扭虧為盈卻兩日跌近10%，攜程集團-S(09961)上演“先揚後抑”?

春日遲遲，卉木萋萋。疫情防控政策的優化和暖春的到來，皆令國內旅遊市場的復甦速度顯著地超出了大眾的預期。有市場分析認為，遊客出行信心逐步恢復，旅遊板塊有望進入新一輪復甦週期，而近期各大旅遊業公司的財報陸續出爐，為“春季躁動”再添乾柴。

3月7日，在線旅遊龍頭攜程集團-S(09961)公佈2022年第四季度及全年未經審計的財務業績，即便年內仍然受到了一些疫情的影響,營收較往年相對持平，但能夠一舉扭虧為盈，2022年第四季度表現異常亮眼，無疑給2023年開了一個好頭。

然而，攜程在績後的市場表現卻令人大跌眼鏡，在財報發佈的當天，其港股衝高後迅速回落，而後連跌兩日，跌破300港元大關，截至3月9日收盤，其港股跌超4%，收至283.4港元，兩日累跌達到近10%，其美股亦遭拋售，累跌超4%，從中又是何緣故?

一份復甦預期兑現的財報

作為旅遊業復甦的最大受益者之一，攜程無疑是該板塊市場情緒的“風向標”。

智通財經APP瞭解到，2022年，攜程集團實現營收200億元，與去年基本持平，實現淨利潤14億元，相比2021年淨虧損5.5億元，同比扭虧為盈。其中，2022年第四季度，公司實現淨營業收入50億元，同比上升7%;歸屬於攜程集團股東的淨利潤為21億元。毫無疑問，這源自於防疫政策持續優化後，人們對旅遊需求猛增的“爆發式”渴望。

在財報發佈後的業績會上，攜程集團聯合創始人、董事局主席梁建章提到，“隨着中國的全面放開，攜程出境遊預訂已恢復到疫情前的40%以上，2023年註定是令人振奮的復甦和增長之年。”

旅遊業持續回暖無疑給了攜程二級市場表現以最大加持，自2022年11月以來，攜程的股價走出了一波上揚行情，截至3月9日，該公司港股累漲超六成，而在3月7日財報發佈當日，其股價一舉突破320港元，創下一年半以來新高。因此，在行業曙光已至，復甦預期兑現之時，同日大市波動異常，資金選擇獲利了結，也是常事。

然而，對於攜程而言，這份財報並非毫無瑕疵。

拆分攜程的業務結構能夠看到，2022年住宿預訂營業收入為74億元，同比下降9%;交通票務營業收入為83億元，同比上升20%;旅遊度假業務營業收入為7.97億元，同比下降28%;商旅管理業務營業收入為11億元，同比下降20%。

換言之，除了交通票務收入以外，其他業務分部的營收貢獻相較於2021年同期，均有不同程度的下降，其營收增長表現並不如人意。其中，住宿預訂業務作為攜程的傳統優勢業務，卻未能有效抓住國內酒店行業復甦的機會，2022年第四季度的表現甚至不如上年同期。

而交通票務業務是攜程最成熟和最核心的業務之一，但也是最容易受到外部因素影響的業務之一。由於交通票務業務主要包括機票、火車票、汽車票等產品，這些產品都有着較高的標準化程度和透明度，用户往往更加關注價格和便捷性。

因此，攜程交通票務業務面臨着激烈的同質化競爭，但由於其面對上游航司機票和鐵路票12306沒有定價權，也難以向下遊的消費者取得提價的空間，出行需求的迅速回暖卻似乎只能帶來營收上的增長，在利潤的提振上效果有限。

從盈利能力來看，攜程通過控制成本支出實現了經調整EBITDA正增長，公司的營業成本較往年略有收縮。三費上，產品研發、銷售及營銷和一般及行政費用分別較上年下降了7%、14%及3%，合計營業費用同比下降8.3%，可見在外部環境不明朗的當下，降本增效是該公司近年來的真實寫照。

不過，對於攜程而言，新的轉機已經出現：首先則體現在利潤率正在進一步好轉，2022年第四季度，公司的經調整EBITDA利潤率為6%，2021年同期為1%，而全年的經調整EBITDA利潤率達到了11%，2021年該數據為6%。

