2021-12-06東興證券股份有限公司孟斯碩,王潔婷,韋香怡對保齡寶進行研究併發布了研究報告《乘減糖之風，公司開啓新增長》，本報告對保齡寶給出買入評級，當前股價為13.59元。
保齡寶(002286)
保齡寶是國內功能糖行業的領軍企業，公司已形成完整的澱粉—澱粉糖—功能糖—功能糖醇—醫藥原輔料—益生元終端的高中低金字塔式產品結構，提供全面的功能性低聚糖、功能性膳食纖維、功能性糖醇應用方案、產品和服務。隨着未來健康發展的趨勢， 赤蘚糖醇是公司未來發展的重要核心業務，隨着阿洛酮糖政策上的獲批，阿洛酮糖有望成為公司新的增長點。
在消費者對健康飲品的爆發式需求的趨勢下，我國無糖飲料興起，未來仍有很大增長空間。 2014-2019 年我國無糖飲料銷售 CAGR40%+，但其在飲料中佔比僅 1.25%，未來仍有很大增長空間。其中，我國無糖茶 2019 年在茶飲料中佔比僅 5.2%，與日本（70%）、澳洲（44.4%）等國差距較大。無糖可樂型碳酸飲料佔可樂型碳酸飲料比重為 3.4%，而歐美國家佔比達到 30%以上，我國相較歐美國家至少還有十倍提升空間。根據沙利文預測， 2022 年全球赤蘚糖醇總需求量 17.3 萬噸，赤蘚糖醇未來會成為各種無糖飲料的基礎配料，未來 5 年赤蘚糖醇的市場規模有望達到 35 萬噸左右。
阿洛酮糖，未來的明星代糖。 阿洛酮糖有調節血糖、 低熱量、能夠發生美拉德反應以及口感接近蔗糖等優勢， 被美國食品導航網評價為最具潛力的蔗糖替代品。 其主要應用於調製乳、風味發酵乳、糕點、茶飲料、果凍等產品中，食用安全性高。目前阿洛酮糖在國內還沒獲批使用，但目前其在美國作為零糖來使用，可以預料的是，阿洛酮糖國內獲批後也將是一款非常好的代糖產品。
公司赤蘚糖醇與阿洛酮糖業務工藝業內領先，伴隨產能釋放有望迅速擴張。公司在國內首家完成赤蘚糖醇的工業化生產，是目前國內重要的赤蘚糖醇生產廠家。同時，公司同時掌握了固體、液體阿洛酮糖的生產工藝，固體阿洛酮糖研發難度大，公司是目前市場上為數不多的能夠生產固體阿洛酮糖的企業之一，技術相對穩定和成熟， 產品質量已達到了國際同類產品的指標，公司未來持續擴張產能，隨着行業需求的快速增長，這部分業務未來將會給公司帶來新的增長點。
盈利預測： 我們預計公司 2021 年和 2022 年淨利潤分別為 1.65 億元和 2.0億元，對應 EPS 為 0.45 元和 0.54 元。當前股價對應 2022 年 PE 值為 26.99倍。看好公司赤蘚糖醇和阿洛酮糖業務進入收穫期，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風險提示：疫情影響行業需求；產能投放過快導致赤蘚糖醇價格下跌
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為16.97；證券之星估值分析工具顯示，保齡寶（002286）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)