中泰證券：給予萬泰生物買入評級

2022-01-21中泰證券股份有限公司祝嘉琦對萬泰生物進行研究併發布了研究報告《業績大超預期，國產HPV有望加速放量》，本報告對萬泰生物給出買入評級，當前股價為234.5元。

萬泰生物(603392)

事件：2022年1月20日晚，公司發佈2021年業績預告，預計2021年實現歸母淨利潤18.5-20.5億元，增加11.73-13.73億元、同比增長173%-203%；預計實現扣非淨利潤17.77-19.77億元，增加11.60-13.60億元、同比增長188%-220%。

業績大超預期，新冠檢測出口大幅增厚IVD板塊。2021年公司2價HPV疫苗隨產能釋放持續快速上量，以及下半年受疫情催化、新冠檢測試劑需求大增，實現歸母淨利潤的高速增長。按照中值測算，公司第四季度單季度預計實現歸母淨利潤約6.62-8.62億元，單季度同比增長215%-310%。參考批簽發、市場及公告歸母淨利潤預增情況，我們預計（1）公司2價HPV疫苗2021年確認收入約1100萬支，預計貢獻約11億利潤體量；（2）2021年6月與GSK合作授權確認收入約8468萬元；（3）推算得出2021年IVD板塊貢獻約7億元，主要系21年四季度全球疫情反覆，境外檢測需求大幅增加，公司新冠原料銷售和境外檢測試劑出口收入增厚IVD業績。

產能釋放疊加政策推動，國產HPV有望進一步加速放量。2021年上半年公司2價HPV疫苗新增預灌封注射器產品線獲批，7月公司西林瓶包裝形式的製劑生產規模放大，目前公司2價HPV疫苗總產能達到3000萬支/年（西林瓶2000萬支+預灌封1000萬支），自獲批以來2價HPV疫苗一直保持快速放量態勢。自2020年起廈門、鄂爾多斯、濟南等多地發佈政策推動適齡女性HPV疫苗的免費接種，有利於進一步提升HPV疫苗的認知度和接種率，未來幾年國產HPV疫苗有望迎來加速放量。21年10月公司2價HPV疫苗通過了WHO的PQ認證，也有助於進一步打開國際市場。

研發管線有序推進，發佈定增預案擬加速產業化進程。公司9價HPV疫苗III期臨牀試驗進展順利，目前已完成了第三針臨牀現場接種工作，同步啓動了與競品疫苗的非劣效性評價試驗，臨牀進度國內領先；鼻噴新冠疫苗即將在海外多個國家開展臨牀三期；20價肺炎球菌結合疫苗臨牀試驗獲批，在同類PCV20產品中進度較快。21年10月公司發佈定增預案，擬募集資金不超過35億元，主要用於9價HPV疫苗二期擴產項目、20價肺炎球菌多糖結合疫苗產業化項目、診斷基地建設項目、以及鼻噴疫苗產業基地建設項目。其中9價HPV疫苗二期擴產項目建設完成後，公司將擁有6條基於大腸桿菌技術平台的HPV9價類病毒顆粒（VLP）疫苗原液生產線，設計產能可增加至6000萬支/年，倍增現有產能。

盈利預測與投資建議：根據業績預告，我們對盈利預測略作調整，預計2021-2023年公司營業收入分別為51.24、72.35和92.13億元，同比增長117.67%、41.19%、27.34%；歸母淨利潤分別為20.00、29.66和38.82億元（調整前分別為14.80、18.24和22.10億元），同比增長195.38%、48.32%、30.88%。作為在研產品管線靚麗、實現海外技術輸出的龍頭公司之一，未來3年受益於2價HPV疫苗持續上量，在研9價HPV疫苗已進入臨牀Ⅲ期，維持“買入”評級。

風險提示事件：HPV疫苗競爭加劇及降價的風險，研發進度不及預期的風險，預測前提不及預期導致市場容量測算出現偏差的風險，疫苗不良反應事件個案風險，政策及監管風險。

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為307.2；證券之星估值分析工具顯示，萬泰生物（603392）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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