文 / 一燈
出品 / 節點財經
3月28日，中國飛鶴（06186.HK）公佈2021年全年業績。
財報顯示，2021年，飛鶴實現營收227.8億元，同比增長22.5%；實現淨利潤68.71億元，剔除2020年原生態牧業的溢價購買收益，同比增長21.2%。
透過數據，由表及裏地分析，我們則看到了一個成熟又年輕的飛鶴。
一方面，成立至今已有一個甲子的飛鶴先生，穿過疫情陰霾，財務基本面和市場地位愈發穩固；另一方面，以研發創新為基底，深入推進全生命週期佈局，飛鶴先生在多個方面展現出年輕組織的青春活力。
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成熟市場也能跑出加速度？
最近兩年，網絡上討論最激烈的話題之一就是人口出生率下降，類似我國已進入超級少子化時代、人口負增長即將來臨……這樣的判斷比比皆是，由此也潛移默化地影響到市場情緒，使不少人對飛鶴的業績報以悲觀。
真相究竟如何呢？飛鶴這份財報可以説相當“打臉”。
2021年，飛鶴總營收首次突破兩百億大關，扣非歸母淨利潤53.5億元，同比增長11.18%，主營業務的盈利能力依然強勁。
值得一提的是，2021年的零售環境對乳企並不友好。疫情零星爆發，導致勞動力、運輸成本、包裝材料成本等大幅上漲，行業內各經濟單元的活動都受到較大“掣肘”。
然而，在繼續維持終端產品價格不變的情況下，飛鶴並未過分減速慢行，其扣非淨利潤仍正向增長。
大象衝破阻力已屬不易，還要同步節奏步伐就更不容易了。可以肯定的是，這既是飛鶴產品力+品牌力+創新力的綜合體現，也是一家老牌企業在面對市場巨浪時，幾十年修煉出的韌性和彈性的一次實戰演練。
拉長時間軸，2014年至2021年，飛鶴營收從35.99億元增長至227.76億元，連續八年保持穩健增長，年均複合增速高達30.2%；同期，扣非歸母淨利潤從3.35億元增長至53.5億元，年均複合增速高達48.6%。
看到數據，可能有人會疑惑：明明是成熟期市場，飛鶴怎麼就跑出加速度了？
其實，一直以來很多投資者都陷入一個誤區，認為存量或縮量市場，業內企業只能被迫受制於增長難，不增長乃至負增長困境。
事實上，這一認知非常“刻舟求劍”，尤其不適用於頭部企業。舉個例子，這些年的乳製品行業、家電行業、食品加工行業，哪一個沒有被拎出來當做“暮靄沉沉”的例子，但伊利、蒙牛停滯了嗎？美的、海爾倒退了嗎？可口可樂、百事可樂絕跡江湖了嗎？並沒有。
原因很好理解。相較於成長期的需求暴增，成熟期更大的利好在於供給改善，過往無序競爭和行業集中度下降的情況減少。頭部企業只要利用好規模優勢、品牌優勢，不斷擴充產品線，就能輕鬆加固市佔率壁壘，創造增量；同時，利用資金、技術優勢，降低成本。
目前飛鶴已印證了這一邏輯。
2021年，公司嬰配粉業務實現營收215億元，同比增長21.7%，核心勢能進一步放大；根據弗若斯特沙利文數據，2021年上半年，飛鶴市佔率衝破19%，較2020年至少提升4個百分點，超過雀巢、達能，位列行業第一。
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飛鶴，向上生長的底氣何在？
著名經濟學家熊彼特曾以“創新理論”解釋資本主義的本質特徵，他的觀點是，經濟的增長就是新技術不斷取代舊技術，資源從舊有的技術中撤退出來，並向着新的技術聚合的過程。
由宏觀到微觀，經濟增長的原點終歸是散落在各處的大小企業，並依靠他們創新驅動向前。反過來説，這也是企業的生存之道。
毋庸置疑，無論是當下還是未來，商業社會都會嚴格執行“不創新、毋寧死”這條戒律。所以，企業唯有對正在重構的消費者邏輯進行深度的思考以及精準的投射，才有可能把握住時代的脈絡。
何為深度重構的消費者邏輯？説到底，不過就是基於經濟和財富增長，消費者對美好生活日益強烈的追求。
對企業來説，最重要的則是把創新奉為圭臬，以長青眼光和趕超姿態洞悉消費趨勢，把最好的產品呈現給市場。
