深度｜奇正藏藥暴賺8億主業卻增勢乏力 中成藥貼膏劑競爭激烈“藏藥女王”如何破局？

財聯社（成都 記者 陳默 張海霞）訊，奇正藏藥創始人雷菊芳曾憑藉着過硬的物理技術研發出真空凍幹機解決藏藥膏存放難題，一度將“奇正消痛貼膏”推向中成藥貼膏劑市佔比第一的位置，由此被市場稱作“藏藥女王”。

至今，“藏藥女王”雷菊芳辭去鐵飯碗下海經商的故事仍廣為流傳，然而奇正藏藥公司的業績增勢卻大不如從前，增長乏力態勢顯現。上市10餘年來，奇正藏藥（002287.SZ）長期依靠消痛貼膏“居貼膏劑第一”的地位支撐起業績，市場不乏“產品單一”“吃老本”等質疑之聲。

行業來看，據米內網數據，中成藥貼膏劑僅約50億的市場規模，競爭卻頗為激烈，行業大佬羚鋭製藥（600825.SH）旗下多款貼膏劑便佔據頗高市場份額，進口產品日本三笠旗下的氟比洛芬巴布貼等更是來勢洶洶，留給公司的發揮空間並不算多。面對市場激烈競爭，物理研究員出身的雷菊芳，幾近古稀之年的她，能否帶領公司闖出更大的天地？

大賺近8億背後是“愛投資理財” 3.4億為投資“賬面價值”

據公司近日公佈的2021年業績快報，奇正藏藥實現營收17.71億元，同比增長19.18%；實現淨利潤7.84億元，同比大增94.24%。不過扣非後淨利潤卻僅為3.46億元，同比僅微增0.83%。

淨利潤與扣非後淨利潤大相徑庭背後，主要是公司通過參與設立的併購基金西藏羣英投資中心（有限合夥）投資的百洋醫藥（301015.SZ）上市後，以公開市場的價格確認公允價值變動損益增加收益，增加了公司約3.37億元淨利潤。也就意味着該筆收益僅為“賬面價值”，尚未落袋。

成也投資，敗也投資。據悉，2021年第三季度公司淨利潤虧損高達3.41億元，同比下滑429.13%，也是因為投資百洋醫藥市場價確認公允價值變動損益導致虧損。

就公司主業增長乏力的原因，公司方面僅對財聯社記者表示：“公司2020年發行的可轉債利息攤銷等因素影響，導致扣非後淨利潤增長幅度較低，具體情況請關注公司2021年年度報告。”

值得注意的是，主業增長乏力的奇正藏藥近年來“愛上”理財。據公司公開披露的最新“使用自有資金購買理財產品”公告，截至去年8月5日，公司未到期理財產品本金合計12.5億元。公司更是多次公開表示，擬投資理財產品不超20億元。

上述理財佔比在行業對比來看並非常態。以貼膏劑行業龍頭羚鋭製藥為例，截至2021年三季度末，羚鋭貨幣資金9.3億元，交易性金融資產僅為29.50萬元；截至2020年末，羚鋭貨幣資金7.32億元，交易性金融資產僅5723.32萬元。對比來看，奇正藏藥在購買理財產品上則“張狂”許多，截至2021年三季度末，公司貨幣資金為7.26億元，交易性金融資產高達11.47億元，公司明確表示是子公司用於購買理財產品。

“理財可提高資金利用效率、增厚公司業績。但若疏遠主業過度投資理財，或者把理財作為長期投資，此舉可能會把主業荒廢，同時存在‘脱實向虛’的可能，不利於上市公司長遠健康發展。”著名經濟學家宋清輝在接受財聯社記者採訪時表示。

財聯社記者注意到，奇正藏藥之所以擁有較多閒置資金用於理財，主要是因其IPO超募資金以及2020年可轉債募資近12億元，涉及“奇正藏藥醫藥產業基地建設項目”，項目預計2022年5-7月份驗收。但據公司半年報，截至2021年6月末，該項目投資僅1.73億元，項目進度僅14.46%，對比規劃的投資進度來看，該進度顯然偏慢。

中成藥貼膏劑市場競爭激烈 公司未來仍“押注”於“消痛膏貼”

主業增長乏力，與奇正藏藥長期對“消痛貼膏”依賴度較高不無關聯。據公司年報數據，奇正藏藥2020年實現年收入貼膏劑11.03億元，佔據總營收的74.71%；2019年貼膏劑營收10.50億元，佔據總營收的74.84%。

行業來看，中成藥貼膏劑市場競爭激烈。縱觀市場競爭格局來看，中成藥貼膏劑市場主要有奇正藏藥、羚鋭製藥以及雲南白藥（000538.SZ）等。據米內網數據，在2021年中國城市實體藥店終端中成藥貼膏劑產品TOP20中，奇正藏藥旗下消痛貼膏以超6億元的銷售額穩居第一，羚鋭製藥旗下麝香壯骨膏、雲南白藥旗下雲南白藥膏分別以超4億元的銷售額位居第二、第三。

雖消痛貼膏城市實體藥店終端銷售額居第一，但骨科止痛用藥競爭頗為激烈。據米內網數據，在2021E中成藥貼膏劑產品TOP20中，其中10個均為骨科止痛用藥。包括羚鋭製藥旗下通絡祛痛膏、壯骨麝香止痛膏、傷濕止痛膏、以及關節止痛膏等正以較快的增速開拓市場。

奇正藏藥相關人士對財聯社記者表示：“醫藥市場內的大多數領域，都存在不同廠家產品的市場競爭，膏貼劑產品也不例外。我們特別歡迎通過各種產品的有序競爭，將貼膏劑這個品類市場做大，各廠家良性發展。”

面對激烈的市場競爭，奇正藏藥仍執着於“押注”老產品“消痛膏貼”。在公司為數不多的兩次融資之中，均主要圍繞“消痛貼膏”增產擴產等展開。在可轉債融資“奇正藏藥醫藥產業基地建設項目”中，公司表示，此次募投項目達產後，公司其增消痛貼膏總產能將達到2.04億貼/年，相較於此前1.24億貼/年的產能增長8000萬貼/年。

“隨着老齡化社會的逐步到來，相應骨骼肌肉系統疾病的發病率和發病人數會有所上升，因此我公司判斷貼膏劑產品市場會相應擴容。”對於消痛貼膏未來市場前景等，上述人士向財聯社記者回應表示。

值得一提的是，近年來，奇正藏藥展開了“一軸兩翼三支撐”的發展戰略，“一軸”即做強鎮痛，以消痛貼膏、青鵬軟膏、白脈軟膏、如意珍寶片為核心，做強鎮痛領域。“兩翼”一方面發展二、三梯隊，做大婦科，拓展兒科，探索醫學護膚品領域，發展藏醫特色專科，推廣藏醫藥浴法特色療法及用藥等。此外，公司通過收購，引進並儲備涵蓋婦兒、心腦血管、消化、呼吸等領域的60多箇中藏藥產品。如今看來相關戰略收效甚微，公司主業的業績增勢漸顯乏力。

“一方面，消痛貼膏在文化營銷、品牌營銷、學術營銷、數字化營銷等方面，不斷提升自身產品競爭力，通過多渠道推廣，為患者提供有效的治療方案，贏得市場地位。另一方面，不同的廠家，都努力為廣大患者提供療效優良的產品，為不同的疾病患者提供更多產品選擇，這是符合患者與廠家共同利益的。” 就應對市場競爭等，上述人士同時對財聯社記者如是表示。