當“基金牛”、“抱團牛”走向極致，有人堅守，有人變通。樹不會長到天上去，但優秀的基金經理能穿越波動。而基金投資者除了選出好基金外，也應有足夠的信任和信念，迎接2021新的挑戰。”
筆者是個非常懷舊的人，對兒時玩伴、久別親友經常湧生思念之情，但也不好意思冒昧打擾。不過近期，筆者終於和這些老朋友聯繫上了，而且還是他們主動打電話過來，讓筆者推薦基金。
沒想到最近基金投資這麼火！街上的女士開始討論各自持倉，銀行基金推銷短信開始狂轟亂炸，“基金”衝上了熱搜……
近兩年，股票基金確實展現出了極強的賺錢效應。2019、2020中證主動型股票基金指數分別漲48.50%，61.78%，大幅跑贏滬深300指數。2021年初，在A股“春季行情”加持下，基金投資異常火爆，資金爭相湧入。
行情越是火熱，我們越應去冷靜思考。連續兩個基金大年後，我們還能看到多大空間？好公司越來越貴後，基金經理去哪尋找更好的機會？基金“抱團”少數優質個股，一致預期背後有多大風險？
近期公募基金2020年四季報剛剛披露完畢，行動是最好的語言，我們不妨看看中國優秀的基金經理都有哪些操作，也許能找到以上問題的答案。
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易方達張坤
選股+集中持有，淡化風格與擇時
張坤被譽為當今“公募一哥”，其是公募基金史上首位管理規模超千億的基金經理。2013年1月至2021年1月，張坤掌舵的易方達中小盤年化回報28.8%，在具有同期可比業績的基金經理中排名第二，僅次於興全合潤謝治宇31%的年化回報。不過易方達中小盤的管理規模遠大於興全合潤。
一、2020四季度減配A股醫藥，增配港股互聯網、消費
看張坤易方達藍籌精選四季報，2020年四季度，張坤降低了醫藥股的配置，加倉了港股美團和頤海國際。
2020四季報易方達藍籌精選前十重倉股
數據來源：Wind，好買基金研究中心；
數據日期：2020.9-2020.12
二、堅持自下而上選股，淡化宏觀經濟、行情波動、市場風格等因素
張坤淡化對未來行情或風格的預測，其選股、調倉主要基於對公司的理解。四季報中，張坤也着重強調了這一點：
“宏觀經濟、市場走勢、市場風格、行業輪動，這些因素顯然是重要的，但坦率地説，這並不在我的能力圈內。我們認為自己具有的能力是，通過深入的研究，尋找少數我們能理解的優秀企業，如果這些企業具有好的商業模式、顯著的競爭力和議價能力、廣闊的行業空間以及對股東友好的資本再分配能力，使我們能夠大概率判斷5-10年後公司產生的自由現金流將顯著超越目前的水平，作為股東自然能分享到公司成長的收益。”
三、重倉白酒，選股的結果而非風格押注的結果
易方達藍籌精選持股非常集中，從重倉行業上看，張坤重點佈局A股白酒板塊，港股互聯網消費（騰訊、美團）板塊。
2020四季報易方達藍籌精選重倉股行業分佈
數據來源：Wind，好買基金研究中心；
數據日期：2020.9-2020.12
2020年四季度，易方達藍籌的持倉與調倉均反映了張坤的投資理念：自下而上看公司，以5-10年維度找自由現金流顯著增長的企業，集中持股，淡化市場波動、風格押注。重倉白酒，是張坤選股的觀點，而非行業押注、風格押注的結果。
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興全謝治宇
強調個股性價比，行業均衡配置
2020年四季度，張坤大幅加倉美團的同時，另一位公募大佬則在減持美團。其正是2013年1月至2021年1月年化回報排名第一的興全合潤基金經理謝治宇。
興全謝治宇目前在管規模近600億，代表產品興全合潤2013年1月至2021年1月年化回報31%，在具有同期可比業績的基金經理中排名第一。
一、2020四季度減配光伏，增配金融、家電
2020年四季度謝治宇調倉幅度較大，看興全合宜四季報，謝治宇大幅減持一直重倉的光伏龍頭股隆基股份，美團也淡出了興全合宜的十大重倉。同時，謝治宇加倉保險、家電、機械設備等行業龍頭個股。
2020四季報興全合宜前十重倉股
數據來源：Wind，好買基金研究中心；
數據日期：2020.9-2020.12
二、平衡公司短期估值與長期價值，看重性價比
謝治宇的投資風格雖然也是自下而上精選個股，但其對公司短期估值有更嚴格的考量，公司再優秀，也要考慮其投資性價比。想必這是謝治宇四季度調倉的重要原因：
“本基金報告期內股票倉位較為穩定，繼續堅持自下而上精選個股的操作理念，持續關注具備核心競爭力的優秀公司，平衡好公司短期估值與長期價值，不斷尋找具有良好投資性價比的優秀公司。整體配置以具備良好發展前景、估值合適的中長期價值品種為主，總體結構較為均衡。”
三、重視均衡與防守，行業配比高度分散
