中泰證券：給予中國平安買入評級

2022-05-06中泰證券股份有限公司戴志鋒,陸韻婷對中國平安進行研究併發布了研究報告《中國平安2022年1季報點評：集團OPAT增長超預期，壽險負債端逐漸鈍化》，本報告對中國平安給出買入評級，當前股價為44.42元。

中國平安(601318)

事件：中國平安於4月29日披露22年1季報，報告期內集團營收和歸母淨利潤同比分別下降10.1%和24.1%至3059.4億元和206.6億元，作為分紅基礎的集團OPAT同比增長10%至430.5億元，集團歸母淨資產較年初增長2.6%至8335億元，壽險NBV下降33.7%，產險綜合成本率同比上升1.6pct至96.8%，集團保險資金投資收益率同比下降0.8pct至2.3%，公司投資和利潤數據不及預期，但OPAT好於預期；

集團OPAT超預期，投資收益拖累淨利潤

1、分業務條線來看，22Q1壽險，財險，銀行，資管和科技OPAT分別同比15%，-41.1%，26.8%，13.1%和17.7%，其中壽險15%的OPAT增長遠超市場預期，主要是繼續率改善帶來的營運偏差增長，以及免税收益佔比上升帶來的有效税率下降，科技分部的OPAT增長則主要來自成本的下降；

2、22Q1平安沒有像往常一樣披露集團新增個人客户數，但從個人客户數量較年初僅增加0.7%的數據來看，新增客户數量繼續放緩；

3、平安集團開始整合方正旗下的醫療資源，截止22年1季度末，已經將北大國際醫院、潞安醫院、淄博醫院、海洋石油醫院、魯中醫院5家綜合醫院納入平安的健康醫療生態，但實際效果還待檢驗；

4、受權益市場震盪影響，平安集團一季度總投資收益率同比下行0.8pct至2.3%，使得在21年一季度計提159億華夏幸福減值準備後較低的基數下，淨利潤繼續下滑24.1%；

5、平安產險整體保費和車險保費10.3%和10.4%的同比增長優於行業，但和普惠合作的保證保險在疫情擴散的情況下賠付率出現上升，使得財險整體COR惡化1.6pct至96.8%，參考21年保證保險佔平安產險已賺保費的12.8%，以及20年疫情干擾下保證保險111%的COR，我們預計22年該險種會拖累產險整體綜合成本率2pct；

壽險負債端開始鈍化，預計Q2起降幅有所收窄

1、22Q1平安壽險NBV同比下降33.7%，其中新單和margin分別同比下降15.4%和6.8pct，季度末代理人數量較年初下降10.4%至53.8萬人；

2、雖然22Q1壽險的NBV表現不甚理想，但我們判斷公司負債端的惡化將開始鈍化，一方面經過21年隊伍的清虛和夯實，我們預計當前代理人隊伍中大部分都是2年以上老代理人，銷售技能較為夯實，大幅度脱落的概率在下降，另一方面公司3月新推出的增額終身壽“盛世金越”市場反響較好，主打儲蓄和傳承功能的該險種件均保費在1.8-2萬元，帶來一定NBV的增量；

3、3月起我們觀察到平安壽險代理人活動率和績優代理人數量環比有企穩跡象，我們預計Q2起公司NBV的降幅將收窄至--15%以內；

投資建議：平安集團的22年1季報喜憂參半，喜的是作為分紅基準的OPAT增長達到了2位數，憂的是投資收益率繼續承壓，由於當前代理人隊伍已經較為夯實以及新的增額終身壽產品帶來一定的NBV增量，我們判斷壽險NBV的惡化將鈍化，在海外利率走高的環境下，國內利率很難一直保持低位。受權益市場震盪，以及疫情擴散後保證保險賠付率走高的影響，我們調整平安集團22年的營業收入和歸母淨利潤分別為同比-0.6%和-10.6%至11737億元和908億元（前值為11855億元和1073億元），每股內含價值同比增長7.69%至82.2元（前值為83.32元），當前集團對應22年PEV為0.54倍，維持買入評級；

風險提示:權益市場大幅度下降，長期無風險收益率大幅度下行，新單保費增速不如預期，過度聚焦科技而忽略代理人本身的培訓，壽險改革成效較弱，方正集團充足不及預期；

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券趙然研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.82%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利1242.69億，根據現價換算的預測PE為6.4。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級20家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為67.96。證券之星估值分析工具顯示，中國平安（601318）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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