低硫燃料油上市首日交投活躍
6月22日，低硫燃料油期貨在上期所子公司上期能源正式掛牌交易。當日上午9時，低硫燃料油期貨完成首單交易。據期貨日報記者瞭解，低硫燃料油期貨首日交易參與集合競價的會員和客户分別為106家、650個，首批成交1070手。參與集合競價達成首批交易的境內外燃料油產業鏈企業包括了中國石油國際事業有限公司、中石化浙江舟山石油有限公司、中石油燃料油有限責任公司、中化石油有限公司、華東中石油國際事業有限公司、Sinopes Fuel Oil （Singapore）Pte.Ltd、Freepoint Commodities Singapore Pte.Ltd 、廣州市華泰興石油化工有限公司、浙江永安國油能源有限公司、山東匯豐石化集團有限公司、浙江杭實湞華供應鏈有限公司等。
從首日成交情況來看，低硫燃料油期貨總成交量13.40萬手，成交金額35.41億元，總持倉量2.59萬手，其中主力LU2101合計成交量13.04萬手，成交金額34.41億元。主力LU2101合約收盤價2599元/噸，較掛牌基準價上漲9.76%。
首日錄得開門紅 資金活躍度充足
低硫燃料油一炮打響，上市首日即獲得了投資者的高度青睞，資金活躍度充足。南華期貨能化分析師顧雙飛認為，雖然和傳統燃料油（FU）成交量比還有一定差距，但從成交持倉比上來看，已經顯著大於FU2009合約，低硫燃料油期貨未來有希望成為上期能源的明星品種。
“縱觀低硫燃料油首日走勢，開盤幾分鐘漲幅就一步到位，符合我們對一部分燃料油倉單因按照進口貨源定價導致當前價格存在一定低估的預期，而且近期原油成本端的上漲亦為低硫燃料油的走強提供了成本支撐。”他説，因此首日行情雖然衝高回落，但是截至收盤LU2101依然較掛牌價有231元/噸的漲幅。
低硫燃料油上市首日高開，主力合約LU2101開盤漲約16%，截至下午收盤漲幅達到近10%。對此，光大期貨研究所能化分析師杜冰沁表示，上期能源上週五公佈LU首批上市合約掛牌價為2368元/噸，通過對比掛牌基準價與新加坡低硫燃料油掉期最新的價格可知，其掛牌基準價基本處於合理區間內。按內外盤價差來看，LU2101合約的掛牌基準價略低於新加坡進口低硫燃料油交割的理論價格。此外，掛牌基準價與舟山地區低硫船燃現貨價格相比也略微降低。因此，LU合約上市首日上漲基本符合市場對於其估值的預期。
中銀期貨能化分析師曹擎也表示，低硫燃料油上市首日的行情基本上符合市場大部分機構的預期。截至收盤，LU對比新加坡紙貨價格高出37.6美元/噸，溢價偏高。“首日價格的波動幅度比我們預期的更高一些。”他解釋，上期能源公佈的掛牌價相比新加坡紙貨市場的價格實際上是比較合理的，因此雖然預料到首日市場會以上漲為主，而且市場觀點一致，但開盤的漲幅依然超出了預期。不過交易者的情緒影響對盤面價格產生的影響後期會逐漸修復，LU的價格也經歷了從過度反應到修正的過程。從首日行情整體情況來看，LU價格是基於基本面情況波動的，市場參與的情緒高昂，交投十分活躍。
從當前燃料油市場的供需關係來看，杜冰沁表示，前期市場普遍預測亞太地區低硫燃料油供應將產生巨大缺口，但是在今年低硫產能持續釋放和新冠肺炎疫情導致需求下滑的情況下，低硫燃料油市場供應從偏緊轉為充足。在當前疫情影響下，全球煉廠開工率仍處於低位，預計在疫情逐步緩解之後，隨着煉廠開工率的回升和國內低硫產能的進一步釋放，低硫燃料油市場很難再回到當初供應極度緊缺的局面。需求方面，低硫燃料油的需求主要在於航運市場，並且大部分集中於集裝箱和幹散貨船舶。今年以來，在整體船燃銷量減少的環境下，低硫燃料油需求展現出更為明顯的下滑。
“對於低硫燃料油而言，由於當前供應充足需求疲軟的現實情況，新加坡低硫燃料油紙貨和10ppm柴油均為Contango結構，從當前全球疫情仍較為嚴重的情況來看，今年船燃需求難以大幅恢復，因此預計LU合約上市初期大概率也將跟隨該結構。”她説。
