浙商證券：給予華鐵應急買入評級

2022-01-13浙商證券股份有限公司王華君,潘貽立,邱世梁對華鐵應急進行研究併發布了研究報告《華鐵應急深度報告：建築機械租賃頭部企業，高空作業平台驅動成長》，本報告對華鐵應急給出買入評級，當前股價為13.77元。

華鐵應急(603300)

國內建築機械租賃頭部企業，2015-2020年營收/業績CAGR為36%/36%

公司是國內建築機械租賃頭部企業，主營業務由建築週轉材料逐步擴展，目前已形成建築支護設備、高空作業平台、地下維修維護工程三大板塊，2020年營收佔比分別為55%、31%、12%。2015-2020年公司營業收入、歸母淨利潤CAGR分別為36%、36%，2020年毛利率、淨利率高達54%、26%。

傳統主業穩定增長，積極併購整合完善佈局

公司依託建築支護設備租賃起家，深耕行業10餘年，龍頭地位持續顯著。近年來，公司開始佈局高空作業平台和地下維修維護領域，呈快速發展趨勢。目前公司建築支護設備保有量維持行業領先，高空作業平台保有量為行業第二，地下維修維護的工法技術居於行業前列。

重點發力高空作業平台，構築公司核心增長點

1)國內市場起步較晚，對標美國成熟市場潛力巨大。2020年我國高空作業平台總保有量約為24.1萬台，人均保有量1.7台/萬人，與美國的73.0萬台、22.1台/萬人差距較大。截至2021年末，我國設備保有量約為34萬台，與2015年相比增加超30萬台，CAGR約為148%，未來至少還有3-5倍的成長空間。

2)高空作業平台需求持續擴大，2025年國內高空作業平台保有量預計達到100萬台，租賃市場年收入規模有望超400億元，CAGR為約31%。公司作為行業頭部企業，將持續受益於市場高速增長。2020年公司8.1億元定增加碼高空作業平台，業務規模持續擴大。項目達產後，預計每年營業收入為1.94億元，年均淨利潤為7229萬元。截至2021年末，該項目已實現淨利潤超5000萬元。

3)公司2021年高空作業平台保有量達4.7萬台，國內市佔率約為14%。與宏信建發、眾能聯合形成行業第一梯隊，規模優勢突顯。公司作為行業頭部企業，資產規模具有明顯優勢，能通過大規模集中採購降低設備購買單價，實現成本領先。

輕資產+數字化運營模式，突顯公司管理優勢

在未來的行業競爭中，各公司比拼的是如何低成本融資和獲客，從而實現高速發展。1)2020年公司積極探索資產運營模式，結合國有企業資金優勢，進一步提升市場份額。2)2021年公司聘任前螞蟻集團共享出行事業部總經理彭傑中為公司總經理，全面推行數字化管理。公司踐行以提升效率為核心的宗旨，實現管理能力的輸出，並通過資產管理規模的提升進一步反哺管理效能，提升自己的核心競爭力。

盈利預測與估值

我們預計公司2021-2023年實現歸母淨利潤分別為4.8、7.0、9.7億元，同比增長50%、44%、38%；EPS為0.54/0.77/1.07元，對應PE為26/18/13倍。首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風險提示

渠道佈局不及預期；設備租賃價格下降超預期；行業競爭加劇；應收賬款壞賬風險；資產減值風險

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為13.62；證券之星估值分析工具顯示，華鐵應急（603300）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)