2022-04-20東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪,周翰對妙可藍多進行研究併發布了研究報告《22Q1保持高增長，多款新品打開增量空間》，本報告對妙可藍多給出買入評級，認為其目標價位為51.87元，當前股價為35.78元，預期上漲幅度為44.97%。
妙可藍多(600882)
21 年平穩收官，疫情之下 22Q1 依舊亮眼。 公司發佈 21 年年報和 22 年一季報， 21年營收 44.78 億元（yoy+57.3%），歸母淨利潤 1.54 億元（yoy+160.6%）。 22Q1實現營收 12.86 億元（yoy+35.2%），歸母淨利潤 0.74 億元（yoy+ 129.6%），接近預告區間上限，在吉林、上海等多地出現疫情的情況下， 公司表現依舊亮眼。
奶酪業務穩定增長，業務結構持續改善。 分品類看， 21 年奶酪業務營收 33.3 億元(yoy+60.8%)。 公司堅定推行“聚焦奶酪”的總體戰略，奶酪營收佔比提高至74.6%(yoy+1.7pct)。 公司推出常温奶酪棒助力打造第二增長曲線， 即食營養系列營收維持高增長達 25.1 億元(yoy+70.8%)，其他奶酪產品營收 8.2 億元(yoy+36.3%)；液態奶業務營收 4.3億元(yoy+4.0%)，貿易業務營收 7.04億元(yoy+97.0%)，向乳粉類等高毛利產品方向優化。 22Q1 奶酪業務營收 10.4 億元(+49.6%)， 單季度增速自21Q3 以來環比提升，營收佔比同比提升 7.8pct 至 81.2%。
毛利率提升費用率攤薄，盈利能力穩步改善。 21 年及 22Q1 毛利率分別為 38.2%(yoy+2.3pct)、 38.8%(yoy+0.1pct)，奶酪業務佔比提升推動毛利率上行。 22Q1 銷售費用率 24.8%(yoy-1.2pct)，管理費用率(不含研發費用)為 6.7%(yoy-0.1pct)， 營收高增長攤薄費用率。 綜合， 22Q1 銷售淨利率 6.3%(yoy+2.1pct)，盈利能力改善。
結構升級、渠道建設有望互相成就，看好疫後增長曲線。 公司調整部分募投項目實施內容，集中優勢資源擴大奶酪棒等高毛利率產品產能； 在夯實基礎款的基礎上，低温奶酪棒不斷迭代升級， 21 年推出金裝及 0 添加奶酪棒；同時 21 年率先推出常温奶酪棒， 22Q1 推出常温新品小酪牛奶酪棒； 22 年計劃開啓營養早餐工程，將推出多款高端奶酪片，奶酪結構升級趨勢堅定。 21 年底，公司銷售網絡覆蓋約 60 萬零售終端，渠道覆蓋全國 96%以上地級市及 85%以上縣級市； 22Q1 疫情影響下，電商、團購等新零售渠道成為重要增長極。常温產品打破冷鏈限制， 可與渠道精耕互推互助， 疫情期間化危為機，看好公司疫後增長曲線。
盈利預測與投資建議
上調營收和費用率，下調毛利率，預測公司 22-24 年每股收益分別為 0.85、 1.46 和2.09 元（原 22-23 年預測為 1.35 和 2.12 元）。我們延續 FCFF 估值方法，計算公司權益價值為 268 億元，對應目標價 51.87 元，維持買入評級。
風險提示： 行業競爭加劇、消費升級低於預期、營收增長不及預期風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券安雅澤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為65.85%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利5.25億，根據現價換算的預測PE為35.2。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級16家；過去90天內機構目標均價為44.98。證券之星估值分析工具顯示，妙可藍多（600882）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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