作者：星瀚
本期《產業新股》關注的擬IPO企業為：蘇州金宏氣體股份有限公司。申請上市地為上交所科創板，上市保薦機構為招商證券，股票代碼“688106”。金宏氣體本次擬發行不超過12108.34萬股，不低於發行後總股本比例的10％。發行前金宏氣體實際控制人為金向華、金建萍母子，實際控制人及其一致行動人合計控股61.06％。
金宏氣體專業從事氣體研發、生產和銷售，主要產品包括特種氣體、大宗氣體和天然氣三大類100多個氣體品種，應用於集成電路、液晶面板、LED、光纖通信、光伏、新材料、新能源等眾多領域。其中超純氨、高純氫、高純氧化亞氮、硅烷混合氣、八氟環丁烷等電子特種氣體以及電子級的氧、氮是電子半導體領域不可或缺的關鍵原材料。金宏氣體所屬證監會行業分類為化學原料和化學制品製造業，相關概念包括化工、天然氣等。
工業氣體可以分為兩大類，一般工業氣體和特種工業氣體，工業氣體在全球範圍內行業集中度較高，全球工業氣體三巨頭林德集團、法國液化空氣、美國空氣化工佔據約76.71％市場份額，壟斷特徵顯著。在國內市場方面，海外氣體巨頭控制了88％的市場份額，如下圖所示：
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：金宏氣體招股書
行業寡頭壟斷特性明顯 錯位競爭經營效果顯著
面對工業氣體行業市場集中度高、寡頭壟斷明顯的競爭環境，金宏氣體在經營定位上以錯位競爭為主要戰略。行業內供氣模式大致可以分為大型現場制氣與零售供氣，外資氣體企業大多以大型現場制氣為主，而金宏氣體的瓶裝氣、儲槽氣零售模式可以較好的滿足廣大中小型企業的用氣需求，從而在細分市場與外資企業形成錯位競爭的優勢。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：金宏氣體招股書
如上圖所示，金宏氣體各項經營數據近三年均保持了穩定的增長勢頭，其中營業收入3年複合增長率為9.14％，淨利潤3年複合增長率為31.22％。營業收入的增長，一方面受益於行業景氣度的提升，2010-2018年國內氣體市場年均增速達到16.1％。另一方面，電子特種氣體和電子大宗氣體作為電子半導體領域生產中不可缺少的基礎性原材料，近年來市場需求增長迅速。
值得注意的是，在營收構成方面，2019年金宏氣體對前五大客户銷售收入佔比總計僅有14.70％，時代商學院研究報告中指出，金宏氣體不存在嚴重依賴少數客户的情況，但由於超過85％的銷售份額均來自生產經營規模較小、抗風險能力較弱的中小企業，使得及時收回貨的難度增加。
毛利率方面，2018年度主營業務毛利率較2017年度上升5.43個百分點，2019年度主營業務毛利率較2018年度上升3.73個百分點。整體毛利率上升主要受益於收入結構的變化，金宏氣體招股書顯示，2018年主營業務毛利率上升主要為產品銷售價格上漲所致，2019年毛利率上升主要為原材料採購價格下降所致，其中特種氣體的整體毛利率近3年維持上升趨勢。
淨資產收益率較高 行業市盈率超百倍
國內工業氣體行業近半的外包市場份額被全球四大廠商佔據，除此之外，內資廠商中與金宏氣體形成競爭或可比關係的A股上市公司包括華特氣體（688268.SH）、和遠氣體（002971.SZ）、南大廣電（300346.SZ）等。
金宏氣體與可比上市公司2019年年度經營數據對比如下：
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
從以上對比中可以清晰看出，金宏氣體2019年的營收與淨利潤規模均高於可比上市公司，毛利率水平也相對較高，在與國內電子特氣龍頭華特氣體的經營數據對比中勝出，一定程度上體現了經營與盈利能力的優勢。
金宏氣體與可比上市公司市場定價指標對比如下：
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
從以上對比中可以看出，金宏氣體2019年的加權平均淨資產收益率遠高於可比上市公司均值。金宏氣體在招股書中表示，本次募集資金投資項目須經歷建設期和回收投資期，建設期間內對盈利不能產生貢獻，短期內淨資產收益率將因攤薄效應可能出現下降，但隨着項目達產，盈利能力和淨資產收益率將會有較大提高。
金宏氣體所在行業及所屬概念市場表現情況：
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
對比看出，天然氣概念近一年內整體走勢較弱，250日下跌-28.45％，跌幅明顯高於滬深兩指。化學原料及化學制品製造業表現相對較為平穩，整體市盈率高達122.68。
募集資金重點用於集成電路上游產品研發
在研發方面，金宏氣體擁有國家企業技術中心、CNAS實驗室、博士後科研工作站、江蘇省特種氣體及吸附劑製備工程技術研究中心、江蘇省重點研發機構等。擁有專利150項，發明專利32項，主導或參與制定多項國家標準，研發生產的超純氨、高純氫、高純氧化亞氮、高純二氧化碳、硅烷混合氣、八氟環丁烷、高純氬、高純氮等各類電子級超高純氣體擁有自主知識產權，品質和技術已達到替代進口的水平，能滿足國內半導體產業的使用需求。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：金宏氣體招股書
如上圖所示，近三年金宏氣體在研發費用與研發佔比方面均維持上漲勢頭，2019年金宏氣體研發投入費用約0.4億元，佔總營收比達到3.44％，同期的華特氣體與和遠氣體研發投入佔比分別為3.02％與2.75％。此外，金宏氣體2019年的專利數量也高於大多數可比上市公司。體現了金宏氣體在行業內較強的特種氣體研發生產能力。
金宏氣體本次發行新股募集資金淨額將按投入六個項目，其中使用資金額度最高的項目為張家港金宏氣體有限公司超大規模集成電路用高純氣體項目，預計使用金額2.06億元。該項目主要為生產多種高純度氣體，此類氣體主要用於大規模集成電路，符合國家產業政策重點扶持的電子半導體、新能源、環保、生物醫藥等戰略性方向。
此外，募集資金還將用於擴大年充裝產能，所涉及主要產品大多數為國家經濟轉型重要產業，其中包括集成電路、液晶面板、LED、光纖通信、光伏等領域所需的電子大宗氣體及混合氣。剩餘募集資金將用於智能化運營項目及發展與科技儲備資金。
綜上所述，金宏氣體的研發資金投入與科研方向與國家經濟轉型重要產業有較高的關聯性，隨着新經濟、新能源、新材料的迅速發展，金宏氣體的下游產業需求量將持續擴大，由此帶動產業鏈上游的同步發展。金宏氣體若能發揮行業內的規模及科研優勢，有望持續受益於行業的景氣度提升。
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