本文來源：時代週報 作者：黃嘉祥
“白酒信仰”在破滅之後迎來大反攻。
9月1日，白酒股集體大漲，迎駕貢酒（603198.SH)、皇台酒業(000995.SZ）漲停，多隻白酒股漲幅超5%，貴州茅台也漲超3%。
股價回暖背後，白酒業績呈現向好趨勢。目前，2012年半年報披露已收官，19家A股白酒上市公司都交出成績單。在醬酒一片火熱之下，“醬酒老大”貴州茅台（600519.SH）放慢了增長腳步，上半年淨利潤僅增長9.08%；“濃香老大”五糧液（000858.SZ）的營收和淨利潤實現雙位數增長；洋河股份（002304.SZ）以155.43億元的總營收穩坐第三名。
相比白酒三巨頭的穩健，次高端白酒上市公司業績呈現爆發式增長。2021年上半年，“清香型一哥”山西汾酒（600809.SH）淨利潤同比增長117.54%；捨得酒業、水井坊（600779.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）淨利潤同比分別增長達347.94%、266.01%和176.55%。
不過，白酒板塊近期一片慘淡。下半年以來，A股市場風格從藍籌股切換至成長股，資金持續從白酒板塊逃離，多隻白酒股自今年高點以來，已回撤超40%。就連“公募一哥”張坤似乎也扛不住了。截至今年6月末，他管理的易方達中小盤清倉式減持了多隻白酒股；還有不少明星基金經理也對白酒股做了減持動作。
直到交出半年報之後，白酒股才有所回暖。多家券商發佈研報指出，當前白酒行業得估值落入相對合理得區間，已步入長期配置區間。但另一方面，白酒行業依舊面臨着政策風險。
“大多數白酒企業的中報業績還是比較符合預期的，推翻了大家之前對白酒業績的擔憂，但市場目前的擔憂點並不在這個問題上，而是在於整個市場存量資金的博弈，資金都在尋找更高增速的企業，這可能才是主要的矛盾。”長期跟蹤白酒股的格雷資產董事長張可興對時代週報記者説，目前市場對白酒行業監管政策的擔憂還未完全消退。
山西汾酒營收破百億，次高端白酒崛起
2021年上半年，白酒上市公司的業績可圈可點。除了皇台酒業之外，18家白酒上市公司營收均實現不同程度增長，12家企業淨利潤增速超過30%。
從營收規模角度來看，上半年營收過百億元的陣營新增了山西汾酒。具體來看，2021年上半年，貴州茅台實現營收507.22億元，同比增長11.68%；五糧液實現營收367.52億元，同比增長19.45%；洋河股份實現營收 155.43 億元，同比增長15.75%。
（圖片來源／視覺中國）
喊出“十四五”末實現晉身行業前三後的山西汾酒追趕兇猛，上半年營收突破百億大關，實現營收 121.19億元，同比增長75.51%。相比之下，瀘州老窖（000568.SZ）追趕步伐稍顯緩慢，上半年實現營收93.17億元，同比增長22.04%，距離百億大關僅一步之遙。
從淨利潤的角度來看，山西汾酒、瀘州老窖和洋河股份之間同樣尚有不小的距離。具體來看，瀘州老窖淨利潤為42.26億元，同比增長31.23%；山西汾酒雖然營收超過瀘州老窖，但在淨利潤方面卻不及後者，為35.44億元，同比增長117.54%。
白酒分析師蔡學飛對時代週報記者表示，山西汾酒業績增長超出市場預期，但更多是招商式增長，產品的動銷情況還要接受市場的檢驗，未來發展能否保持這麼高的增長率，還要看汾酒相關策略執行的結果。
