途虎養車，IPO夢難圓？

本文來自微信公眾號“深眸財經”，作者： 高藤，鉛筆道經授權發佈。

2011年成立的途虎養車，可以説是當之無愧的“資本寵兒”。

成立第二年，途虎養車就完成了天使輪融資，隨後，幾乎每1-2年，就會有新的融資消息傳出。企查查數據顯示，其最近一輪融資是2021年11月1.27億美元的F-3輪融資。

需要注意的是，途虎養車背後的資本，實力均不容小覷。

《深眸財經》注意到，途虎養車背後，除了有紅杉中國、高盛等明星資本“撐腰”，還獲得了包括騰訊、百度在內的互聯網巨頭的青睞。其中，2016年的D輪融資，由百度、高盛領投。2018年的新一輪融資，由騰訊、紅杉資本、凱雷資本等領投。

另外，騰訊和百度目前均持有途虎養車的股份。招股書顯示，IPO前，陳敏持股為11.76%，騰訊持股為19.41%，百度持股為2%。陳敏為途虎養車創始人，其持股比例甚至要低於騰訊。由此也不難發現，途虎養車算是典型的“騰訊系”企業。

當然，從整個汽車市場的大發展環境來看，騰訊會押注途虎養車，完全在情理之中。

當前，國內汽車市場正進入加速增長期，汽車後市場服務隨之迎來了爆發式增長。數據顯示，從2016年到2020年，我國汽車後市場服務的複合年增長率是12.3%，是全球汽車服務市場增長最快的國家之一。同時，預計2025年，該市場規模將達到1.7萬億。

正如此前的打車大戰、社區團購大戰，互聯網巨頭向來不吝惜在風口行業的投入，加之途虎養車有着線下修車散户不具備的“易擴張”優勢，受到資本乃至巨頭青睞，也並不意外。

但企業發展的走向，又並非巨頭所能決定。騰訊的確看中了途虎養車，但從當前的市場數據來看，後者卻並未交出一份令人滿意的業績答卷。

一方面，成立十餘年，途虎養車仍處在不斷虧損的狀態。

上市申請書顯示，2019年、2020年、以及截至2021年9月30日止九個月，途虎養車的總收入分別為70.4億元、87.53億元和84.42億元。但同期，其經調整虧損卻分別為10.36億元、9.7億元和9億元。

另一方面，大規模擴張並未扭轉途虎養車長久以來的虧損現狀。

上市申請書顯示，截至2021年9月30日，途虎工場店網絡包括202家自營門店和3167家加盟途虎工場店（由1538名加盟商管理）。此外，途虎養車還在中國各地擁有33223家合作門店。

這的確拉動了途虎養車的營收。從財報來看，途虎養車2021年前三季度營收較上年同期的59.55億元同比增長了約41.76%，但同時，淨利潤虧損金額也擴大了，由27.17億元同比擴大63.23%。可見，規模擴張並未給途虎養車的業績復甦帶去正向影響。

此外，途虎養車當前賬上的現金流也並不充裕，抗風險能力較低。

截至2021年9月底，途虎養車賬上現金及現金等價物為14.3億元。對於一家一年要虧損10個億的公司而言，這筆現金儲備並不算多。

正常來講，汽車後市場服務的盈利空間並不小，途虎養車為何卻年年虧損？經《深眸財經》查詢，問題可能出在了營銷上。

據瞭解，途虎養車業務主要包括綜合汽車產品和服務，以及平台服務。其中，綜合汽車產品和服務為公司主要營收來源，報告期內該業務營收比重約在95%左右。

但賺錢的這部分業務，恰恰也是最“耗錢”的。財報數據顯示，汽車產品成本和服務成本佔總成本的比例超過80%。

換句話説，途虎養車也並未逃脱線上流量成本攀升的考驗，“燒錢式營銷”雖然換來了營收的增長，但同時也拉長了盈利的戰線。

值得注意的是，這一虧損現狀在短期內可能很難扭轉。

途虎養車表示，隨着我們繼續發展業務、獲得新客户、投資及創新技術基礎設施、進一步開發產品及服務項目及提高我們的品牌知名度，經營成本及開支於可預見未來將會增加。屆時，靠“燒錢”換來的營收還能支撐途虎養車走多遠，還需要畫一個大大的問號。

因而，在《深眸財經》看來，此時衝擊IPO，對途虎養車並非是“水到渠成”，更像是“捨命一搏”，途虎養車能否抓住此次機遇上演“逆襲”戲碼，才是更值得市場關注的。

一個肯定的答案是，即使IPO成功，於途虎養車而言，也只能解賬上的燃眉之急。長遠來看，瞄準汽車後服務市場的途虎養車，面臨的困難還不在少數。

其一，汽車後市場服務的玩家多且雜，途虎養車競爭壓力不小。

如前所述，汽車後市場規模的確在不斷擴大，但這既是機遇亦是挑戰。當入局者越來越多，市場競爭也會同步加劇。途虎養車雖然有騰訊的力挺，卻不得不提防其他巨頭的後進之勢。

譬如阿里旗下的天貓養車、京東旗下的京車會等。其中，天貓養車的加盟店已超過1700家，京車會的門店數量合計也近7000家。並且，這兩大巨頭也逐漸在市場積累起了口碑和穩定客户。