飛鶴深諳此理。
據節點財經瞭解，飛鶴是業內第一家以中國母乳為“黃金標準”進行研發的企業。也是中國奶粉企業中，為數不多敢於打造自己標準的企業之一。
過去一年，公司研發投入4.3億元，同比大幅增長60.5%；發表論文39篇，授權專利105項，多項母乳研究成果填補行業空白。
比如首次描繪了母乳低聚糖的動態變化趨勢、首次將中國母乳代謝型與嬰幼兒生長髮育關聯、首次揭示了母乳中不同蛋白質對嬰兒免疫反應和能量代謝的影響……
不僅如此，飛鶴還對奶粉上游的最底層—飼料改良進行長期投資。
2019-2021年，飛鶴與中國農科院專家團隊合作，持續開展飼草篩選和草種選育工作，最終篩選出玉米、燕麥、苜蓿等多個適宜不同縣區種植的飼草品種。
多插一句，在大家都忙着收割奶牛的時候，飛鶴卻在飼料上使勁，這種技術轉移對潛在天花板的抬升作用並不未大多數人所知。
僅以苜蓿管中窺豹。查閲資料，該草本植物被譽為“牧草之王”，是奶牛等草食動物的重要優質飼草。根據荷斯坦數據，對奶牛來説，飼用優質苜蓿可使蛋白含量提高0.1個百分點以上，單產提高1噸。
但我國的苜蓿現狀不容樂觀，自給率只有64%。 從這個層面上來講，飛鶴正在解決的是我國奶牛“卡脖子”的問題，可能在未來佔住一個歷時十年、二十年……之久的技術創新“上風口”；而從長期視角看，這一行動必將引致飛鶴邏輯根本性的變化。其不止是一家面向C端的生產製造企業，更具有在上游的原研力和把控力。
小結下來，唯有創新能熨平週期，唯有創新能歷久彌新。面向未來，飛鶴確實有無間加速和向上生長的底氣。
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還可以對飛鶴抱有哪些期待？
資本市場有一句話：投資是面向未來的。企業同樣適用。
如果説上文是對飛鶴現狀的總結，接下來更多是對飛鶴未來預期的展望。
透過2021年財報，我們看到在產品、品牌、創新等因素之外，飛鶴對公司內在質地的長線突破，且已取得一定成績。
近幾年來，圍繞着“奶”字，在液態奶、成人奶粉、深加工產品等領域，飛鶴廣泛“做功課”，並於2021年7月收購陝西小羊妙可羊奶粉企業。
財報顯示，2021年，飛鶴其他乳製品合計實現營收9.9億元，同比增長63.3%，已成為拉動業績增長的引擎。
誠然，該板塊當下對公司總營收的貢獻還不大，但正如阿姆斯特朗在月球上邁出的一小步，卻是人類登月的一大步，他們已經正式宣告飛鶴另一條盈利曲線的“破土”。
節點財經認為，成人奶粉這塊，包括中老年奶粉、女士奶粉、孕婦奶粉等，飛鶴的機會還是很大的。
圖源：中國飛鶴官網
首先，這是一個囊括數億人的增量市場，並且伴隨着日益加劇的老齡化現象，規模會快速膨脹；其次，成人奶粉當下仍處在教育、培訓消費者的初級階段，真正的爆發潮還未到來，距離天花板很遠；第三，該細分市場的參與者不多，競爭相對平緩，飛鶴類奶粉企業較容易捕捉先機。
而按照人類的生長髮育劃分，飛鶴產品覆蓋了從嬰幼兒期到兒童期，從中青年期到中老年期的全生命週期，這個想象空間是很大的。
另外，雖然目前嬰幼兒奶粉市場橫向已有飽和跡象，但縱向，就主打高端的飛鶴而言，還有不小的挖掘空間。
在高質量發展和共同富裕的時代背景下，消費需求上移乃大勢所趨。
本着品牌的“錨定效應”，即心理學上，人們對某人某事做出判斷時，易受第一印象或第一信息支配的現象。
引申到生活中，消費者對產品的購買選擇，往往也受到固化的品牌認知的主導，且很難改變，飛鶴或能在消費者心智方面“再下一城”，並在需求端得到反饋，最終享受到行業集中度再拔高的紅利。
謹慎樂觀而言，對於飛鶴這樣的賽道龍頭，基本盤穩固，向未來的信號明確，市場完全可以期待多元化、高端化再成長邏輯。
不妨參考高盛的預測，其在研報中提及，飛鶴是尼爾森監測的所有公司中增長最快的奶粉企業，預計2025年公司的市場份額將增長到35%。
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