從長期來看，曹擎介紹，目前燃料油市場處於供過於求的情況。這主要是因為需求方面航運市場受到了全球疫情的衝擊，貿易量出現了大幅降低，包括燃料油在內各種原油成品油價格重心下跌。從短期來看，近一段時間燃料油市場略有回暖。未來一段時間，如果全球疫情不再出現更為惡劣的進展，低硫燃料油的船用油需求很可能將會繼續恢復。此外，未來一段時間高低硫價差預計仍有繼續擴大的趨勢。
杜冰沁也同樣認為，高低硫價差有望回升。但是投資者需要注意的是，高低硫價差回升最本質的動力仍在於貿易活動和航運需求的恢復，由於當前全球疫情仍尚未看到結束的曙光，預計今年年底至明年年初船燃需求都將維持疲軟，因此高低硫價差回升的上行空間或將有限，需要關注全球疫情是否存在二次大範圍暴發的風險。
適時上市 低硫燃料油期貨解行業難題
在過去的半年裏，受IMO2020環保新規影響，全球船用油市場逐步從高硫燃料油切換至低硫燃料油，市場結構發生顯著變化。市場普遍反映，原有的高硫燃料油期貨合約已無法滿足現貨市場的風險管理需求。據瞭解，部分貿易商為了應對IMO2020的執行，提前囤積了大量低硫船用燃料油。但是在今年國際原油市場大幅下滑和新冠肺炎疫情的影響下，低硫燃料油價格大幅下滑，由於國內缺乏對應的期貨品種進行對沖，使得部分貿易商蒙受了較大損失。低硫燃料油期貨合約的上市給予了市場參與者完全匹配的期貨工具防範風險，更好地滿足了產業鏈企業的風險管理需求。
“低硫燃料油期貨的上市的確符合市場需求。”曹擎説，從原油和燃料油期貨目前的成交情況來看，我國期貨市場的投資者對能源品種的積極性非常高。而現貨市場上，尤其是國內舟山保税船加油市場，絕大部分使用的是低硫燃料油，因此從套保風險管理的角度來看低硫燃料油的上市也是非常符合市場需求的。另外，目前低硫油現貨市場上的定價機制並不明確，國內低硫燃料油期貨如果能夠吸引到國內外主流的市場參與者選擇LU進行對沖，將有利於提升我國對市場價格形成的話語權。
而對於產業企業而言，杜冰沁認為，低硫燃料油期貨上市不僅能滿足相關企業套期保值的需求，也將和燃料油出口退税政策一起促進國內煉廠低硫產能的進一步釋放，有望實現自給自足，改變國內保税船燃一直依賴進口的局面，增強在國際燃料油市場上的話語權。具體操作上，在當前能化產業鏈期貨品種較為齊全的市場下，企業可以靈活進行跨期、跨品種和跨市場等操作，對沖其成本上漲、利潤下跌以及關聯品種價格變動風險。對於產業上下游均有涉及的企業而言，這更能滿足其風險管理需求。例如，在目前原油、燃料油和瀝青等期貨品種並行的情況下，相關企業可根據需求進行原油與燃料油、燃料油與瀝青等品種間的多元化風險管理行為。
曹擎也同樣表示，對於產業鏈上的煉廠，調油商、貿易商、船加油企業以及船東等企業而言，低硫燃料油期貨都是非常好的風險管理的工具。從前高硫油市場青睞於在新加坡紙貨市場進行風險對沖管理，而國內企業更多的是被動接受價格波動帶來的衝擊。未來低硫油大概率將持續作為船用油市場的主流品種，且上期能源對於交割品質的偏高要求也保證了參與交割的企業能夠通過交割進行實貨交易。另外，較短的倉單有效期等規則也更有利於期貨及現貨價格的及時迴歸，企業能夠更放心地使用低硫燃料油期貨作為風險管理工具。“據我們瞭解，產業鏈中的一些主流企業，即使前期並未參與高硫FU的期貨套保，也有意願參與和利用LU為企業進行套期保值和風險對沖。”他説。
除了低硫燃料油的產業鏈之外，還有另外一部分參與其他成品油產業鏈環節的國內企業，也可能參與低硫燃料油期貨進行風險管理。曹擎解釋，因為目前低硫油與柴油價格的相關性非常高，雖然非標準品的套保仍然存在一定的風險，但是在國內缺乏其他成品油衍生品工具的情況下，低硫燃料油期貨不失為一個好的對沖工具。不僅如此，作為人民幣計價的品種，低硫燃料油期貨也可以幫助從事對外貿易的企業對沖一定程度的匯率波動。