2021-10-30華西證券股份有限公司崔琰對錢江摩托進行研究併發布了研究報告《Q3營收創新高 產品大週期開啓》，本報告對錢江摩托給出買入評級，認為其目標價位為20.70元，當前股價為13.87元，預期上漲幅度為49.24%。
錢江摩托(000913)
事件概述
公司發佈 2021 年三季報：2021Q1-Q3 實現營收 34.46 億元，同比增長 29.5%，歸母淨利潤 2.75 億元，同比增長 5.9%，扣非歸母淨利潤 2.29 億元，同比增長 21.1%；其中 2021Q3 實現營收 13.15 億元，同比增長 14.8%，歸母淨利潤 1.04 億元，同比下降 23.1%，扣非歸母淨利潤 1.10 億元，同比增長 9.6%。
分析判斷:
Q 3 營收創新高 仿賽車系貢獻核心增量
受益中大排量摩托車銷量增長（據中汽協數據，2021 前三季度公司 250cc 以上中大排量摩托車實現銷售 6.52 萬輛，同比+17.7%）及通路車板塊銷量修復，公司 2021Q1-Q3 整體實現營收 34.46 億元，同比+29.5%，其中 2021Q3 營收 13.15 億元，同比+14.8%，環比+8.2%，預計 Q3 開啓交付的賽 350、賽 250 車型貢獻較大程度增量。
利潤方面，2021Q3 主營業務毛利率 25.2%，同比-6.0pct，環比-4.0pct，同環比下滑我們判斷主要受入門級中大排量摩托車佔比提升及原材料價格上漲影響。費用方面，2021Q3 公司銷售、管理、研發、財務費率分別 2.7%/4.7%/3.5%/-0.6%，同比分別-0.5/+0.7/+0.1/-3.4pct，合計-3.2pct，環比分別-2.5/-0.1/-0.1/-2.2pct，合計-5.0pct，其中財務費率同環比大幅降低主因匯兑損益降低。費用端的良好管控對利潤形成較大程度支撐，助力 2021Q3 實現扣非歸母淨利 1.10 億元，同比+9.6%，環比+50.3%，創歷史單季扣非歸母新高。
新品牌 QJMOTOR 蓄勢待發 產品大週期開啓
中大排量摩托車銷量和業績貢獻的快速增長是公司當前核心看點，2020 年 5 月，公司順應國潮推出新品牌 QJMOTOR，憑藉收購貝納利 15 年以來在動力總成、車型設計方面積累，QJMOTOR 品牌快速投放追、逸、閃、賽、驍 5 大車系、8 款車型，其中四缸仿賽車型賽 600 售價僅 5 萬元，同級別幾無競品。2021 年 QJMOTOR 開啓新一輪產品週期，賽 350 與賽 250 在相近中排量車型中性能優越、外觀突出，爆款潛質充分，分別於 7 月下旬、9 月中旬開啓交付，貢獻 Q4 核心增量。
考慮到行業目前正處於快速擴充紅利期，投放大量與貝納利品牌成熟車型同平台的新車型，有助於公司搶佔更多市場份額，鞏固市場地位。同時，貝納利與 QJMOTOR 品牌將形成高低搭配：1）貝納利品牌高度進一步提升，中長期迴歸歐系一線；2 ）QJMOTOR 品牌順應國潮，價格下探，直面 CFMOTO 、無極VOGE 競爭。
治理結構持續改善 聚焦摩托主業拖累因素消除
2016 年温嶺國資將 30%股權轉讓給吉利，公司完成從國企到民企轉變，吉利方面現逐步加強管控。2020 年以來公司加大對渠道端改革力度：1）貝納利渠道多家合資公司變更為辦事處，由公司直管並切換為直供模式；2 ）QJMOTOR 渠道重新招商，2021 年全國範圍內一級經銷商有望增加至 100 家以上，充分挖掘潛在市場。
吉利接手後要求公司聚焦摩托車主業：1）鋰電業務：現已停產，2021 年 10 月經浙江省温嶺市人民法院裁定，公司以2600 萬元成為錢江鋰電重整投資人，同期公司公告錢江鋰電與舒馳客車訴訟案終審勝訴；2）房地產：2019 年竣工，銷售完成後終止；3）半導體封裝、電控不再投入資源。
投資建議
維持盈利預測， 預計公司 2021-2023 年 營收47.30/59.81/74.27 億元，對應 EPS 為 0.89/1.38/1.82 元，對應 2021 年 10 月 2 9 日 13.87 元/股收盤價，PE 分別 16/10/8倍。國內中大排量摩托車市場快速擴容，但短期新進入者增多行業競爭加劇，2022 年 PE 估值暫由 20x 調整為 15x，目標價由 27.60 調整為 20.70 元，維持“買入”評級。
風險提示
禁、限摩政策收緊導致國內摩托車需求下滑；外資品牌新車型大量引入導致市場競爭加劇；QJMOTOR 新品牌市場拓展不及預期。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為22.6；證券之星估值分析工具顯示，錢江摩托（000913）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為2.5星。