在山西汾酒和瀘州老窖步步緊逼之下，洋河股份在2021年迎來新帥張聯東後，開啓了“二次創業”，效果已初步顯現。今年上半年，洋河股份實現淨利潤56.61 億元，同比增長4.82%；扣非後的歸屬於上市公司股東淨利潤51.68億元，同比增長21.13%。分季度來看，在作為白酒淡季的第二季度，洋河股份實現營收50.23億元，同比增長20.74%；歸屬於上市公司股東淨利潤17.99億元，同比增長28.61%。
“從2021年年初開始，在‘二次創業’熱潮下，產品煥新、品牌升級、渠道調整等一系列措施相繼落地，一個新的增長曲線正在逐漸清晰，公司在高端市場的競爭力進一步強化，長達18個月的營銷體系改革也已初具成效。”洋河股份對時代週報記者表示。
山西汾酒增長兇猛背後，也代表了次高端白酒的快速增長。
在復星的加持下，捨得酒業今年上半年實現營收23.91億元，同比增加133.09%；歸母淨利潤為7.35億元，同比增加347.94%；水井坊營收為18.37億元，同比增加128.44%；歸母淨利潤為3.77億元，同比增加266.01%；酒鬼酒收入及淨利潤分別為17.14、5.1億元，分別同比增長137.31%、176.55%。
這4家次高端白酒之所以能實現快速增長，一方面在於2020年受疫情影響基數低，另一方面則得益於高端產品放量疊加產品結構升級。值得注意的是，股東的加持同樣功不可沒。其中，山西汾酒有山西地方政府支持，捨得酒業有復星集團強大資本和資源加持；水井坊背後則是帝亞吉歐；而在中糧集團入主之後，酒鬼酒多年來發展勢頭強勁。
在9月1日舉辦的業績會上，捨得酒業董事長張樹平回覆時代週報記者稱，復星的入主，對於公司拓展要客渠道、加強品牌建設、加速全國化、加強人才引進、提升管理水平都有積極正面的作用。
“2021年上半年，白酒行業繼續處於新一輪的增長週期，高端白酒需求旺盛，高端市場持續擴容，白酒消費持續升級，白酒市場進一步呈現向名優品牌集中的趨勢，但同時也面臨着中高端白酒階段性去庫存及競爭更加激烈的問題。”張樹平説。
白酒專家肖竹青對時代週報記者説分析，次高端白酒業績增長主要得益於疫情得到有效控制，社會的商務交流和人員交流頻次開始恢復，自飲消費、商務消費和走親訪友的禮品消費開始恢復到正常狀態，中高端白酒銷量也得到恢復，加上白酒市場份額進一步向強勢品牌集中，因此這些次高端白酒企業業績得到有效增長。
“這種增長明顯來源於整個企業的產品結構持續性升級，而在白酒企業分化趨勢下，這些名酒在資本或政府的強力推動下，推進全國化與高端化，帶動了企業的快速發展。”蔡學飛對時代週報記者表示。
白酒股不香了，“茅五瀘”回撤超40%
雖然白酒上市公司業績向好，但市場對此並不買賬。
如今的白酒股從過去的“YYDS（永遠的神）”，已變成A股“新三傻”（白酒、醫藥、互聯網）之首。這樣的轉變，就發生在過去幾個月內。
2020年，在機構抱團追捧之下，以白酒為代表的藍籌股一路上漲。2020年底，有網友這樣總結A股市場：“股市只有兩種科技，濃香型和醬香型。”
2021年1月，張坤管理的基金淨值因白酒行情而暴漲，“基民們”將“張坤”頂上微博熱搜。分歧正是出現在2021年初白酒行情火爆之時。彼時，機構抱團股是否會瓦解，一度成為市場熱議的話題。
（圖片來源／視覺中國）
“市場有一個説法，一旦機構抱團股瓦解，白酒股起碼大跌50%，您怎麼看待這個觀點？”今年1月底，在廣東某公募基金舉辦的投資策略會上，一位投資者向該基金的白酒基金經理提問。
