2022-04-28天風證券股份有限公司孫謙對飛科電器進行研究併發布了研究報告《產品結構持續升級，Q1業績大超預期》，本報告對飛科電器給出買入評級，當前股價為54.63元。
飛科電器(603868)
事件：公司2021年全年實現營業收入40.05億元，同比+12.26%，歸母淨利潤6.41億元，同比+0.38%；其中2021Q4實現營業收入11.42億元，同比+7.42%，歸母淨利潤1.38億元，同比-17.57%。公司2022年Q1全年實現營業收入11.2億元，同比+27.54%，歸母淨利潤2.37億元，同比+59.1%。22Q1業績大幅超預期。
品類升級拉動剃鬚刀增長，新興渠道發力佔比持續提升分業務看：公司2021年剃鬚刀業務實現收入27.83億元，同比+20.9%，電吹風5.18億元，同比-9.5%，電動牙刷0.58億元，同比+2254.7%；其中21H2剃鬚刀15.81億元，同比+14.3%，電吹風2.93億元，同比-19.7%，電動牙刷0.35億元，環比21H1實現+52.1%。21年公司中高端剃鬚刀新品銷售佔比20.32%，剃鬚刀產品銷售均價較2020年提升25.23%。電動牙刷方面21年持續放量，21H2環比H1實現高額增長。分渠道看：公司在線上不斷深化“C端化”改革，自營電商持續提升，帶動產品結構升級，同時加大新興渠道建設力度，根據蟬媽媽數據我們預計21Q4抖音渠道銷售約佔整體營收9%；線下渠道持續推進KA賣場“直供化”，區域分銷“精細化”，KA渠道精簡成本，同時分銷渠道加強滲透。
從Q1情況來看：公司持續推進品類升級、加大新興渠道建設力度，營收增速亮眼。剃鬚刀高端創新產品持續得到消費者認可，根據生意參謀數據22Q1飛科剃鬚刀交易金額同比+32%；新興渠道建設進展順利，根據蟬媽媽數據我們預計Q1抖音平台銷售約佔整體營收16%，環比實現較快提升。
品類高端化提升毛利水平，推廣投入加大銷售費用率高企
2021年公司毛利率為47.03%，同比+5.79pct，淨利率為15.94%，同比-1.91pct；其中2021Q4毛利率為46.73%，同比+9.48pct，淨利率為11.96%，同比-3.7pct。公司2022年Q1毛利率為54.07%，同比+9.91pct，淨利率為21.12%，同比+4.22pct。公司2021年銷售、管理、研發、財務費用率分別為19.22%、4.02%、3.29%、-0.09%，同比+7.44、+0.24、+1.22、0pct；其中21Q4季度銷售、管理、研發、財務費用率分別為20.18%、5.83%、3.97%、0.01%，同比+10.8、+1.79、+1.92、+0.11pct。公司2022年Q1銷售、管理、研發、財務費用率分別為21.15%、3.18%、2.01%、-0.1%，同比+5.16、-0.54、+0.04、+0.02pct。
在21年成本壓力高企的大環境下，品類高端化推動公司利潤水平高增。費用方面：新興渠道、自營電商等方面推廣投入加大導致銷售費用率持續上行，產品創新投入增加導致研發費用率增長。毛銷差方面：21年以來公司持續加大營銷推廣投入，21Q4毛銷差較年初環比下行，而22Q1以來高端品類銷售佔比持續提升，毛銷差環比21Q4提升6.4%，公司盈利能力大幅提升。
投資建議：展望未來，產品高端化、新興渠道建設將在營收和業績兩端推動公司增長。營收方面，高端產品價格段上行，新興渠道推廣投入有望使公司產品觸及更多消費目標人羣，同時原有價格段產品通過分銷渠道滲透持續保持增長活力。業績方面，長期來看品類升級持續提升帶來的規模效應有望抵消推廣投入加劇對利潤的負面影響，未來營收業績持續增長可期。基於公司一季報剃鬚刀的表現，我們上調了剃鬚刀的均價和毛利率水平，預計22-24年淨利潤為9.1、11.6、13.8億元（22-23年前值為7.8、8.7億元），對應PE23.8x、18.6x、15.6x，維持“買入”評級。
風險提示：產品結構升級不及預期；渠道改革進度不及預期；原材料價格波動風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券林寰宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.65%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利8.11億，根據現價換算的預測PE為29.37。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級2家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為54.28。證券之星估值分析工具顯示，飛科電器（603868）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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