美聯儲、歐央行若“鈍刀子割肉”只會讓市場更痛苦

儘管美國和歐元區物價正以數十年來最快的速度上漲，美聯儲和歐洲央行近幾周雖然立場已轉鷹，但政策制定者仍希望循序漸進。這表明，在過去10年持續的低通脹和高失業率引起動盪後，政策制定者仍然認為經濟復甦放緩和就業減少是更大的風險。

華盛頓貨幣政策分析公司經濟學家Derek Tang表示:“他們在含蓄地就其政策的資產結構調整效應做出選擇。他們寧願經濟繁榮、通脹上升，也不願面對大量民眾失業。”

但在英國央行等一些大型央行正在考慮採取更快緊縮行動的情況下，許多投資者和經濟學家稱，依賴於經濟數據的緩慢行動與通脹表現出的緊急情況不符。而央行行動和現實情況的這種明顯不匹配正在攪動市場。

而且，就如2010年低就業情形，高通脹也會給美國政府帶來政治動盪。此外，若通脹失控，美聯儲需要激進加息，公眾也會失去對該央行的信心，屆時通脹預期也將失控；歐洲央行也是如此。

目前，市場已有苗頭。因交易商押注美聯儲已落後於形勢，兩年期美債收益率自去年12月以來已跳升逾70個基點，並將被迫更大力度收緊政策追上形勢。在歐洲，儘管歐洲央行強調不急於加息，但遠期利率暗示今年將出現多次加息。

低就業比高通脹可怕？

美聯儲和歐洲央行也看到了矯枉過正帶來的各種風險。

這場疫情讓近期的形勢都難以預測。疫情帶來的問題很難用貨幣政策工具解決，比如供應鏈崩潰導致的通貨膨脹。但各大央行至少可以辯稱，目前已經避免了2010年就業市場緩慢復甦的情形，因此政策制定者想保持這種狀態。

Tang指出，在芯片和汽車的價格都很高的情況下，不能讓工人失業。這“將對機構的可信度構成挑戰”，甚至比持續的高油價還要嚴重。

儘管各大央行已經放棄了通貨膨脹是“暫時的”的觀點，但美聯儲和歐洲央行仍在考慮疫情之外的問題——美國和歐洲的人口都在老齡化，這意味着需要吸引更多的人加入勞動力大軍;現在讓就業增長放緩可能會讓以後更難實現這一目標。

但是，這一戰略充滿了風險。沒有人能保證央行能夠保持公眾對其長期保持低通脹能力的信任。批評人士稱，寬鬆的貨幣政策推高了股票和住房等資產的價格，拉大了貧富差距。

而且，如果説2010年代的情況表明，持續的高失業率可以成為挑戰政府機構民粹主義運動的肥土，那麼歷史表明，持續的高通脹也會帶來這種問題。

通脹若失控，後果更嚴重

MBB Capital Partners首席投資官Mark Spindel指出，市場似乎已經不在乎這些央行的發言和行動。與此同時，市場對美國和歐元區年底的通脹預期一直在穩步上升。

如果價格上漲在未來幾個月達到峯值，並在那之後隨着供應問題的消退而明顯降温，那麼央行行長們將能鬆一口氣。這將是一種政策的勝利，這種政策重視多目標並行，即在追求低通脹的過程中平衡其他目標，而不是將通脹目標置於其他目標之上。

但如果這些措施失敗，通脹在今年下半年及以後繼續過熱，那麼政界人士和市場將對央行施壓，要求其採取更果斷的行動。這可能會迫使各大央行採取超出預期的緊縮措施，從而有可能抑制需求，終結經濟復甦。而且，公眾對美聯儲和歐洲央行的信心缺失，那麼公眾的通脹預期將不受控，貨幣政策效果將大打折扣。

T. Rowe Price經濟學家Blerina Uruci指出：“中央銀行正在走鋼絲。政策走向的模糊性，將讓我們在未來幾個月面臨更大的波動。”

若收緊政策，將多激進？

目前，美聯儲和歐洲央行的表態是，他們決心實現通脹目標，但不會貿然行動。政策制定者承認，他們的政策設定需要很快改變。歐洲央行政策制定者開始達成共識，認為可能會在年底加息;而美聯儲官員也沒有推翻市場對美聯儲將採取一系列階梯式加息的預期。

智通財經此前曾報道，舊金山聯儲主席戴利(Mary Daly)在2月13日表示:“突然和激進的行動實際上可能會對我們試圖實現的經濟增長和物價穩定造成不穩定影響。最重要的是要以我們的步伐來衡量。”

歐洲央行行長拉加德(Christine Lagarde)解釋稱，提高利率並不能解決供應鏈問題，也不能降低燃料價格。2月11日，她表示:“如果我們現在行動過於匆忙，歐元區的經濟復甦可能會相當疲弱，就業將受到威脅。這對任何人都沒有幫助。”

未來幾周，這兩家央行可能會面臨市場壓力，投資者需要其精確地解釋什麼是不意外或不倉促的政策轉向。

在美國，期貨交易員預計美聯儲今年會有六到七次加息，而一個月前預期為只有三到四次;而且預測人士之間存在很大分歧。歐洲市場預計歐洲央行今年將兩次加息25個基點，但在1月中旬時，市場甚至都沒有預期歐洲央行今年會加息。