大眾網·海報新聞記者 海青平 青島報道
6月22日，慕思健康睡眠股份有限公司（以下簡稱“慕思股份”）向深交所主板遞交招股書，截至目前，已經5個多月過去了，發行申請仍未上會，而這期間，慕思股份負面新聞跌發，且商業模式受到廣泛質疑。記者梳理下來，重營銷輕研發的模式、被渠道商深度綁定且發生大客户突擊入股事件、多名員工經濟犯罪且被經銷商實名舉報等引起的合法合規爭議等，讓慕思股份的IPO顯得前途並不光明。
重營銷輕研發 歸母淨利潤遠低毛利
據慕思股份招股書顯示，慕思股份2018年至2020年分別實現營業收入31.88億元、38.62億元和44.52億元，其中通過經銷模式實現銷售收入分別為24億元、27億元，31億元，佔主營業務收入75.85%、70.84%和69.03%。其中綜合毛利率分別為49.14%、53.49%和49.28%，遠高於同行可比公司毛利率均值32.43%、36.44%和34.30%，不過，在歸母淨利潤方面，慕思股份2018年至2020年分別只錄得2.43億元、4.25億元和5.76億元。也就是説，慕思股份的毛利率顯著高於同行的情況下，淨利潤水平卻並不突出。
據招股書顯示，慕思股份在營銷、推廣方面花了不少錢，以2019年為例，慕思股份在銷售費用這一項花了12億，也就是接近三分之一的銷售收入花在了營銷推廣上，此外，招股書顯示，2018年至2020年，慕思股份廣告費用分別為3.45億元、4.45億元和3.96億，分別佔當期營業收入的10.9%、11.67%和8.96%。而同一時期，同行可比公司廣告費用佔營業收入比重的均值僅分別為4.95%、3.98%和3.78%。
相較於高昂的營銷、廣告等費用，慕思股份在研發方面的花費就顯得很“寒酸”。還以2019年為例，慕思股份的研發投入只有7400萬元，是同一時期銷售費用的6%，不足廣告費用的17%。如此看來，“專注解決睡眠問題”、重視科技研發的慕思股份，在營銷、廣告上的投入遠超研發投入，在資金分配上可謂“名不副實”。
深度捆綁渠道商或存隱患 大客户變“大股東”
科技研發含量低，依賴營銷，直接導致了慕思股份在家居賣場渠道面前議價能力的低下。
在遞交申報材料前，慕思股份大客户歐派家居(股票代碼“603833”)全資子公司悄然入股慕思股份併成為其第八大股東。歐派家居已於2020成為慕思股份的第一大客户。2020年，慕思股份對歐派家居的銷售收入金額為2.88億元，佔營業收入的比例6.47%。
業內人士指出，歐派家居作為慕思股份的大客户，又在其遞交招股書前不足1年內入股，雙方有了更深度地綁定，不排除在日後交易過程中存在利益輸送的可能。而且隨着慕思股份對歐派家居銷售收入的增加，歐派家居日後對慕思股份的採購，或擁有更高的話語權。以歐派股份為例，慕思股份賣給其他客户的毛利率在60%左右，但是直供歐派家居的產品毛利率低到了23%。而慕思股份在上市前，突擊入股的渠道商除了歐派家居，還有紅星美凱龍、居然之家等渠道商、關聯方。其中，紅星美凱龍持股比例為22.50%，歐派家居投資持股比例為13.50%。
值得注意的是，慕思股份通過與歐派家居的深度捆綁，有利於其銷售規模的持續提高，但此舉也給慕思股份帶來了一定的風險，慕思股份在招股書中也承認，歐派家居可能憑藉渠道規模優勢，壓低慕思股份的產品銷售價格、延遲支付貨款。數據也有利地證實了這一點。招股書顯示，在欠款客户前五名中，歐派家居應收賬款餘額連續兩年位列第一。2019年、2020年中，歐派家居應收賬款餘額分別為1273.89萬元、1506.98萬元，佔比分別為23.84%、42.66%。鑑於此，在招股書中，慕思股份也重點提示了“歐派家居業務規模和佔比持續提高的風險”：隨着歐派家居對公司銷售收入規模和佔比的進一步提高，可能存在其憑藉渠道規模優勢和持股地位壓低公司產品銷售價格或延長貨款結算和支付週期等情形，將可能對公司毛利率和運營資金造成不利影響。
