賽普汀商業化全面落地 三生製藥股價漲勢蓄力中

中元愈近，妖風猶存。

一個“COVID-19”，全球醫藥板塊炒作似乎一浪接一浪，如市值僅千萬港元的中國醫療集團憑藉一則公告三個交易股價暴漲28倍;“雙黃連”代表福森藥業一天之內從7港元衝至最高的20港元;八字差幾撇的疫苗股們更是漲到失控……

可惜，炒作妖風被耗盡，絕大多數人都是被套在山頂、場面頗為血腥。也正因這股妖風，讓香港這塊原本以價值標榜的聖地鬼迷眼——“鐘意老千戲談，忽視大牛實幹”。

比如，近日三生製藥(01530)核心產品賽普汀首張處方落地，市場卻滯後多日才消化利好，各路基金經理、研究員、牛散彷彿都在忙着寫年中覆盤總結，以至於該股在二級市場出現橫盤6個交易日才開始上升。這要是換成平日“故事大王們”，股價第一時間就10、20個點往上拉了。

如去年年初，歌禮制藥-B(01672)FASN抑制劑ASC40 二期臨牀研究完成首例NASH患者入組給藥後，股價暴漲近10個點。今年1月，其皮下注射PD-L1抗體ASC22獲得批准臨牀試驗，3個交易日飆升66%;再如君實生物與中科院微生所開發的COVID-19單克隆抗體注射液Ⅰ期臨牀給藥，次日最高拉昇32%……

果然市場是欺負沒有吹號人的實幹企業。當然，市場的價投並不會遲到，在漲勢蓄力下，三生製藥近8個交易日漲幅超過41個點。

智通財經APP瞭解到，7月1日，離獲批僅12天，賽普汀分別在北京、江蘇、安徽、山東和浙江等全國五個省市，相繼開出當地首張處方單，創造了中國創新藥快速供應的新記錄，也宣告賽普汀商業化的全面落地。

此前6月19日，三生製藥宣佈，該公司自主研發的核心產品賽普汀®(注射用伊尼妥單抗)，正式獲得國家藥監局(NMPA)批准，適應症為和化療聯合用於治療HER2陽性的轉移性乳腺癌。

這是其子公司三生國健在中國獲批上市的第三款治療性抗體類藥物，同時也是國內首個自主研發上市的創新抗HER2單抗藥物。

“首個自主研發…創新抗…單抗”，這幾個字組合可不是國內隨便一家制藥公司能有的。

事實上，穩健的業績增長和豐富的創新管線研發能力，都是三生製藥核心競爭力的集中體現，但市場對三生製藥投資價值依然存在不少分歧，以至於總有所謂“空頭勢力”蓄意做空擾亂市場，導致該公司股價不能兑現其應有的“待遇”。

此次賽普汀®快速落地，無疑充分展示了該公司集研發、生產及營銷為一體的體系化競爭優勢。所以，三生製藥這些年的低估完全應該被糾偏。

打破進口壟斷 切入龐大的未滿足治療市場

羅氏的豪橫迎來“炮擊”。

一直以來，國際醫學界一致推薦的HER2陽性乳腺癌的標準治療用藥，都是羅氏的曲妥珠單抗。在曲妥珠單抗的專利獨佔期，羅氏藥物對於眾多患者而言，就是“過這村，沒這店”。

2002年進入中國這個龐大市場後，羅氏吃的滿嘴油。

智通財經APP瞭解到，乳腺癌分別位居我國女性惡性腫瘤發病率和死亡率的第1位和第5位，而Her2陽性乳腺癌佔全部乳腺癌患者的20%以上，患者羣體龐大。而中國新增乳腺癌病例預計由2018年的約32.07萬例增至2030年的約37.32萬例。

在賽普汀®獲批之前，國內治療HER2陽性乳腺癌的抗HER2單抗藥物僅有羅氏的曲妥珠單抗。一款進口藥就這麼成為了“全村人最後的希望”。

從消費者角度來看，進口原研藥藥物壟斷國內市場，不利於藥物的自主定價以及穩定供貨來源。所以，國內需要一款國產抗HER2單抗藥物打破原研藥的壟斷。因此，伊尼妥單抗(賽普汀®)上市顯然打破超國民待遇，成為HER2陽性乳腺癌國產之光。

能挑戰曲妥珠單抗，自然不看廣告，看療效。

據智通財經APP瞭解，與曲妥珠單抗相比，伊尼妥單抗具有相同的2個Fab段，各214個氨基酸，但是對Fc段進行了氨基酸修飾，同時進行了生產工藝優化。

因此伊尼妥單抗與曲妥珠單抗的氨基酸序列不完全相同，並不是曲妥珠單抗的生物類似藥，而是中國自主研發並首個上市的創新抗HER2單抗。

SOPHIA研究顯示，抗HER2單抗在對Fc段改構後具有更強的ADCC效應，一定程度上轉化為患者的生存獲益。

而伊尼妥單抗正是中國首個經過Fc段修飾和生產工藝優化的創新抗HER2單抗，其對曲妥珠單抗強有力的競爭性可見一斑。

如今賽普汀®正式獲批上市，提高國產藥物在乳腺癌等適應症市場的競爭力，進而增厚三生製藥的利潤空間。

在市場規模方面，國內抗HER2單抗藥物市場從2014年的14億元增長至2018年的32億元，期間複合年增長率為23.9%。隨着乳腺癌患者的數量增加，抗HER2單抗藥物市場未來將快速發展，預計在2030年達到136億元的市場規模。

