本期導讀●●
海南海藥這家公司的財務報表，但凡有點財務功底的人，你只要看上三分鐘，就會發現裏面不對勁。現金流不足，財務運作上大存大貸，存貸雙高，從財務角度看，至少證明公司目前以短還長，其資產負債結構是不合理的。上一個擁有此類存貸雙高結構的藥企，是翻車的康美藥業。
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7月23日晚間，深交所針對海南海藥2019年年報中的問題發出關注函。關注函重點主要集中在三部分：公司存貸雙高問題、“奇葩”關聯交易以及銷售費用大幅攀升問題。
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海南海藥這家公司的財務報表，但凡有點財務功底的人，你只要看上三分鐘，就會發現裏面不對勁。
現金流不足，財務運作上大存大貸，存貸雙高，從財務角度看，至少證明公司目前以短還長，其資產負債結構是不合理的。
什麼叫存貸雙高？簡言之，就是一方面貨幣資金充足，給人一種不差錢的感覺；另一方面卻有很多短期借款、應付票據甚至發債。存貸雙高一定有問題嗎？這個沒有標準答案，但是從財務角度來看，資金使用成本過高，至少説明公司的資產負債結構是不合理的，如果公司沒有正當理由，那麼就有“黑天鵝”的可能。“大存大貸”引起財務界和投資界的關注，並與市場各種非理性的恐懼情緒相互刺激，大有成為預測上市公司即將爆雷的“黃金標準”之勢。
上一個擁有此類存貸雙高結構的上市公司，是雙雙翻車的康得新和康美藥業。
而在海南海藥歷年財報裏扮演重要角色的一銘醫藥公司，最初是以海南海藥的控股子公司出現。
但是，2012年併購完成之後，一銘醫藥公司突然莫名其妙變成了“合營公司”，併成為海南海藥重要的商業夥伴，而海南海藥歷年對這家公司的預付款、貸款擔保、財務資助頻繁。更令人驚歎的是，這家公司目前已經成為了一家老賴公司，法人代表被限制高消費，這一切令我們對它們之間的商業往來的真實性和合理、合法性產生強烈懷疑。
與此同時，海南海藥2019年的銷售費用出現明顯異常，在營收規模和毛利率同比下降的情況下，銷售費用率大幅攀升，使得我們對其真實性產生疑慮。
在收入和毛利額保持增長的背景下，為何海南海藥淨利潤卻出現倒退了呢？分析財報不難發現，銷售費用和財務費用成為吞金黑洞，其中銷售費用從2015年的2.82億元增加至2018年的7.4億元，財務費用從8924萬元增加至2.01億元，兩項費用期間增幅分別為162.41%、125.24%。2019年前三季度，公司銷售費用和財務費用繼續增加，同比增幅分別為3.8%、17.52%。
海南海藥銷售費用中佔比最大的是銷售推廣費及市場開發費，2018年金額高達6.55億元。這是一筆什麼樣的費用呢？任澤平、李建國等人此前撰寫的《揭開中國藥企銷售費用畸高之謎》中提到，中國藥企銷售費用主要花在了公關招標機構、公關醫院相關負責人、醫生回扣、醫藥代表提成、統方等方向，分別對應招標環節、醫院採購環節和處方銷售環節，醫生回扣佔比超過一半。
與高銷售費用形成反差的是，海南海藥研發投入卻是少得可憐，2018年研發投入只有8414萬元。在醫藥行業一致性評價及集採政策加速落地實施的大背景下，嚴重依賴銷售的藥企生存空間越來越小，這種輕研發重銷售的模式難有持續性。
財務費用大增是吞噬海南海藥淨利潤的另外一個黑洞，背後的原因是有息負債規模大幅增加。財報顯示，2015年時，公司短期借款3.4億元、一年內到期非流動負債6245萬元、其他流動負債(非公開定向債務融資)5億元、長期借款2.63億元、應付債券4.9億元，有息負債合計16.55億元。而到2019年三季度末，上述科目金額分別達到22.17億元、3.75億元、零元、7.66億元、零元，有息負債合計33.58億元，相比2015年增加102.9%。
