2023年才剛剛過去了不到一個月，不過在美國諸多的經濟指標中，有兩個“負增長”無疑已極為令人印象深刻：其一是本月早些時候美國勞工統計局公佈的12月CPI錄得環比負增長，為疫情初期以來首次；而第二個“負增長”則出現在本週：美國12月M2貨幣供應量增速同比錄得負值！
對於許多中國投資者而言，很容易在春節假期裏忽視掉這個大洋彼岸的美國數據。不過，這一衡量美國貨幣供應量的重要指標轉負的背後意義，顯然不容人們小覷——回溯歷史，這是自1959年美聯儲統計M2貨幣供應量數據以來，該數據第一次出現同比下降。
換言之，美聯儲的“印鈔機”逾60年來首度在一年的週期內出現了停轉……
美聯儲本週公佈的數據顯示，美聯儲衡量美國貨幣存量的主要指標廣義M2貨幣供應量在12月份連續第五個月下滑，環比下降1474億美元，至21.2萬億美元。
與一年前相比，美國12月M2貨幣供應量減少了近3000億美元，同比下降1.3％，這也是該數據有紀錄以來的首次同比下降。事實上，11月M2貨幣供應量的同比增長率已經降至0.01％，遠低於2021年2月創下的27％的增速峯值。從當時來看，美國M2同比增幅跌入負值就已經只是時間問題。
M2是衡量貨幣供應量的重要指標，包括流通中的貨幣、貨幣市場基金餘額和儲蓄存款等。
根據美國官方的定義，在美元貨幣發行的統計中，M1相當於“美國財政部、美聯儲銀行及存款貨幣機構之外的現金+商業銀行活期存款+旅行支票+其他可立即支付的存款”；M2則為“M1+儲蓄存款+小額定期存款+零售的貨幣市場基金份額”。
可以肯定的是，衡量貨幣供應量是複雜的，沒有一種方法可以做到這一點。美聯儲自己也始終在不斷摸索，並在2006年取消了一項更廣泛的貨幣供應量指標M3的公佈。由於M2基本已涵蓋了美國境內的所有存款，所以可以被視為美國最為關鍵的廣義貨幣指標。
根據統計，過去63年美元M2年化平均增速為7.1％，大部分時間的增速都在5％-10％之間。不過，從長期圖表中，我們顯然不難看到，自從疫情爆發以來，美國的M2貨幣供應量增速就出現了極為罕見的急漲急跌局面……
由於美國政府在疫情後向經濟注入了天量的現金以支持消費者和企業，同時美聯儲也在2020年3月開啓了無限量的量化寬鬆措施（QE），大量的流動性瞬間“水漫金山”：美國M2供應量在疫情期間短時間內就激增了逾40％——6.3萬億美元，同比增速於2021年2月達到了27％的峯值。
而在超高增速的貨幣洪水過後，美國貨幣政策正常化所帶來的信用收縮，勢必也帶來了此後廣義貨幣供應量的超低增速：
為了遏制飆升至50年高位的通脹，美聯儲在過去一年迅速將聯邦基金利率目標區間從近零水平提升至4.25％-4.5％，其中包括連續四次加息75個基點。根據統計，這是自上世紀80年代初以來，美聯儲在單個自然年加息幅度最大的一次，這在減少美國貨幣供應量和消費者在疫情期間積累的超額儲蓄方面發揮了作用。
此外，自去年6月以來，美聯儲還將其持有的美國國債和抵押貸款債券規模削減了逾4000億美元，至約8.5萬億美元，縮表進程疊加加息週期，進一步收緊了市場流動性。
自去年3月美聯儲啓動本輪加息週期以來，美國M2貨幣供應量已累計減少了逾5300億美元。從某種程度上説，人們可以把上述過程看作彈簧的拉伸與收縮。只是這一次，無論從哪個角度看，彈簧的拉伸與收縮幅度都可謂極為罕見……
M2同比轉負最大的影響：抑制通脹