身邊經常開車的朋友告訴《深眸財經》，他現在的汽車保養都會選京東旗下的京車匯，在京東上買了機油等物品之後，去線下門店免費更換，他覺得十分方便。

再者，汽車維修保養市場的入行門檻並不高，不少門店員工自己有了一定經驗後，都會出去“單幹”，整個市場的玩家數仍在不斷擴大。

根據灼識諮詢數據，2020年國內包括汽車維修及保養、洗車及汽車美容以及需安裝配件等業務在內的汽車服務市場規模已經超過1萬億元，且預計仍將保持較高速度的增長。

其二，作為一家服務型企業，途虎養車的市場口碑並不穩定。

《深眸財經》查詢了“黑貓投訴”平台，發現途虎養車相關的投訴量多達數百條。

其中，因服務不當造成的各種後續問題尤其突出。譬如保養後出現發動機異響，再譬如安裝不當造成的火嘴卡死等。

在具體投訴描述中，顧客還表示途虎養車未能及時響應投訴並處理。對一個需要靠服務積累口碑的平台而言，這些顯然都是不利的。

這實際也是規模化擴張最常見的弊病——服務質量難以統一。前面提到，途虎養車近幾年在加速擴張，走加盟模式的途虎工場店更是佔據了途虎養車大半的線下市場。這確實會對提升營收有幫助，但也埋下了因服務質量不一帶來的口碑反噬隱患。

消費者選擇途虎養車，無非是看中了其平台化優勢和高水平服務，但當消費者並未獲得與心理預期相匹配的服務時，途虎養車便不再具備競爭優勢，難敵同行將只是時間問題。

另外，新能源車的崛起和汽油車的衰落已成定局，這勢必會影響汽車後市場服務的未來。

當前，新能源汽車發展正如火如荼。乘聯會數據顯示，2021年全年，新能源汽車零售共298.9萬輛，同比增長169.1%，全年滲透率達到14.8%。

按照中國汽車工業協會常務副會長兼秘書長付炳鋒的形容，2021年新能源汽車的發展態勢，“像冬天的小麥遇到了春天的雨水”。就目前的發展現狀看，這一態勢延續的可能性很大。中汽協預測，2022年中國新能源汽車銷量為500萬輛，同比增長47%。

眾所周知，與燃油車相比，新能源汽車並未配備內燃機及排氣系統，所以更換機油等傳統保養服務，新能源汽車並不需要。加上當前行業內卷帶來了汽車整體質量的提升，碰撞、刮擦等意外情況出現的幾率也正在降低。於途虎養車而言，其可提供的業務範圍正在收窄。

而且，包括新能源車企在內的不少汽車品牌，都選擇自營自建售後服務體系，作為第三方汽車服務商的途虎養車，能分到的市場份額其實並不可觀。

途虎養車自然不會“坐以待斃”，其表示，公司一直在積極探索新能源汽車相關的商業機會，為新能源汽車量身定製的產品和服務，譬如電池維修服務等。但這顯然還需要時間來驗證成果。

實際上，從途虎養車不斷加快的線下擴張動作來看，不難發現其下一步的重心將在線下。而這，也再次將那個老生常談的問題推出水面：途虎養車還是不是一家互聯網企業？

放在成立初期，這個問題的答案其實是毋庸置疑的。2011年成立的時候，途虎養車定位的是汽配B2C+維修保養O2O的模式。甚至在2015年前後，途虎還推出了自家APP。

這在發展前期並不會暴露太大問題，但隨着互聯網流量見頂成為事實，互聯網巨頭們已經在迅速加碼線下。途虎養車顯然也意識到了問題，這是作為線下擴張“主力軍”的工場店，誕生的重要原因之一。

但，當途虎養車將業務重心轉移至線下，它和市面上其他汽車服務連鎖門店的差異也就不大了。換言之，它已經越來越不像一家互聯網企業了。

就當前互聯網企業發展收緊的現狀來看，這或許是件好事，但這也將途虎養車推向了線下汽車服務連鎖的新鬥獸場。而且，重線下的模式，對成本控制的要求同樣不低，途虎養車要走的彎路也不少。

途虎養車CEO陳敏曾表示，“既然線下無法壟斷，我們就要做好細分市場和服務差異化。我們的邏輯不是用更大投入獲取更多客户，而是回到線下生意的核心——成本，包括整體成本控制、減少庫存、現金流管理。”

只是，在虧損未止步、現金流不充裕且競爭者眾的背景之下，留給途虎養車“調養生息”的時間，可能已經不多了。

回顧整個2021，互聯網行業在走下坡路已經是不爭的事實。早期乘着互聯網東風而起的途虎養車，能吃到的時代紅利也在走向尾聲。某種程度上，將業務重心轉向線下，是途虎養車不得不做的新選擇。

但面臨着巨頭和散户的圍剿，途虎養車僅憑一次IPO或許還難以在新時代站穩腳跟。如何通過服務提質、降本增效真正塑造差異化優勢，將是其接下去的長期課題。