海南海藥有息負債規模高企的同時，其賬面上的貨幣資金也表現高企，2019年三季度末金額為19.3億元，整體表現為大存大貸，這不是一個好的財務現象。
另外，財報顯示，2016-2018年，海南海藥研發投入分別為6140萬元、6218萬元、8414萬元，其中研發投入資本化金額分別為3878萬元、3100萬元、6489萬元，資本化研發投入佔研發投入的比例分別為63.16%、49.85%、77.12%。研發投入資本化金額佔當年淨利潤的比例分別為23.56%、35.78%、54.27%。
從中可以看出，海南海藥2018年研發投入資本化率顯著高於前面兩年，而且就絕對值而言，要比A股絕大部分上市公司都要高。與同行業醫藥上市公司相比的話，行業內龍頭恆瑞醫藥2018年研發投入26.7億元，全部做了費用化處理。
因此，無論從哪個角度來看，海南海藥的研發投入資本化率均處於絕對偏高水平，相比同行激進。
按照會計準則，研發劃分為研究階段和開發階段，研究階段的支出全部計入當期損益，而開發階段的支出要在滿足一定的條件之下才能進行資本化處理，否則也要計入當期損益。而在實際操作過程中，管理層具有一定的主觀能動性，可以通過開發支出來調節利潤。
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根據國税總局武漢稽查局公佈的多則税務處理決定書和税務行政處罰事項告知書顯示，海南海藥股份有限公司下屬子公司海口市制藥廠有限公司(以下簡稱”海口市制藥廠)涉嫌接受虛開增值税普票，遭到國家税務總局武漢市税務局第二稽查局通報。
税務處理決定書顯示，有3家公司存在在沒有真實的貨物交易情況下對下游企業開具發票的違法情況，這3家公司被國家税務總局武漢市税務局第二稽查局要求自收到決定書之日起15日內按照規定進行相關賬務調整。其中，海口市制藥廠涉嫌接受8份虛開增值税普票。
國家税務總局武漢市税務局第二稽查局税務處理決定書(武税二稽處〔2019〕69775號)顯示，武漢鑫保霓企業管理諮詢有限公司在沒有真實的貨物交易情況下於2018年1-6月對下游企業開具150份增值税普通發票，其中，向海口市制藥廠開具增值税普通發票3份，發票代碼4200171320，發票號碼30535642-30535644。
國家税務總局武漢市税務局第二稽查局税務處理決定書(武税二稽處〔2019〕69777號)顯示，武漢鋇之剛廣告傳媒有限公司公司在沒有真實的貨物交易情況下於2018年1-6月對下游企業開具增值税普通發票55份(含作廢1份)，其中，向海口市制藥廠開具增值税普通發票3份，發票代碼為4200171320，發票號碼為30510118-30510120。
國家税務總局武漢市税務局第二稽查局税務處理決定書(武税二稽處〔2019〕69786號)顯示，武漢達晶力廣告有限公司在沒有真實的貨物交易情況下於2018年1月17日至2018年6月1日對下游企業開具了149份增值税普通發票，其中，向海口市制藥廠開具增值税普通發票2份，發票代碼為4200171320，發票號碼為30491424 -30491425。
這次通報適逢海南海藥易主。2019年5月6日，海南海藥發佈了《關於公司控股股東、實際控制人簽署《控制權收購協議》暨控股股東、實際控制人擬發生變更的提示性公告》，國務院國資委成為海南海藥實際控制人。
此外，本次通報也並不是海南海藥年內首次曝出問題。2019年1月18日，海南海藥因向關聯方轉讓股權、提供財務資助未履行董事會事前審批程序，未及時進行信息披露的違規行為，被海南證監局採取責令改正的行政監管措施，並記入資本市場誠信信息數據庫。
資料來源：CFO智庫、證券市場週刊、會計雅苑、虎視財研
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