2021-12-10天風證券股份有限公司郭其偉對興業銀行進行研究併發布了研究報告《可轉債順利過會，為加速轉型蓄力》，本報告對興業銀行給出買入評級，認為其目標價位為35.49元，當前股價為19.42元，預期上漲幅度為82.75%。
興業銀行(601166)
可轉債順利過會，有望在年底或明年初發行
2021年12月6日，興業銀行獲證監會核准公開發行不超過500億元A股可轉債。若以近期公司股票交易均價，以及最近一期末經審計的每股淨資產和股票面值的孰高值估算，本次可轉債的轉股價格將為25.50元/股。有望在今年底或明年初發行。
公司核心一級資本充裕，加快發展信心十足
截至2021Q3末，公司核心一級資本充足率環比提升34bp至9.54%，位居上市股份行第二名。儘管今年10月，公司被納入首份國內系統重要性銀行名單，面臨着8.25%的核心一級資本充足率監管要求，但Q3末仍有約1.29pct的監管緩衝空間，核心一級資本處於較為充裕的水平。以2021Q3末靜態測算，若500億元可轉債全部轉股，則核心一級資本充足率將提升0.82pct至10.36%，處於上市銀行中等偏上水平，資本彈藥將得到有效補充。在目前核心一級資本充裕的情況下，公司未雨綢繆，推動可轉債發行工作，為後續資本補充蓄力，充分彰顯了公司加快規模擴張、加速戰略轉型、長期向好發展的堅定決心與信心。
短期小幅攤薄盈利指標，長期打開業務成長空間
短期來看，可轉債轉股會對盈利指標有所攤薄。假設可轉債在今年底發行，且轉股價為25.5元/股，分紅保持去年水平（0.8元/股）不變，明年底全部轉股時，轉股價調整為24.7元/股，2021年和2022年歸母淨利潤分別同比增長24.1%和15.5%，則2022年可轉債轉股後ROE、BVPS、EPS將分別較轉股前下降1.32pct、68bp和39bp至13.09%、31.70元/股和4.01元/股。但中長期來看，可轉債轉股有望拉開公司與其他股份行的資本差距，形成領先優勢，助力公司戰略轉型，打開業務成長空間。
基本面紮實，戰略轉型前景可期
從基本面來看，公司成功抵禦了疫情的衝擊，截至Q3末，不良率已經連續四個季度下行，不良率+關注率處於上市銀行較低水平，存量風險不斷化解。良好的資產質量以及充裕的資本為公司戰略轉型發展奠定了堅實的基礎。公司持續賦能“綠色銀行、財富銀行、投資銀行”三張金色名片，在綠色金融領域全面發力，表內外綠色金融融資餘額大幅增長，綜合金融服務多點開花。隨着碳達峯、碳中和“3060目標”持續推進，包括技術改造在內的低碳投資需求有望噴湧而出，公司未來發展空間廣闊。
投資建議：轉債發行助力轉型提速增效，維持“買入”評級
公司基本面紮實，可轉債發行將進一步補充資本，催化公司積極融入綠色金融發展浪潮。公司在資本充裕的情況下打好提前量，提速增效指日可待。我們預計2021-2023年公司業績增速分別為24.1%/15.5%/16.1%，參考其對標行招商銀行2022年1.60倍一致預測PB估值，給予其1.1倍PB目標估值，目標價由25.69元/股上調至35.49元/股，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反覆，經濟下行超預期，可轉債發行和轉股進展不及預期
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為30.73；證券之星估值分析工具顯示，興業銀行（601166）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)