央行罕見月初大額逆回購 本月大概率等額對沖MLF

　　記者 劉 琪

　　11月份以來，中國人民銀行（下稱“央行”）連續5個工作日開展7天逆回購操作。11月1日及11月2日，央行分別開展100億元逆回購操作。自11月3日開始則放量操作，11月3日及11月4日的逆回購操作金額均為500億元，11月5日進一步增量至1000億元。操作利率均維持2.2%不變。

　　就以往而言，月初金融機構資金需求相對不高，銀行體系流動性通常會比較充裕，除了春節所在的月份外，月初央行逆回購操作資金量均以小額如100億元為主。因此，本週連續三天的大額逆回購操作頗為“罕見”。據《證券日報》記者梳理，11月1日至11月5日，央行累計開展逆回購投放資金2200億元，同期逆回購到期資金量為10000億元，實現淨回籠7800億元。

　　對於央行在月初加大逆回購投放力度，蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心副主任陶金在接受《證券日報》記者採訪時分析稱，這可能主要是考慮到11月份政府債券的發行規模較大，本月仍有3000億元國債和7000億元專項債的淨融資額，由此產生10000億元的流動性“抽水”，這對大型銀行的流動性造成較大壓力。流動性投放力度加大，也反映了流動性政策正在發生邊際調整，同時政策前瞻性和及時性繼續加強。

　　中國銀行研究院高級研究員王有鑫認為，央行近三天連續加大逆回購操作規模，主要是為了對沖逆回購到期和外部市場波動，以保證流動性合理充裕。

　　“近期，在美聯儲貨幣政策正常化預期推動下，美國短端利率逐漸走高，境內外利差有所收窄。”王有鑫對《證券日報》記者表示，擴大逆回購操作規模可以平抑潛在的市場波動風險。

　　從國內利率走勢來看，近期無論是Shibor（上海銀行間同業拆放利率）還是DR007（銀行間存款類金融機構以利率債為質押的7天期回購利率）走勢都基本穩定。據全國銀行間同業拆借中心數據顯示，11月5日，隔夜Shibor為1.887%，7天Shibor為2.129%。前者的5日均值及10日均值分別為1.9858%、1.9088%；後者的5日均值及10日均值分別為2.1502%、2.2124%。截至11月5日16時30分，DR007的加權平均利率為2.124%，低於7天逆回購操作利率。

　　對於11月份流動性擾動因素，陶金認為，除了税收繳款等常規因素外，政府債券發行也是主要擾動因素。並且，11月份的購物消費較為集中，對現金需求也不少。央行結合了流動性變化，及時開展了逆回購操作，保證短期流動性充裕。當前財政支出遠落後於財政預算赤字安排對應的規模和進度，預計四季度財政支出加快，形成的銀行存款有望緩解流動性壓力。同時，地方政府債券資金使用節奏若相對緩慢，則由此形成的財政存款也會增加流動性。

　　展望後期，11月8日至11月12日，公開市場將有2200億元逆回購資金到期；11月16日和11月30日分別有2000億元、8000億元累計10000億元中期借貸便利（MLF）到期。在此情情況下，央行在開展11月份MLF操作時資金量是否也會進行“加碼”？

　　王有鑫預計，央行將繼續等量續作MLF，操作利率預計將保持不變，確保市場流動性和利率穩定波動。

　　陶金也認為，央行本月可能對本月到期的兩筆MLF進行一次性對沖，規模大概率為等量、足額續作，即10000億元，如此來避免在政府債券集中發行的情況下，MLF到期對中長期流動性的額外衝擊。同時，操作利率大概率不會調整，一方面，當前降低利率以促進信貸主動明顯擴張的必要性不大；另一方面，實體經濟融資成本因為信貸擴張和融資需求相對較小，已經在持續下降，主動降息的必要性不大。