興全合宜前十大重倉股行業分佈較為分散，家電行業佔比最大。
2020四季報興全合宜重倉股行業分佈
數據來源：Wind，好買基金研究中心；
數據日期：2020.9-2020.12
與張坤不同的是，謝治宇行業內集中投資，行業間分散配置，自下而上選股的基礎上，在行業配比方面做了一層風控。
【插播一條風控重要性廣告—來自誠奇資產】誠奇團隊的每個人都去寫一方面或者某幾方面的模型，最後把這些模型累積起來產生效果，這是我們期望的，不是希望一個強人戰勝市場，而是所有人的合力能夠戰勝市場，這就是我們這套做法的特點。有些團隊可能不一樣，可能一兩個人掌握了幾個特別厲害的模型，其他人做些可有可無的輔助工作。我們不一樣，市場的獲利點你不知道明天在哪裏，後天又在哪裏，所以我們把各個方向的準備都做好，大家形成合力，這種團隊協作模式也相對穩定一些。
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睿遠傅鵬博
企業盈利為重，動態尋找好公司
傅鵬博與謝治宇可謂出自同門。2009年到2018年，傅老師在興全基金執掌興全社會責任。在傅老師九年任期內，興全社會責任年化回報20.01%，可比基金中排名第一。
加盟睿遠後，傅老師當前在管規模逾300億，代表產品睿遠成長價值2019年3月末成立以來累計收益127.20%。興全系大佬，無論是謝治宇還是傅鵬博、楊東，較早即看好光伏行業。不過近期楊東提示新能源炒作風險，謝治宇去年四季度減倉光伏龍頭，傅老師則未有太大調倉。
一、2020四季度減配醫藥，增配建材、汽車配件
2020年四季度傅老師也有較大調倉，看睿遠成長價值四季報，傅老師減持了醫藥股，人福醫藥淡出前十，隆基股份倉位變化不大，建材、汽車配件相關個股有明顯增持。
二、企業盈利為重，動態尋找好企業
傅老師的調倉，則更多考慮了疫情對行業格局和公司基本面的影響，從這個角度動態地發現新湧現的好企業。對於2021年，傅老師態度偏保守：
“個股主要選擇了行業景氣度較高、疫情影響下全球競爭力進一步增強、市佔率進一步提升、客户粘性度進一步提高的領軍企業。展望2021年，國內流動性收縮背景下，估值大概率面臨回落，企業盈利將是篩選指標中的重中之重。此外，海外經濟復甦對國內企業的影響也是重要的觀察角度。”
三、行業配比分散，同樣重倉白酒
睿遠成長價值前十大重倉股行業分佈同樣分散，白酒、建材、化工佔比較大。
2020四季報睿遠成長價值重倉股行業分佈
數據來源：Wind，好買基金研究中心；
數據日期：2020.9-2020.12
傅老師保持個股行業的分散度，兼顧選股方法論的延續性和個股配置的靈活性，動態尋找好企業並保持均衡配置。
總結
看諸位明星基金經理的四季報，我想眼下許多問題已有了答案。
一、抱團是一種結果，無所謂對錯
每個人都基於其觀點和認知進入這個市場。我們看到執掌百億資產的基金經理，他們的重倉股有很大重合。茅台也好，騰訊也好，這些前景明確，業績紮實的企業是多數基金經理選股問題的相同答案。
抱團本身是正常現象，無所謂對錯。但基金經理以何種原因加入抱團則有對錯之分。是自己深耕選股，解出了答案；還是搭便車，抄了別人的作業。短期看可能結果差不多，但長期看，尤其是出現變化或波動時，結局或大有不同。
二、樹不會長到天上去，但好基金能穿越波動
再好的企業，隨着價格上漲，資金的分歧在所難免。張坤和謝治宇關於美團的分歧，謝治宇和傅鵬博關於隆基的分歧等等。股價越高、估值越高，參與者的風險偏好越高，波動也會加大。
但同時，優秀的基金經理也能穿越這種股價波動。或是像張坤一樣堅守長期成長的好企業，或是像謝治宇一樣不斷尋找性價比更高的標的，或是像傅鵬博一樣持續挖掘新的好公司等等。實際上，這也是眼下一線公募、私募基金經理普遍在做的事。
三、沒有最好的基金，只有最適合你的基金
無論從個股交易還是行業配置看，張坤和謝治宇的風格都迥然不同。這其中並無好壞優劣之分，相反，筆者非常慶幸，能有這樣兩位風格迥異的大佬來滿足不同投資者的風險偏好。
私募中也有深研公司，集中持股的景林；也有講求性價比，均衡配置的寧泉；更有兼顧集中持股，又在靈活選擇標的的石鋒、丹羿等等。對於基金投資者而言，不見得哪種風格、哪個基金就是最好的，而在於投資者能適應什麼，信任什麼，選擇相信什麼。
總結而言，當“基金牛”、“抱團牛”走向極致時，基金經理的選股難度也在不斷提升。此時，有人堅守，有人變通，佼佼者能穿越未來的波動，而基金投資者除了選出好基金外，也應有足夠的信任和信念，迎接2021新的挑戰。
文中數據來源：Wind，好買基金研究中心。
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