2022-04-21華西證券股份有限公司徐林鋒,戚志聖,楊維維對珀萊雅進行研究併發布了研究報告《Q1逆勢大增，大單品策略卓有成效》，本報告對珀萊雅給出買入評級，當前股價為181.36元。
珀萊雅(603605)
事件概述
公司發佈2021年年報與2022年一季報，2021年公司實現營收46.33億元，同比增長23.47%；歸母淨利潤5.76億元，同比增長21.03%；扣非後淨利為5.68億元，同比增長20.89%。現金流方面，經營活動產生的現金流量淨額為8.30億元，比去年同期增長了150.24%，主要系公司銷售回款同比增加12.46億元。單季度看，2021年Q4公司實現營收16.21億元，同比增長10.92%；實現歸母淨利潤2.12億元，同比增長10.9%；扣非後淨利潤分別2.12億元，同比增長16.54%。2022年Q1公司實現營收12.54億元，同比上升38.53%；歸母淨利潤1.58億元，同比上升44.16%；扣非後淨利潤1.47億元，同比增長36.21%。
分析判斷:
收入端：彩棠品牌快速增長，產品售價大幅提升
公司2021年全年主營業務收入46.2億元，同比增長23.28%。其中護膚類產品（含潔膚）實現營收39.78億，同比增長22.7%，Q4產品平均售價同比增長54.12%；美容彩妝類產品實現營收6.18億，同比增長32.97%，Q4產品平均售價同比增長79.41%。分渠道來看，公司線上渠道實現營收39.24億元，同比增長49.54%，佔比84.93%。線下渠道實現營收6.96億元，同比下滑38.03%，佔比15.07%。分品牌來看，珀萊雅品牌實現營收38.29億元，同比增長28.25%，佔比82.87%。彩棠品牌實現收入2.46億元，同比提升103.48%，佔比5.33%。2022年Q1，公司營業收入持續增長，主要是由於公司線上直營渠道營收增長。
利潤端：盈利能力持續改善
2021年全年公司毛利率為66.46%，同比提升了2.9pct，淨利率為12.02%，同比下滑了0.01pct。毛利率的提升主要是由於公司線上營收佔比以及線上自播佔比持續提升，同時公司主推的大單品策略取得了不錯的效果。公司2022年1季度毛利率同比增長了3.16pct至67.57%；淨利率同比提升了1.71pct至13.5%。費用方面，2021年全年，公司期間費用率為49.59%，同比提升了2.69pct。其中銷售費用率增長了3.09pct至42.98%。主要是由於公司新品牌孵化（如彩棠、CORRECTORS）與品牌重塑（如悦芙媞）等，增加形象宣傳推廣費投入所致。2022年Q1公司期間費用率為49.43%，同比下滑了0.19pct。其中銷售費用率為42.37%，同比上升了0.65pct。
其他重要財務指標
2021年，公司應收賬款週轉率次數為21.88次，較2020年15.53次有所提升。公司存貨週轉率為3.39次，相較於2020年的3.5次有所下降。公司籌資活動現金流量淨額同比增加5.33億元，主要系公司2021年12月發行的“珀萊轉債”，取得募集資金7.47億元。2022年Q1，公司經營活動產生的現金流量淨額同比淨流量增加2.87億元，主要系公司銷售回款同比增加2.45億元以及支付的貨款同比減少0.56億元所致。
三八節銷售良好，繼續加固企業核心能力
2022年三八節活動期間，公司各品牌銷售取得較快增長，其中，主品牌珀萊雅天貓官方旗艦店成交金額（GMV）同比增長200%以上，天貓美妝行業排名前5，天貓國貨美妝排名第1；抖音平台成交金額（GMV）同比增長100%以上；京東國貨護膚排名第1。王牌套組“早C晚A”累計銷售7.8萬+件。彩棠品牌三八節活動期間，天貓官方旗艦店成交金額（GMV）同比增長400%以上。2022年，公司將持續提升產品差異化競爭力，加強精華、眼霜品類，着重通過新品加強面霜、面膜品類，繼續搶佔中端市場。公司將豐富客户羣體，延長客户生命週期的需求覆蓋，逐步搭建與完善多品牌矩陣，實現公司長期可持續增長。
投資建議
面對市場變化，公司加大研發投入，不斷推出新品適應市場。公司經過多年的發展，形成了自己的研發、設計、產品開發、渠道物流運營機制。考慮到公司Q1業績高速增長，我們略微上調公司的盈利預測，2022-2023年公司的收入由57.95/70.67億元上調至58.11/71.91億元，EPS由3.65/4.46元上調至3.66/4.61元。預計2024年公司實現營收87.35億元，EPS為5.76元。對應2022年4月21日181.36元/股收盤價，PE分別為49.57/39.34/31.5倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1)宏觀經濟景氣度不及預期。2)行業競爭加劇。3)新產品推廣不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券沈曉峯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.01%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利6.13億，根據現價換算的預測PE為59.46。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級24家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為211.54。證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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