昭衍新藥上市首日破發：跌超8%，黃金賽道CRO“金身已破”？

2月26日，昭衍新藥登陸港股，成為繼藥明康德、康龍化成、泰格醫藥之後的第四家A+H股上市的CRO企業。然而，這家臨牀前安評（藥物安全評估）龍頭的港股開局似乎不像三位前輩那樣順利，上市首日就遭遇破發，發行定價151港元，收盤價138.1港元，跌幅達8.54%。

與此同時，整個CRO（合同醫藥外包服務）板塊自春節以來一直下挫。從2月18日至今，藥明康德港股跌幅23.09%；泰格醫藥港股跌幅19.99%；康龍化成跌幅22.62%。

一直被稱為黃金賽道的CRO板塊難道“金身已破”？

印花税上調+抱團股下挫，兩相夾擊昭衍失守

作為創新藥產業的“賣水人“，國內CRO行業的發展可以説是中國生物創新藥產業蓬勃發展趨勢的縮影。

根據弗若斯特沙利文的數據，2020年全球CRO市場規模達575億美元，其中臨牀CRO市場規模471億美元，臨牀前CRO市場規模104億美元。預計未來3年複合增速9.79%。 2020年國內CRO市場規模83億美元，其中臨牀CRO市場規模60億美元，臨牀前CRO市場 規模23億美元，預期未來3年複合增速27.49%，遠遠高於全球市場增速。

而且相較於醫藥研發可能的風險，CRO公司作為“賣鏟人”角色具有旱澇保收的優點，也因此成為各大機構投資的“心頭好”。

不過，春節以來機構抱團股回調幅度明顯，以2月25日收盤價為基準，節後開市以來，395只機構抱團股平均下跌4.85%，28只個股回調幅度超過20%。

因此一位醫藥投資人對藍鯨財經表示，昭衍新藥港股上市首日的表現與近期整個CRO板塊的回調密切相關。除此之外，他還認為2月24日港股印花税上調也對昭衍新藥造成了衝擊。

2 月 24 日，香港財政司司長陳茂波在宣讀最新財政預算時表示，將提交法案調整港股股票印花税税率，將目前買賣雙方按照交易金額各付0.1%提高至 0.13%。受此消息影響，港股市場暴跌。南向資金當日淨賣出港股 199.6 億元，創港股通開通以來最大淨賣出規模。

印花税上調加上抱團股下挫，兩相夾擊之下昭衍股價失守。

CRO板塊長期向好趨勢不變

前述投資人認為，印花税上調與抱團股下挫都只是短期衝擊，從長期來看，昭衍新藥以及整個CRO板塊蓬勃發展的趨勢是不會改變的。

昭衍新藥的核心業務是臨牀前部分中的藥物安全性評價。2019年全球安全評價的市場規模約為48億美元，2015-2019年的複合年增長率為9.4%。2015-2019年中國藥物評價年複合增長為31.7%，相比之下處於高速增長狀態。其中，昭衍新藥為國內安全評價龍頭，約佔國內市場15.7%市場份額。

2020年11月昭衍新藥高管曾表示，目前在手訂單17億多，其中三季度新增訂單5億元，比去年同期第三季度兩個多億的訂單有翻倍的增長。訂單的增長一方面源於新冠項目，另一方面來源於創新藥研發投入增長。

這次港股募資也是昭衍新藥為未來擴張產能補充彈藥。目前廣州和重慶已經計劃在2021年開始建設，產能建立起來後將比現有產能擴大一倍多。其中廣州基地需10億元，重慶7-8億元，美國加州biomere也需要擴建以及併購。

而其他CRO公司也交出了超出預期的業績表現。

截至到目前，已有藥明康德、昭衍新藥、美迪西、博騰股份四家發佈2020年業績預增預告，數據都異常亮眼。

藥明康德公告顯示，預計 2020年年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤將達到27.82億元-29.68億元，較上年同期增長50%到60%；美迪西預計2020年年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤約為1.23億元到1.33億元之間，較上年同期同比增加85%到100%；

前述投資人還指出，2020年國內CRO企業的重要機遇是在海外疫情嚴重的情況下，抓住機會提升了全球市場的份額。在疫情背景下，海外藥企藥物研發正常運轉受到影響，為了繼續推進項目進展，部分海外藥企選擇in-house的業務更多外包給國內CRO企業，考慮到CRO服務具有延續性，未來國內CRO企業有望這些in-house的業務長期留在體內。

以藥明康德為例，在其美國區實驗室服務和臨牀合同研究服務（CRO）的收入受到新冠疫情較大負面影響的情況下，藥明康德中國區實驗室和合同研發與生產業務(CDMO)自2020年第二季度起全面恢復正常運營。下半年隨着海外客户訂單的較快增長，以產能利用和經營效率的不斷提升，使得藥明康德整體下半年營業收入實現強勁增長，與2019年下半年相比漲幅超過30%。

粵開證券的研報也顯示，受中國創新藥研發的持續推動，以及全球醫藥投資的火爆，CRO行業的增長十分確定，一方面體現在訂單量飽滿甚至堆積，另一方面企業處二不斷轉型中，包括由小分子藥物向大分子藥物轉型，構建CDMO+CRO一體化佈局等。儘管目前股價表現十分亮眼，但從長期來看，市值空間進未達到，依然是一個重要的投資方向。