多名員工涉嫌經濟犯罪、渠道商實名舉報偷税漏税
慕思股份在招股書中共提示了19條風險，但卻選擇性的沒有披露報告期內兩名員工受賄的案件，涉案金額超過100萬元。
據中國裁判文書網顯示，2015年1月至2019年10月，慕思股份員工尹玉榮多次利用職務上的便利，為慕思股份的供應商東莞市億宣精密五金科技有限公司(簡稱“億宣公司”)、東莞市亙鈺金屬製品有限公司(簡稱“亙鈺公司”)、廣州銘捷家居用品有限公司(簡稱“銘捷公司”)、中山市常興五金有限公司(簡稱“常興公司”)等4家公司，在新產品打樣、增加訂單等方面提供幫助，並收受供應商給予的回扣歸其個人所有，共計收受賄賂金額約105.23萬元。同時，中國裁判文書網顯示，慕思股份的另一名員工方厚輝2016年11月至2019年10月，方厚輝利用職務上的便利，為慕思股份供應商佛山市天斯五金有限公司、億宣公司在增加訂單、提貨等方面提供幫助，並收受供應商給予的回扣歸其個人所有，共計收受賄賂金額約13.13萬元。判決書顯示，上述二人均於2019年11月28日被公安機關抓獲歸案。銷售和採購環節，由於涉及金額較大，容易“滋生暗角”，因此企業必須加強內控力度。作為一家衝刺深交所主板的擬上市公司，慕思股份顯然在內控體系方面需要進行及時修正補漏，以杜絕此類事情的發生。此外，員工受賄既嚴重影響企業的形象，也有損於企業自身利益，上市後也不利於對投資者利益的維護。
而今年9月份，湖北襄陽慕思股份前經銷商鄭剛，近期在網絡上公開舉報慕思股份IPO數據造假、存在偷税漏税等行為。鄭剛日前在接受媒體採訪時表示，舉報的內容都是真實情況，並且他已經向多個有關部門實名舉報慕思股份。據瞭解，鄭剛曾連續代理慕思牀墊長達13年，自稱“與慕思同生死共患難了十多年”。據他介紹，慕思股份逼迫經銷商提前壓貨，也就是幫公司“刷業績”，以虛增經營收入和利潤，存在嚴重欺騙，並且涉嫌IPO數據造假。鄭剛表示，2020年10月，慕思股份因上市需要，不顧疫情影響市場行情，也不顧經銷商的經濟承受能力，強迫自己再開一家面積達2000平米的新店。由於他無力滿足公司的要求，慕思公司以莫須有的理由終止了其代理權，自己在當地培植了十多年的市場被迫拱手相讓。與此同時，鄭剛還實名舉報慕思股份並不是一家遵紀守法的企業，在經營中涉嫌鉅額偷税。鄭剛稱，在自己代理襄陽市場的13年裏，累計向公司進貨3000多萬元，其中絕大部分款項，慕思公司都未開具增值税發票。“我每次要求公司開票給我，公司都回複稱‘開不了票’”。鄭剛表示，13年的時間裏，慕思公司前後只開具了100多萬元的增值税發票。“如果慕思公司的這一行為涉嫌偷税，按增值税發票税率計，慕思公司這些年來在我這個經銷商身上偷税就有300多萬元。”
除經銷商鄭剛之外，來自新疆的慕思牀墊經銷商李先生也向媒體證實，慕思股份確實存在不向經銷商開票的情況，涉及銷售額數百萬元。此外，慕思股份還被指針對經銷商經常有“霸王罰款”。一份9月27日致慕思全國經銷商的通告顯示，江蘇常州經銷商包某，因跨區銷售慕思品牌牀架、牀墊、排骨架各一張，牀頭櫃兩個到宜興市，涉及金額3萬餘元。公司認定包某違反經銷商經營公約，嚴重擾亂市場，按單值6倍重罰包某合計18萬餘元，用於補償利益受損經銷商。