中房報記者 李葉 北京報道
“人總要有點夢想。”三年前，三巽控股集團有限公司（簡稱“三巽集團”）董事長錢堃在制定的“五年千億”銷售目標遭到質疑時説。
為了這個夢想，三巽集團開啓了艱難的赴港上市之路。
4月27日，港交所披露，三巽集團交的上市申請版本，已變更為“失效”。
這也是三巽集團第三次遞交的招股書失效。
2019年10月27日，三巽集團首次遞交招股書，按照相關規定，自申請日期起6個月內未獲批准、被髮回、被拒或已自行撤回的IPO申請，會被列入“失效”狀態。
到2020年4月27日，第一次遞交招股書滿6個月失效，三巽集團再次遞交招股書；同年10月27日，三巽集團在港交所第三次遞交招股書，截至今日，招股書再度失效。
小房企的“大夢想”
2018年以前，這家深耕安徽的小房企可以説是名不見經傳，甚至名字中的“巽”字也顯得有些生僻，讓人不解。
三巽集團的董事長錢堃曾介紹，“巽”是中國的傳統文字，代表風，代表速度，代表能量，意味着積極向上的一種精神。“巽”還指東南方，這是一個上風的位置，做房地產，面朝這個方向，採光也好。
從這番説文解字，不難看出錢堃的國學愛好者身份。
他還提到，中國文字是象形字，“三巽”兩個字，看起來就和建造的房子一樣，很穩當。
話雖這麼説，三巽集團創建初期，卻不是一家房地產企業。
公開資料顯示，三巽集團成立於2004年，最初的主營業務為對商貿易、建築業、現代農業項目開發和教育等領域的各類投資，一直到2014年“房地產開發”才進入三巽集團的業務範圍，至今涉足房地產業不到7年。
到2018年，三巽集團房地產銷售規模剛過百億元，錢堃就放出豪言，2019年實現銷售收入300億元，五年內實現千億目標。同年，三巽集團還將總部正式遷至上海，開啓了全國化佈局。
這樣一個體量的地方房企提出千億目標，難免遭到質疑。
對此，錢堃有自己的邏輯，他認為，目前房地產的馬太效應越來越強，資源越來越多向大企業集中，所以三巽集團從安徽走出來佈局全國，組建更高效的管理團隊，在投融資方面向標杆企業靠攏，在運營效率上面，做有質量的高週轉。
“人總要有點夢想。”錢堃説。
赴港上市就成了三巽集團這個小房企實現“千億大夢想”的第一步。
諸葛找房數據研究中心分析師陳霄告訴記者，面對當前行業集中度逐漸提升、行業競爭愈演愈烈以及融資環境趨緊等背景下，小房企受限於融資成本高、融資渠道單一以及現金流不足、盈利能力較低，規模擴張受阻等原因，積極尋求上市以緩解當前的發展困境。
三度遞表三度失效
2019年10月27日，三巽集團首次遞交招股書。
這份招股書中的數據顯示，2016至2018年，三巽集團經營溢利分別為5599萬元、-387.5萬元、4499萬元，2017年公司出現虧損狀況，經營情況並不穩定。
同時，2016-2018年及2019年1-6月，三巽集團經營活動現金流量淨額分別為-2.18億元、-4.84億元、-4.21億元和-13.06億元。
2016-2018年末及2019年6月30日，三巽集團的未償還資金總額分別為2.29億元、5.14億元、7.1億元和14.2億元，而賬上的現金及現金等價物分別為0.14元、0.47億元、0.8億元和1.64億元。期間借款總額的加權平均利率分別為15.2%、14.9%、14%和12.7%。
三巽集團還在招股書中表示，融資成本的增加會對公司的盈利能力、經營業績造成影響。
第一次遞交招股書滿6個月失效，三巽控股迅速再遞招股書；2020年10月27日，三巽集團在港交所第三次遞交招股書，截至今日，招股書再度失效。在業內看來，錢是這類中小房企上市的動因，而缺錢也是上市遇阻的共性。
對此，陳霄表示，一方面，三巽集團本身規模範圍較小，項目集中於長三角區域範圍，佈局結構單一，具有小型房企的固有侷限性。另一方面，從三巽集團的財務狀況來看，資產負債率走高，現金流緊張，債務壓力不容小覷。並且業績水平表現不穩定，波動性較大。“這些都可能是其三次遞交招股書失效的原因。”
陳霄認為，三次遞表失敗，一方面來説是一個利空消息，同時也為下次衝刺上市規避了一定的風險。
高槓杆撬動業績“過山車”
根據招股書，2017年、2018年、2019年、2020年前5個月，三巽集團的收入分別為2.63億元、7.24億元、31.09億元、8億元；毛利分別為6880.7萬元、2.07億元、9.79億元、2.22億元；毛利率分別為26.2%、28.6%、31.5%、27.8%；溢利分別為-387.5萬元、4499.2萬元、3.95億元及4618.7萬元。
業績從虧損到實現成倍增長，本是一件值得開心的事。令人擔憂的是，其負債也呈現逐年攀升的勢頭。
數據顯示，2017年、2018年及2019年，三巽集團總負債分別約為34.46億元、72.31億元、124.96億元；資產負債率分別約為89.88%、93.47%、93.42%；資產負債比率分別為132.6%、140.5%、204%。
截至2020年5月31日，集團的總負債約140.39億元，資產負債率約93.81%，資產負債比率更由2019年末的204%增至224.7%。
與負債一起增長的還有三巽集團的土地儲備，截至2019年末，其土地佔地面積已達到204.98萬平方米，同比增長81%；另一方面，三巽集團不斷深入佈局長三角甚至也有意拓展粵港澳大灣區這些核心經濟圈的業務。
在三巽集團第三次申請港股上市時，募資欲用作開發現有物業項目的建築成本、土地收購增加土儲、以及一般營運資金用途。
易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進則表示：“三巽集團面臨的高負債壓力較大，後續融資也有壓力。對於企業而言，若不降低過高的負債，也可能無法通過上市。”
另一方面，由於還未上市，融資渠道有限，大多中小房企都對信託融資較為依賴，信託融資雖容易，但高昂的融資成本卻是壓在這些中小房企身上的“千斤石”。
在盈利、負債、上市三者間有一條看不見的“莫比烏斯環”。
作為國學愛好者，錢堃曾在接受採訪時表示，“老子的《道德經》核心思想，就是萬事萬物都有規律。我們也要善於從古人總結的生活規律中找到適合自己的方式方法。”
在第三次遞交的招股書失效後，不知道三巽集團是否能夠找到適合自己的方式去應對商海的波瀾。
【來源：中國房地產報】
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