讀財報|果鏈上的歌爾，還懸着

從財報看，歌爾股份的業績還懸着。4月17日晚，消費電子龍頭歌爾股份發佈了2022年度以及2023年一季度的財務報告。數據顯示，其去年的營業收入為1048.94億元，同比增長34.1%。不過，歸屬母公司股東的淨利潤自2019年以來首次出現負增長，2023年一季度也受餘波影響，出現下滑。

被踢出果鏈的消息自去年底便甚囂塵上，歌爾股份至今未能完全擺脱陰影。關聯了PICO的歌爾股份，或許能向智能硬件領域尋增長，但仍要應對原料成本上漲、毛利率下滑的市場難題。

得失之間

4月17日晚，歌爾股份發佈2022年報及2023年一季報，數據顯示，歌爾股份2022年實現營收1048.94億元，同比增長34.1%；歸母淨利潤17.49億元，同比下降59.08%，淨利潤率為1.67%。2023年一季度實現營業收入241.22億元，同比增長19.94%；歸母淨利潤為1.06億元，同比大跌88.22%。

面對這樣的“答卷”，一些投資者頗為恐慌，4月18日開盤後，歌爾股份股價低開後震盪，盤中一度封死跌停，目前跌9.04％，成交額超46億元，截至中午，歌爾股份遭淨賣出超6億元。

實際上，歌爾股份的利空消息自去年底便開始發酵，2022年11月8日晚間，歌爾股份發佈風險提示性公告稱，公司收到境外某大客户的通知，暫停生產其一款智能聲學整機產品，儘管歌爾股份未曾明言，但市場觀點指其被踢出AirPods供應鏈。

2022年12月2日，歌爾股份再次發佈公告稱，基於目前進展情況，該款產品預計在2022年度內無法恢復正常生產發貨。受此影響，公司本年度營業收入減少不超過33億元，與之相關的直接損失約9億元，公司直接損失和資產減值損失約20億-24億元，對2022年度經營業績產生顯著影響。

令人意外的是，儘管歌爾股份丟失蘋果大單，但其營收依然上漲，年報顯示，歌爾股份的業務主要分為三大板塊，2022年，其營收增長主要靠智能硬件業務推動，聲學整機業務成為累贅，精密零組件業務有小幅增長。

其中智能硬件營收同比上漲92.27%；精密零組件上漲1.18%；智能聲學整機下滑14.58%；值得注意的是，公司的智能硬件營收佔比已經超過60%，成為增長新引擎，智能聲學整機佔比則不足25%。

誰來補位？

歌爾股份年報中，兩個獲得增長的板塊究竟為何種產品，又能否彌補AirPods留下的空白，成為市場焦點。

從年報中不難看出，精密零組件板塊主要面向手機領域，主要產品包括微型揚聲器、揚聲器模組、馬達、無線充電器件、天線、MEMS聲學傳感器等。智能硬件業務聚焦於娛樂、健康等方向，主要包括VR虛擬現實產品、AR增強現實產品等。

雖然年報中並未披露客户名稱，但此前歌爾股份在互動平台曾表示，“Pico小鳥看看”公司是公司的關聯方，雙方有在VR領域內開展合作。另據公開資料顯示，不僅Pico的創始人兼CEO周宏偉是歌爾股份前副總裁，歌爾股份也是Pico的OEM供應商，後者所有產品的光學和硬件都是由歌爾提供。

市場觀點認為，PICO或在很大程度上助推了歌爾股份VR業務，PICO成立於2015年，並在2021年被字節跳動收購，據Counterpoint Research統計數據顯示，2022年，XR產品在中國的出貨量超過110萬台，VR仍然是主要部分，佔總出貨量的95%以上，Pico為出貨量排名第一的品牌，市場佔有率達到43%。

不可否認的是，雖然VR硬件方興未艾，但相比成熟的AirPods產品，以及更可靠的“果鏈”，VR市場規模仍然偏小，歌爾股份又是否能如願地失之東隅，收之桑榆？北京商報記者採訪歌爾股份，截至發稿未獲回覆。

不過在採訪中，PICO方面則對北京商報記者表示，長期來看VR需求強勁，零部件在技術上還有很大優化空間，這也給產業鏈企業以機會。

PICO方面對北京商報記者稱，目前VR、AR從光學技術、顯示的核心引擎，到整體的供電小型化需要都還不夠成熟，AR設備的電池比VR要求更高，包括整體的成本，AR發展的週期會比較長，可能三到五年才有消費級AR的機會，VR、AR的未來很美好，但仍需要在技術、人才方面進行長期的投入。

毛利率隱憂

從年報數據看，歌爾股份的新增長，尚未能成為市場的“定心丸”，營收增長的同時，新型板塊的毛利率也在下滑，令其成長性遭到懷疑。

2022年，歌爾股份精密零組件下滑1.91%，智能硬件下滑2.77%，公司整體的銷售毛利率也在逐年下滑，很難把原因全部歸結為果鏈除名，自2021年至今年一季度，歌爾股份銷售毛利率分別下滑11.87%、21.33%、49.14%。

儘管營收上漲，奈何成本漲速更快，拖累了毛利率，其中2022年公司營業總成本上漲近40%，今年一季度上漲近20%。

據財報披露，歌爾股份成本上漲有更深層次的原因，近期在美聯儲加息持續影響下，美元匯率不斷走高，歌爾股份許多原材料購買時需要以美元結算，這也使得其成本水漲船高。

此外，公司的產品也主要面向境外市場，由於歐美國家通脹持續，購買力受到削弱，一定程度上也影響了歌爾股份的出貨，買得貴、賣得難，是歌爾股份急需應對的問題。

這一難題也反映在數據上，2022年，歌爾股份境外銷售額將近953億元，境內銷售額約為76.7億元，境外無疑是其重心，然而境外市場毛利率下滑更加顯著，2022年下滑3.16%，境內則下滑1.44%。

除了成本因素之外，產業觀察家洪仕斌指出，對於消費電子領域中的產業鏈企業而言，毛利率在一定程度上也反映了議價權，由於這些企業不直接生產成品，而是面向B端大品牌出貨，所以價格話語權更多還是掌握在下游。

專家稱，對這種情況需辯證看待，一方面，毛利率下滑的時期，也是企業在大品牌那裏站穩腳跟，大規模出貨的時期，但另一方面，毛利率長期處在低位，勢必對企業的利潤有所影響，或將制約日後的研發投入。

既然歌爾股份已經在“果鏈”上吃過虧，未來其又將如何處理與下游品牌的關係？資深產業經濟觀察家梁振鵬認為，在消費電子領域，代工企業依賴下游品牌是基本邏輯，難以改變，一方面，代工企業與品牌方功能、職責不同，任何一方都難以越俎代庖，另一方面，如今不難看到，消費電子領域中的創新，主要不是由新型品類帶動，而是依賴大品牌的影響力，新興品類往往也需要進入大企業“懷抱”才能獲得市場認可。

專家指出，對於歌爾股份這樣的企業而言，未來更加現實的做法，或是設計、生產出更多關鍵零部件，聯手更多品牌，進軍更多領域，以求平衡風險。

北京商報記者 陶鳳 王柱力