此外，自2022年第四季度以來，隨着出入境旅遊利好政策的密集釋放，出入境旅遊復甦勢頭逐漸顯現，攜程平台上的出境機票預訂同比增長超200%，出境酒店預訂同比增長140%。數據顯示，2022年全年，攜程平台本地酒店預訂較疫情前水平增長40%，國內機票預訂恢復速度也快於市場。

攜程集團首席執行官孫潔表示，一季度至今，攜程集團國內機票和酒店預訂量已超過2019年同期，出境遊預訂同比增長超過300%。此外，一季度至今，攜程集團國內短途旅遊預訂量也較2019年同期增長達1倍，長途旅行預訂也已超過2019年同期水平，國內酒店和機票預訂量也已超過2019年同期，預計國內業務將在2023年繼續保持增長。

國內旅遊和出境遊需求的復甦，似乎令攜程後兩年加速恢復的預期成了“板上釘釘”，但在疫情改變人們出行和旅遊方式的當下，未來的攜程將走向何方，則成為了投資者最為關注的事情。

後起之秀入局，攜程如何守住陣地?

得益於旅遊行業的快速發展和在線化率的持續提升，近年來在線旅遊行業進入快速成長期。通常而言，由於在線旅遊行業細分市場眾多，用户需求多元化與差異化共存，龍頭公司各自依託於資源優勢進行錯位競爭。

從行業的格局來看，2021年OTA行業前四名的市場份額達到86%，攜程、同程、美團、去哪兒各佔36%、15%、21%、14%，攜程把握着高線城市核心商旅客羣，先發優勢和規模效應下核心基本盤穩固，自身加上參股公司，是OTA市場中不折不扣的龍頭老大。

然而，疫情三年旅遊方式的改變，讓攜程的前景變得撲朔迷離，後起之秀的入局，也令攜程逐漸有了危機感。

從旅遊偏好上來看，國內旅遊市場逐步向小型化、個性化服務模式轉變，跟團遊佔比逐漸減少，半自助遊、定製遊、自由行等形式興起。與此同時，受此前疫情影響，跨省和長途旅行受限，短途旅遊成為主流，線上辦公模式致使商旅需求減少，周邊遊、本地遊熱度持續提升。在這樣的趨勢下，長途旅遊對年輕消費羣體的吸引力較為有限，而其他客羣也有意對節假日的“黃金週”旅遊高峯進行迴避，這在一定程度上改變了攜程的運營模式。

與此同時，類似於抖音、快手、小紅書、馬蜂窩等社交媒體和新流量平台的興起，通過短視頻形式對在線旅遊提供了全新的賦能，在內容端與流量端對傳統OTA企業發起了新的挑戰。例如，在2020年，小紅書曾由B端切入，與民宿公寓管理系統合作，開通直接預訂功能，而後成立旅遊公司，自建線下營地，與攜程、美團等OTA站至同一個牌桌上。

另一方面，作為收入的頂樑柱，攜程的住宿預訂業務需要不斷進行產品創新和服務升級來滿足用户需求，才能建立起強大的供應網絡和品牌忠誠度。但在2022年國內酒店行業復甦後，住宿預訂業務也面臨着來自同行和新興平台的競爭壓力。

特別是在本地遊和周邊遊等短途旅遊更火的當下，美團、飛豬等平台憑藉其在本地生活服務領域的優勢，為用户提供了更多的酒店選擇和優惠券，吸引了大量中低端用户。還有一些平台憑藉其在民宿和公寓領域的專業性，為用户提供了更多的特色住宿和體驗服務，吸引了大量的高端和年輕用户，或將進一步蠶食攜程的份額。

對此，攜程已經做出了內容和用户運營上的對外合作與改善，除了鞏固自線上流量陣地外，全面放開之後，加碼線下門店或將在一定程度上滿足中老年消費羣體或定製化旅遊的需求，繼續穩固其用户基本盤。

從目前旅遊市場反彈力度來看，OTA平台市場復甦已成為必然趨勢，且佔據較大用户基本盤的OTA平台，仍將率先獲得市場青睞。但對於攜程來説，旅遊旺季的到來意味着其將再度面臨OTA平台激烈競爭的局面，而在後續的行業競爭中如何“攻與守”，或許將成為其估值增長的關鍵。