上半年營收37億，產能持續擴張，天賜材料天花板在哪？
公司 2000 年成立，主營硅油、表面活性劑等個人理護品材料，2009 年公司卡姆波材料技術實現突破，打破國外壟斷，之後成功進入寶潔等國際大客户供應鏈，日化產品業務線始終保持穩健發展，為公司業績提供有力支撐。
據國信證券研報分析，整個行業景氣度偏低導致鋰電材料價格普遍大幅下滑，間接淘汰了部分二線產能，今明兩年六氟供給端仍將偏緊，價格持續高位為公司帶來更多盈利空間。
公司21H1實現營收36.99億元，同比+132%；對應Q2營收21.37億元，環比+37%。21H1公司實現歸母淨利潤7.83億元，同比+147%；對應Q2歸母淨利潤4.96億元，環比+73%。21H1公司毛利率35.40%，同比-8.44pct；淨利率為21.99%，同比+3.53pct。同時公司公告21年前三季度盈利預告，預計21年1-9月歸母淨利潤為14-16億元，同比+170%-209%，主要系電解液和六氟維持量價雙升態勢，同時公司原材料自產率提升增厚利潤。
公司Q2費用率顯著下行。21H1公司期間費用率為9.08%，同比-8.32pct；銷售/管理/研發/財務費率分別為1.32%（-2.90pct）、3.83%（-2.62pct）、3.24%（-1.47pct）、0.69%（-1.33pct）；銷售費用同比-28%主要系運費調整至營業成本所致。21Q2公司費用率為7.95%，環比-2.67pct，主要系公司安全環保費環比下降所致。21H1公司經營性現金淨流量為7.19億元，同比+172%，主要系銷售回款增加。21H1公司衝回資產減值損失0.37億元，主要系減少存貨跌價準備；計提信用減值損失0.21億元，主要系營收賬款餘額增長。
公司償債能力明顯提升、資金週轉情況略有下降。公司21H1流動比率、速動比率、現金比率分別為1.70、1.53、0.55，整體呈回升態勢；應收賬款週轉率和存貨週轉率略降至2.15、3.97。
公司電解液量利齊升，一體化佈局助推業績高增。21H1公司電解液產業鏈營收為31.42億元，同比+282%，毛利率為36.18%，同比+7.07pct。行業高景氣下帶動公司電解液出貨增加，預計21H1公司電解液出貨超5萬噸，受益六氟磷酸鋰價格上漲以及六氟自產比例上升，測算Q2單噸淨利約1.3-1.4萬元，環比明顯提升。公司現有建成產能15萬噸，另21年底溧陽和寧德基地產能有望持續落地，產能擴張有望持續貢獻業績增量；同時在建2萬噸折固六氟產能有望繼續增厚公司利潤。此外，公司與LG新能源、CATL、特斯拉等廠商簽署長單，業績確定性強。我們預計，公司21年出貨量有望達到13-14萬噸。
電解液：公司當前電解液已建成產能15萬噸，另外新建南通基地設計產能20萬噸，溧陽基地設計產能20萬噸，福鼎基地規劃20萬噸產能，九江基地再加上捷克基地新建產能，預計公司電解液規劃產能將達到近80萬噸，本次擴產的六氟和LIFSI均可滿足公司電解液原料供給。
六氟：公司2020年底折固六氟產能1.2萬噸，預計21年底產能將達到3.2萬噸，技改升級後產能預計達到4.5萬噸，再加上此次建設的20萬噸液態六氟，對應折固產能約6.5萬噸左右，公司六氟計劃建成產能超15.5萬噸，預計產能在23年將全部投產，按照六氟和電解液1:8的配比，六氟產能對應電解液約為120萬噸。
新型鋰鹽LIFSI：公司已有產能2300噸，另有4000噸21年下半年投產，本次公告擴產5萬噸LiFSI項目，將有望持續提升產品市場佔有率。
六氟價格全年看漲，公司自產六氟盈利彈性巨大。端午節後國內六氟價格再度大漲，供應方面國內六氟開工率上漲80%以上，頭部企業滿產滿銷，行業庫存持續下降，目前已經降至70噸以下，處於歷史低位。當前六氟仍處於供不應求局面，價格從低點7萬元/噸上漲至超42萬元/噸（散單價格），行業單噸毛利已經從5000元/噸上漲至超10萬元/噸，這波漲價中，六氟盈利彈性巨大。
公司六氟大部分自給，可以充分受益六氟和電解液環節雙重利潤，我們假設公21年90%六氟自給率，21年電解液出貨量為14萬噸，六氟磷酸鋰單耗為0.12，預計六氟每漲價1萬元/噸將為公司21年電解液終端銷售貢獻利潤增量1.5億元。
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公司液態六氟技術路線和五氯化磷等原料自給，保障公司六氟成本持續領先。從技術路線上看，公司是行業內唯一一家採用液體六氟磷酸鋰工藝的公司，可以此降低投資建設成本以提升擴產效率。對比多氟多、新泰、九九久固體六氟磷酸鋰建設項目，液態六氟單位固定資產投資少，建設期短，省去結晶過程成本下降顯著，綜合看單技術路線方面，天賜六氟成本要低於同行近15%，當前行業六氟成本下，公司液態技術成本預計低於行業1-2萬元/噸，原材料漲價後公司通過自供原材料，有望再與同行業拉開1萬元/噸的成本差距。（國信證券）
總結：公司作為電解液龍頭企業，行業原料六氟缺口支撐了下游電解液價格處於高位，公司產能一體化建設持續加碼增厚利潤。
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