2022-04-28東興證券股份有限公司劉嘉瑋,高鑫對中國人壽進行研究併發布了研究報告《投資端承壓，但難掩負債端亮點》，本報告對中國人壽給出增持評級，認為其目標價位為33.50元，當前股價為24.5元，預期上漲幅度為36.73%。
中國人壽(601628)
中國人壽披露2022年一季報，報告期內實現營業收入3437.77億元，同比減少8.0%；歸母淨利潤151.78億元，同比減少46.9%。EPS0.54元/股，同比減少46.9%；ROE3.22%，同比下降3.01pct。
報告期內投資端持續低迷，致使公司盈利較2021年同期顯著下降。一季度受疫情多點散發壓制經濟增速，美聯儲加息預期和俄烏戰爭突發等因素影響，權益市場表現低迷，上證綜指、上證50、滬深300等核心指數表現均弱於2021年同期水平。受此影響，報告期內公司總投資收益同比減少31.6%，拖累盈利大幅下滑。
除投資表現不佳外，公司負債端的壓力仍存。公司代理人規模已連續兩年下滑，增員策略和疫情擾動提升了增員難度。公司個險人力從2019年末的161.3萬降至2021年末的82萬，兩年降幅近50%，且降幅逐年上升。報告期末公司個險人力降至78萬人，降幅有所收窄，但考慮到開門紅階段是每年增員“主戰場”，或將出現年內人力“峯值”，且未來疫情影響的持續性仍不能忽視，短期內如何實現高效增員仍是公司負債端亟需解決的問題。
但從保費數據看，代理人“提質增效”效果顯著。近年來公司在增員方面不斷向“質”傾斜，在隊伍產能穩中有升的同時，核心代理人隊伍留存率保持在較高水平。一季度公司在代理人同比大幅下滑（-40%）的情況下，新單保費同比個位數減少，新業務價值下降勢頭也得到一定程度的緩解，業務結構持續優化。預計隨着渠道改革的推進和疫情影響弱化，負債端拐點有望在下半年出現。
償付能力監管規則變化，公司核心償付能力面臨考驗，但兩大關鍵指標仍遠高於監管要求。自本報告期起，保險行業在償付能力方面執行償二代二期規則。新規對險企核心償付能力水平的影響相對更大，根據公司測算，在一、二期規則下，綜合償付能力充足率僅相差2.35pct，而核心償付能力充足率相差65.31pct。從當前角度看，公司在資負兩端展業模式均將持續受到新規影響，進而對盈利和內含價值等核心指標的增長產生一定壓力，但公司綜合、核心償付能力充足率均顯著高於監管要求，安全墊較厚，仍具備充足調整空間，對公司長期發展的影響可控。
投資建議：公司三年來持續推進鼎新工程，目前已取得諸多成效。但年初以來疫情影響持續，行業競爭格局變化和保險消費結構變化給公司帶來諸多挑戰。我們預計，2022年仍然是公司不斷調整、摸索新發展範式的關鍵改革年，產品結構變化和客羣精準分層成為核心關注。但依託公司強大客户基礎和集團優勢，輔以金融科技賦能和產業鏈延伸和拓展，公司有望走出當前局面，全年表現仍可期待。在新董事長上任，管理層調整完成後，公司“重振國壽”規劃有望加快推進，我們仍看好公司長期發展前景，維持“推薦”評級。公司當前估值僅0.52x22EVPS，具備中長期投資價值，建議擇機配置。年內目標價33.5元，對應0.7x22EVPS。
風險提示：宏觀經濟下行風險、政策風險、市場風險、流動性風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，信達證券王舫朝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.3%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利584.6億，根據現價換算的預測PE為11.84。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級14家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為34.42。證券之星估值分析工具顯示，中國人壽（601628）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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