面對這百億大市場，賽普汀®有望憑藉其更強ADCC效應、創新抗HER2單抗藥物的議價權等優勢，快速推進抗HER2藥物的市場增長，從而進一步釋放三生製藥的內在價值。

體系化競爭優勢 佔領市場制高點

賽普汀®的上市，沒點硬實力、深底藴怎麼行?

作為國內生物藥領域的龍頭該公司，三生製藥憑藉多年沉澱和積累的集研發、生產、營銷、投資合作為一體的“體系化競爭”優勢，完成對同行的“彎道超車”。

以該公司2019年年報數據來看，在核心產品的銷售方面，三生製藥的全球獨家品種特比澳銷售額增長39.1%，市場份額增至73.2%，銷售額突破20億元;風濕領域“當家花旦”益賽普雖然一定程度上承受壓力，市場份額依然持續保持在60.9 %;促紅素管線的益比奧和賽博爾的市場份額則達到41.6%。

可見，該公司四大核心產品均在各自治療領域保持市場領先地位。而這也從側面説明，三生製藥現已建立了相當成熟的商業化能力。

實際上，商業化能力的競爭，其實是各大創新生物醫藥企業在規模化生產、質量控制以及市場銷售的“體系化競爭”。憑藉強大的獨立的生產能力和商業化能力，三生製藥現已體現出了充分的體系化競爭優勢。

在生產領域，作為國內少數擁有完整生產線的生物醫藥該公司，三生製藥擁有約38000升產能的單克隆抗體設施和哺乳動物細胞、細菌及小分子生產設施，以及在生物醫藥製造領域超過27年的經驗。

在市場營銷領域，三生製藥擁有一支經過近30年市場驗證的營銷團隊，由3372個營銷人員，660個分銷商以及2079個第三方推廣商組成的龐大銷售及分銷網絡。

目前該公司分銷網絡已覆蓋國內所有的省、自治區、直轄市的超過2000家三級醫院以及蓋超過1.4萬家二級醫院或較低層級醫院及醫療機構。

可見三生製藥的營銷網絡早已深入基層醫院，體現出了強勁市場滲透力和銷售實力，為該公司贏得下沉市場提供強有力的保障。

智通財經APP瞭解到，7月1日，賽普汀已開出首張處方，意味着賽普汀從獲批上市到首次開處方單僅用時12天。而這無疑將三生製藥產業化能力的成熟展現得淋漓盡致。實際上，從賽普汀®的獲批上市到快速上市開單，再到產品實現規模化生產和全面商業化，均是該公司體系化競爭優勢的集中體現。

在三生製藥的創新研發管線中，眾多在研項目正在全面推進，待項目逐一落地，該公司將正式進入創新管線的全面收穫期，逐漸打開估值天花板。

智通財經APP瞭解到，截至去年年末，該公司共有32項在研產品，其中22種國家新藥(包括註冊1類及生物藥2類)，2019年該公司在研產品共獲得5個臨牀試驗批件。

此外，該公司處於最佳地位的在研生物腫瘤藥物產品，包括抗HER2、CD20、PD1、 EGFR和 VEGF等抗體，自身免疫、炎症及其他疾病在研生物藥物包括抗TNFa、IL-17A和IL-4抗體等均取得了顯著進展。

以alpha(IL-4Ra)單抗為例，6月28日，該公司宣佈其自主研發的抗白介素4受體alpha(IL-4Ra)單抗(研發代號：611)的新藥臨牀申請分別獲美國FDA批准和中國NMPA受理。這充分體現了該公司創新研發的高效，有利於該公司進一步推進該產品臨牀試驗進程。

其實alpha(IL-4Ra)單抗實現中美雙報並同時取得關鍵性進展，正是得益於三生製藥一體化平台的支持。該公司正通過整合多個研發平台近400人的研發團隊，積極佈局包括單克隆抗體產品、雙特異性抗體、抗體融合蛋白及細胞療法等創新療法研發，持續推動創新管線的研發進程。

賽普汀®的順利上市，進一步驗證了該公司創新性研發和商業化的可持續性，説明該公司未來確定性較高。然而自6月29日以來，三生製藥股價已經連續2個交易日下跌，説明市場對該公司的價值判斷仍尚未確定。

但值得一提的是，在賽普汀宣佈上市後，三生製藥的沽空比例已從之前的15.85%降至5.90%。可見，在圍繞賽普汀上市產生的多空博弈中，空頭出現大幅潰敗。

號已響，三生製藥顯然要給你賬户長肉了。