貨幣供應量指標的長期擁躉們一直認為，美國不斷增長的貨幣供應量是引爆通脹的火藥桶。在疫情前創紀錄的長期經濟擴張中，這種觀點逐漸失去了政策制定者的信任——當時M2供應量增長了80％以上，但通脹從未持續高於美聯儲2％的目標，在疫情前將近十年的大部分時間裏，通脹都明顯低於這一目標。
不過，這一動態在過去兩年裏顯然可能已發生了重大變化，貨幣供應趨勢開始與通脹壓力的方向大致相同：隨着貨幣供應量迅速上升，通脹也迅速上升；而自去年夏天M2供應總量開始持續下降以來，通脹壓力也有所緩解。
根據經濟學家弗裏德曼的觀點，無論何時何地通脹都是一種貨幣現象。根據他進一步的研究，廣義貨幣發行量的增長率，大約領先於通脹率12-24個月。
而過去兩年多的M2增速和CPI同比變化其實便頗為符合這一規律。如下圖所示，眼下的美國M2貨幣供應量增速大約領先CPI數據68周：按照這一期限進行調整，兩者存在頗為高度的重合性。
花旗全球首席經濟學家Nathan Sheets就表示，最終隨着M2進一步回落，其應該會繼續幫助抑制通脹，因為貨幣儲備下降會抑制需求，並降低“支持銀行貸款和其他家庭、企業和金融市場交易融資的能力”。
事實上，隨着M2貨幣供應量的持續減少，美國消費者近來已不得不更多動用儲蓄來支付更高的利息，如抵押貸款、汽車貸款和信用卡餘額等，或者直接用現金來購買大額商品。
這一點已經能從儲蓄水平中體現了出來：美國的家庭儲蓄率已從一年前的7％降至10月的2.2％，為2005年以來的最低水平。鑑於消費在美國經濟中的巨大影響力，這些現象很可能將進一步遏制高企的通脹率。
美聯儲加息恐將不得不“束手束腳”？
值得一提的是，美國M2貨幣供應量的持續下滑，眼下也已經受到了一些美聯儲官員們的重視，其實甚至不乏美聯儲內知名的鷹派人物——例如“鷹王”布拉德……
聖路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard）本月早些時候就表示，“M2貨幣供應在疫情期間出現了爆炸式增長，並正確地預示了我們將會出現通脹。通脹當然是一種貨幣現象，當貨幣供應量出現巨大波動時，就會出現通脹波動，就像20世紀60年代、70年代和80年代那樣。”
布拉德承認貨幣供應量正出現下降。他表示，這種下降對通脹回落是一個好兆頭，這意味着美聯儲可能會面臨較低價格壓力的持久趨勢。
喬治梅森大學莫卡特斯中心（Mercatus Center）本月發表的一篇論文也表示，經濟學家和政策制定者未來最好密切關注貨幣供應量的變化。
密西西比大學經濟學教授Joshua Hendrickson寫道，“鑑於經濟學界近年來強調貨幣政策通過管理對未來利率路徑的預期來發揮作用的觀點，貨幣供應量幾乎已經從貨幣政策分析中消失了”。但他認為，鑑於貨幣供應量在最近的通脹問題上的前瞻性比預期的要好，忽視這些數字將是個錯誤。
值得美聯儲官員和市場人士警惕的是，過去100多年的歷史證明，出現類似廣義貨幣的收縮，往往也會意味着經濟衰退的到來。
在去年秋天的傑克遜霍爾央行年會上，約翰·霍普金斯大學應用經濟學教授Steve Hanke就曾預言，他認為明年美國經濟將走向一場“巨大的”衰退，因為M2貨幣供應量當時已經有五個月零增長，而美聯儲甚至沒有關注這一點。
不難想見的是，如果美國M2供應量在接下來繼續收縮，同時帶來通脹超預期的下降，並伴隨着經濟衰退到來的話，美聯儲當前根本就沒必要繼續加息，甚至更應該做的，是像利率市場定價的那樣：在不久的將來按下降息按鈕……
本文源自財聯社