2021-12-23中泰證券股份有限公司謝楠對華魯恆升進行研究併發布了研究報告《股權激勵彰顯發展信心，煤基新材料公司成長可期》，本報告對華魯恆升給出買入評級，當前股價為32.65元。
華魯恆升(600426)
投資要點
事件：公司於2021年12月22日發佈2021年限制性股票激勵計劃(草案)，擬向激勵對象授予1320萬股限制性股票，佔該計劃草案公告時公司股本總額的0.625%。首次授予激勵對象共190人，授予價格為17.93元/股。
點評：
股權激勵彰顯發展信心，營收規模提升彰顯成長性。公司本次股權激勵解除限售的考核分別為在公司層面業績、激勵對象個人層面績效兩方面進行。公司層面業績考核，包括營業收入增長率和税前每股分紅，營業收入增長率以2020年營收（131.15億元）為基準，2022/2023/2024年營收增長率不低於80%/85%/160%，且不低於同行業（證監會上市公司行業分類中“製造業”門類下的“化學原料及化學制品製造業”的全部A股上市公司）平均水平；税前每股分紅反映公司對投資者進行回報的情況，兩者結合後形成完善的指標體系。激勵對象個人績效考核，本計劃對個人也設置了嚴密的績效考核體系，覆蓋高管11人、核心技術、經營、管理和技能骨幹人員179人，合計190人；根據個人的績效考評評價指標確定考評結果，劃分為優秀/良好/一般/差四檔，對應係數1.0/1.0/0.7/0,個人當年實際解除限售額度＝標準係數×個人當年計劃解除限售額度。我們認為，公司設置考核目標，有利於公司強化運營和提高項目建設速度，從而實現全體股東利益最大化，同時彰顯了公司長期成長的信心。
DMC客户、銷量快速提升，遠期加碼電解液溶劑佈局。根據華魯恆升新能源公眾號，公司30萬噸碳酯二甲酯裝置於10月3日一次性開車成功，10月8日電子級碳酯二甲酯產品已正式投入市場，經過一個多月的市場推廣對接，華魯恆升電解液合作客户在持續增多，截至11月12日，已開拓包括天賜材料在內的24家合作企業。11月19日碳酯產品單日發貨量突破1650噸。此外，根據德州市發改委，公司規劃高端溶劑項目，以草酸二甲酯為原料，採用先進的催化脱採用先進的催化脱羰技術，建設60萬噸/年碳酸二甲酯裝置；以碳酸二甲酯和乙醇為原料，採用碳酸二甲酯與乙醇酯交換反應技術，建設30萬噸/年碳酸甲乙酯裝置，副產5萬噸/年碳酸二乙酯。裝置建成投產後，年產碳酸二甲酯30萬噸，碳酸甲乙酯30萬噸，年副產碳酸二乙酯5萬噸。屆時公司DMC產能將擴至60萬噸，溶劑品種也進擴展至碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯，溶劑產品矩陣進一步完善。公司依託工程化能力的優勢，對產業鏈進行持續升級，或將受益於新能源汽車快速發展，有力提升盈利能力。
新材料多點開花布局，荊州項目進展順利。新材料方面，1）尼龍新材料方面，酰胺及尼龍新材料項目（30萬噸/年）己內酰胺及配套裝置已打通流程，進入試生產階段；20萬噸尼龍6切片等生產裝置目前處於在建狀態，預計明年上半年投產；此外，根據德州市發改委，公司擬建尼龍66高端新材料項目，投產後尼龍66，己二酸，硝酸產能分別為8萬噸/年、14.8萬噸/年、18萬噸/年，總投資30.78億元，計劃於年內開工並於2023年；2）PBAT方面：根據德州市發改委，公司擬建12萬噸/年PBAT可降解塑料項目，投產後PBAT可降解塑料、BDO、NMP產能分別為12萬噸/年、18萬噸/年、5萬噸/年，總投資44.28億元，計劃於年內開工並於2023年投產。公司進軍PBAT行業具成本優勢。PBAT的原料為PTA、BDO、己二酸，公司已於2月投產16.66萬噸己二酸，當下產品規模達33萬噸，處於國內領先水平；PTA長期處於供給過剩局面，配齊另一原料BDO、延伸己二酸進軍PBAT行業，持續發揮產業鏈一體化成本優勢。荊州項目方面，公司控股70%的子公司華魯恆升（荊州）有限公司擬投資59.24億和56.04億用於“園區氣體動力平台項目”和“合成氣綜合利用項目”。項目投產後預計實現營收111.38億元，利潤總額13.26億元，當前項目進展順利。當前項目動力平台能評召開評審會已獲得通過、尿素指標已簽訂協議、設計院定標已完成。根據荊州新聞網，荊州市提出深入對接全省“51020”現代產業體系，加快建設新能源新材料產業基地，將全力支持華魯恆升荊州基地相關項目建設，確保一期項目於2023年6月之前順利投產。
風險提示：宏觀經濟大幅波動風險；原材料產品價格波動風險；產能釋放不及預期風險；疫情惡化影響需求風險；政策限制產能風險。
盈利預測：預計2021-2023年歸母淨利潤分別為76.07億元、79.47億元、83.31億元，EPS分別為3.60元、3.76元、3.94元，維持“買入”評級。
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級24家；過去90天內機構目標均價為44.42；證券之星估值分析工具顯示，華魯恆升（600426）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)