5月11日，四川英創力電子科技股份有限公司(以下簡稱“英創力”)的招股説明書獲深交所受理，該公司申請於創業板上市，募集資金4.5億人民幣，招商證券為其保薦機構。
據招股書顯示，英創力是一家印製電路板製造企業，公司過往三年取得了亮眼業績，其2019至2021年的收入分別為4.94億、6.48億、10.08億元，同期的扣非歸母淨利潤分別為3316.51萬、5087.74萬、6658.05萬元。收入、淨利潤持續快速增長。
不止於此，英創力在行業內也小有名氣。在中國電子電路行業協會(CPCA)2021年10月發佈的第二十屆(2020)中國電子電路行業排行榜中，英創力在內資印製電路板企業中排名第40位。且在2021年7月工信部中小企業局公佈的第三批專精特新“小巨人”企業名單中，英創力成功入選。
懷揣亮眼業績，頭頂專精特新光環，英創力能否贏得市場青睞?公司又有哪些潛在風險值得關注?
調整產品結構向多層板傾斜
據招股書顯示，英創力的業務範圍涵蓋樣品到批量印製電路板的研發、生產和銷售，其產品主要產品包括單/雙面板、四層及以上多層板，能夠滿足定製化的樣品、小批量板和大批量板需求，可廣泛應用於通信通訊、計算機、消費電子、汽車電子、工業控制等領域。同時，公司還有包括廢銅、其他廢品及材料銷售的其他業務，但收入佔比較低，2021年時僅佔比5.68%，印製電路板才是公司的主營業務。
從過往三年的數據看，得益於客户的持續開拓，英創力的單/雙面板、多層板實現了“齊頭並進”式發展。其中，單/雙面板的收入從2019年的2.26億增長至2021年的3.7億元，年複合增速28.06%;多層板的收入從2019年的2.45億增長至2021年的5.8億，年複合增速53.95%。
憑藉更快的發展速度，多層板佔總收入的比例從2019年的52.08%提升至2021年的61.04%，這主要是因為公司調整產品結構持續向工藝製造相對複雜的多層板傾斜，以優化公司產品結構從而獲得持續競爭力。
從產品銷售的區域來看，英創力以內銷為主，外銷為輔，其2021年時境內收入佔比77.29%，境外收入佔比22.71%。不過無論是境內或是境外，均保持了業務的快速發展。其中，境內收入2019至2021年的複合增速為40.71%，境外同期的收入複合增速為47.64%
從客户類型來看，英創力既有生產商客户，又有貿易商客户。得益於新生產商客户的開拓，公司來自生產商客户的收入佔比逐年上升，從2019年的46.67%升至2021年的55.68%。值得注意的是，該公司兩大渠道的收入均快速增長，其中來自生產商客户2019至2021年收入的複合增速為54.92%，來自貿易商客户的收入複合增速為29.61%。
毛利率的表現則稍有遜色，波動較大。據招股書顯示，英創力印製電路板業務2019至2021年的毛利率分別為20.12%、18.7%、14.34%，2021年毛利率下滑明顯，這主要受覆銅板等原材料採購單價較大幅度上漲所致。即使與行業中的其他玩家相比，英創力的毛利率也低於行業平均水平，2019至2021年，行業平均毛利率分別為24.08%、23.39%、17.74%。
但在運營效率方面，英創力優於行業平均水平。據招股書顯示，從2019至2021年，英創力的銷售費用佔比、管理費用佔比均低於行業平均水平，展現了公司的較強的管理能力和運營效率。
高端產品推動國產替代趨勢
從全球來看，印製電路板是一個競爭格局相對分散的市場，這是因為印製電路板產品種類繁多，下游應用領域廣泛，定製化程度較高，不同客户對材質、特性等要求存在差異。2020 年，全球前十大印製電路板廠商產值佔全球產值比重僅為32.40%。
而我國是印製電路板產業大國。近五年，中國PCB行業保持穩定高速增長，2015-2020年複合增長率高達8.3%。2020年在疫情等不確定性因素擾動的情況下，實現產值 350.1億美元，約佔全球總產值的54%，佔比居全球首位。
但我國印製電路板產品主要集中於具有成本優勢的中低端產品，在高端產品領域與國外先進水平仍有差距。我國的單雙面板、普通多層板等中低端產品產值在全球佔比較高，而高階多層板、封裝基板等產品產值佔比明顯低於上述中低端產品。
且從行業趨勢來看，隨着5G通信、汽車電子、航空航天等行業的快速發展，對印製電路板適應高頻和高速化、耐熱散熱性，高密度化，以及新型環保材料的使用都提出了較高要求。
因此，印製電路板企業要穿越行業週期必須發力高端產品，在國產化替代的趨勢下才能以持續放量的方式抵禦下游需求的波動，英創力調整產品結構向多層板傾斜亦是跟隨這一行業趨勢保持市場競爭力。
但短期來看，英創力仍面臨以下幾個潛在風險，其一是原材料成本2022年上半年或難有明顯下降，印製電路板主要由覆銅板、半固化片和銅箔等原材料構成，目前無論是覆銅板亦或是銅箔，價格均維持相對高位，因此短期內公司毛利率水平或難有改善。
其二，由於國內疫情的反覆，英創力的下游需求或受較大影響從而拖累公司業務發展;且國內的PCB市場競爭劇烈，已上市同行業玩家便包括滬電股份(002463.SZ)、景旺電子(603228.SH)、勝宏科技(300476.SZ)等15家企業，若未來公司不能為客户提供具有競爭力的產品，其業務的快速成長或難以為續。
其三，大額的應收賬款或有壞賬風險。據招股書顯示，2019至2021年，英創力的應收賬款分別為1.5億、2.29億、2.84億元，佔流動資產的比例分別為45.8%、52.67%、48.26%，佔營業收入的比例分別為30.39%、35.34%和28.15%。若公司出現大量應收賬款無法收回，將對公司的經營業務及現金流造成不利影響。
綜合來看，英創力緊抓境內、境外兩大市場，持續開拓生產商客户和貿易商客户，在保持單/雙面板快速發展的同時，加大對更具競爭力的多層板產品的生產和銷售，實現了公司業務的整體快速發展。但就短期而言，毛利率或難有改善、下游需求下滑以及潛在壞賬風險都對公司基本面造成一定影響;而從長期來看，能否持續研發具有競爭力的高端產品才是公司持續成長的關鍵。