楊德龍 | 立方大家談專欄作者
11月5日，週五，本週A股市場呈現出震盪的走勢。消費和新能源是四季度較有潛力的兩大方向，也是我之前建議大家提前佈局的方向，而週期股則繼續出現震盪下行。在9月份的時候，我建議大家遠離週期股，逢低佈局消費白馬股，堅定持有新能源龍頭股，現在已經奏效。受到新能源繼續上漲的推動，我管理的前海開源清潔能源基金本週淨值表現較突出。
新能源替代傳統能源是大勢所趨。建議投資者堅定擁抱新能源龍頭股。除了之前新能源汽車、光伏等兩大領域的龍頭股的增長空間比較大之外，本週風電板塊也掀起了漲停潮。由於今年底是海上風電補貼的最後期限，所以可能會出現一些“搶裝”的現象，即風電的業務可能會大幅增長。我管理的前海開源清潔能源基金重點配置新能源汽車、光伏、風電、氫能源等四大賽道龍頭股。大力發展清潔能源是實現“碳達峯”、“碳中和”雙碳目標的必由之路，也是我一直建議大家重點關注的方向。
受到疫情的影響，我國居民收入增長放緩，而三季度經濟復甦力度有所減弱。同時，疫情管控影響到商品的流通以及線下消費，導致三季度消費股的盈利普遍較差。巴菲特曾經説過上市公司的盈利並不像行星圍繞太陽旋轉一樣，會有精確的軌道，而是波動的。一個季度的業績波動，甚至是一年的業績波動都不會影響到企業長期的投資價值。看一個企業的長期投資價值，重點是關注長期的一個業績表現，關注企業本身的競爭力。巴菲特對消費股情有獨鍾，主要原因還是消費股的盈利增長比較穩定，具有護城河。無論是未來的盈利預測，還是現金流的預測都相對比較靠譜，也是消費股值得長期投資的重要原因。
巴菲特説：“我們喜歡那些能提供高投資回報率的股票，淨資產收益率大於20%，並且是企業的主營業務帶來的高ROE，而不是靠加槓桿或者是非經常性損益。這些偉大的企業存在一種可能性，就是可能繼續保有這種優勢。我看中他們長期競爭優勢以及持久性。無論是從個體還是整體來看，這些偉大的企業都具有護城河。護城河能給這些企業帶來清晰的優勢，防禦其他入侵者。護城河越寬，可持續性就越強。投資的關鍵是確定企業的競爭優勢，那些始終具有寬闊的護城河的企業，他們產品或服務能給投資者提供回報。最重要的事情是要弄清楚這些企業的護城河有多寬。”巴菲特幽默的説：“我所喜歡的當然是一個大城堡，而且它的周圍有着非常寬闊的護城河，裏面遊着食人魚和鱷魚。”
巴菲特告訴我們：他最簡單的投資智慧是一個偉大企業的定義，至少是偉大25~30年。反過來一家平庸公司提供的產品則是普通型的商品，無法與其他競爭者的產品區分開來，只能在價格上進行競爭，也就是打價格戰。這當然會損害利潤。所以巴菲特對於具有品牌價值的消費白馬股情有獨鍾，A股市場擁有很多優秀的消費白馬股，包括像白酒，醫藥，食品飲料等行業的龍頭企業，具有長期積累的品牌價值。這些龍頭企業會有很寬的護城河，阻擋了其他競爭對手的入侵。當然，對於沒有護城河的普通商品型企業則是要規避。
大消費、新能源和科技互聯網是我一直以來看好的經濟轉型三大方向。我管理的前海開源優質龍頭基金在建倉期遇到優質龍頭股被錯殺。在市場低迷的時候，我貫徹價值投資理念，逢低佈局了大消費、新能源和科技互聯網的行業龍頭股。這些行業龍頭企業具備更寬的護城河，具有更好的品牌價值。做價值投資要知行合一，敢於在優質資產被錯殺的時候逢低佈局，是做價值投資的第一步，也是戰勝恐懼的表現。現在隨着優質龍頭股價值逐漸迴歸，基金淨值重回一元面值左右。後面需要耐心等待優質龍頭股恢復性上漲。所以巴菲特説做價值投資很簡單，但是不容易。換句話説，做價值投資的原理很簡單，但是大多數人卻做不到，因為知易行難。
有人問巴菲特，如果只能用一個指標來選股，你會用哪一個財務指標？巴菲特毫不猶豫的説：淨資產收益率（ROE）。其實大多數分析師通常是以每股收益（EPS）來衡量一個公司的年度表現，看過去一年EPS是上升還是下降，是否超預期。巴菲特卻認為EPS可以看作一個過濾器，因為大多數公司都會留存上一年度的部分公司盈餘，公司淨資產就會慢慢增加，所以EPS有所上升並沒有什麼好驕傲的。這樣做與將銀行存款產生的利息轉存起來再產生利息沒有區別。巴菲特去衡量公司年度表現會傾向於使用淨資產收益率指標，也就是淨利潤除以淨資產或者盈利除以股東權益。當然使用指標要注意，要將非經常性損益扣除，要看企業真正使用資本創造的回報到底如何，這是判斷管理層財務表現的最好的單一指標。
巴菲特相信一個好的企業應該在沒有負債或極少負債的情況下也能產生良好的回報。有些企業喜歡通過提高資產負債率，也就是加槓桿來提高ROE。但巴菲特並不喜歡。高槓杆企業在經濟放緩之時往往很脆弱。巴菲特寧願在財務質量上犯錯，也不願意拿股東的利益去冒高負債的風險。也就是説我們看公司的ROE，要重點關注公司通過主營業務創造的能力。雖然不同企業有不同的負債水平，需要根據各自的現金流狀況進行判斷，但巴菲特明確的説一家優秀的企業應該在沒有負債的情況下也能創造良好的回報，那些依靠高槓杆負債而產生高回報的企業令人擔心。對於投資者來説，要保留一定的現金倉位。因為誘人的商業機會並不經常出現，我們要時刻做好準備。巴菲特説：如果你想射中一頭的快速移動大象，你必須時刻帶着獵槍。所以一般伯克希爾·哈撒韋的股票倉位大概是六成左右。留有大量的現金，既抵禦了風險，同時又保留了在好的資產被錯殺的時候果斷出擊的機會。學習巴菲特並不是要成為巴菲特，而是要學習巴菲特的投資理念、投資方法以及心態。這樣做才能逐步的走向價值投資之道。
責編:楊志瑩 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