聽到該提問後，這名基金經理遲疑了一會回答道，如果白酒股下跌50%，則意味着貴州茅台、五糧液等白酒龍頭股起碼會下跌30%—40%，這個可能性不大，但白酒股估值確實已偏高。
一語成讖。伴隨着市場風格切換至成長股，“茅指數”持續大跌，資金追捧“寧指數”。截至8月31日，貴州茅台、五糧液、瀘州老窖等白酒龍頭股較高點回撤均超40%，其中瀘州老窖回撤幅度最高，回撤了47%；洋河股份也較高點回撤超30%，山西汾酒和酒鬼酒回撤超20%，其餘白酒股也出現不同程度回撤。
以往愛“喝酒”的基金經理們也大幅減持白酒股，其中，張坤管理的易方達中小盤幾乎是清倉式減持。
數據顯示，今年上半年，易方達中小盤減持貴州茅台90萬股，減持五糧液808萬股；此外還清倉式減持了瀘州老窖、水井坊、洋河股份和山西汾酒。張坤管理的易方達藍籌精選雖增持了貴州茅台、五糧液等白酒股，但同樣清倉式減持了山西汾酒。
白酒股也遭到自家股東高位減持。如捨得酒業前十股東中，就有三家進行了減持，另外還有一些“牛散”也做了減持動作，而五糧液也遭到三股東減持。
不過，“消費一哥”劉彥春和“白酒大佬”侯昊卻選擇大幅增倉白酒股。其中，今年上半年，劉彥春的景順長城新興成長增持了五糧液、瀘州老窖、貴州茅台等；侯昊管理的招商中證白酒則增持五糧液、貴州茅台、洋河股份、水井坊等。
在白酒股發佈“雙增長”半年報後，資金依舊在出逃，持續賣出白酒股，股價應聲下跌。如捨得酒業8月16日交出淨利潤增長3倍的半年報後，次日股價跌停，截至8月31日已跌近20%。8月31日，貴州茅台又被滬股通減持57.36萬股。
8月24日，中金公司發佈研報指出，下半年市場風格切換，資金調倉至新能源等成長性板塊，白酒估值從高位回落，而點狀疫情暴發、税收政策預期、監管政策的擔憂，又放大了市場悲觀情緒，導致板塊進一步回調。預計此次調整與2018年類似，且已到底部佈局區間，都是市場悲觀預期導致的，而基本面變化不大。
基本面雖然不變，但市場風向已經變了。“‘白酒信仰’基本上破滅了，預計短期內難有起色，大家都湧向了‘寧指數’，這是市場趨勢，誰也阻擋不了，堅守一段時間後，我也割肉轉投新能源、鋰電，以此對沖一下白酒股下跌。”一位白酒資深投資者對時代週報記者説。
張可興對時代週報記者表示，市場對白酒短期內沒有特別大的認可，大家還是在尋找更高增速的板塊。而白酒股過去幾年獲得資金追捧，估值持續提升，在流動性趨於常態的趨勢下，估值回落也屬正常；同時，白酒股積聚了大量獲利資金，可能會在這個節點選擇退出。
資金在新老賽道的激烈博弈下，白酒股面臨着估值重塑。
“白酒業績未來幾年還是能夠維持一個比較不錯的增長，但增速會處在緩慢增長的趨勢，市場無法判斷能否撐起高估值，而沒有大幅加倉的理由，因此內資、外資在持續減持，無法判斷白酒估值會調整到怎樣的程度，這是市場擔憂之一。同時，還面臨政策風險，白酒消費税是否會推出等，這些都會對白酒估值造成影響。”張可興説。
張可興認為，以白酒為代表的白馬股確實出現了被市場短期拋棄的現象，但物極必反，隨着白馬股持續調整，投資價值也會慢慢顯現，雖然無法判斷估值會回落到什麼樣的位置，但從三五年的週期來看，其投資價值已經逐漸顯現出來。
侯昊在近日的一場直播中表示，二季度不是白酒基本面的需求旺季，目前投資者還需耐心等待。等到十月國慶期間，白酒釋放的業績能到什麼節奏，短期還有不確定性。白酒板塊的估值切換行情可能會在今年四季度或者明年一季度的時候出現。