如何從股市持續獲得好的投資回報？答案是買有護城河的企業

《巴菲特的護城河》第一篇

這本書的作者是伯特.多爾西，我們曾經讀過他的《股市真規則》，那是一本好書，讓我們收穫良多，而今天講的這本書主要談到投資一個最本質的問題：如何找到有護城河的企業。

股市變幻莫測，有各種不同的投資方法，但是否存在一種可穩定賺錢，超額收益的方法？有，而且這種方法被世界各地的投資者屢試不爽，其中最有名的是巴菲特，這個方法總結起來就一句話：以合理的價格買入有護城河的企業，並長期持有。

具體來説幾個步驟：

1 尋找能持續多年實現超額收益的企業，這裏的超額收益指的是多年淨利潤穩定增長

2 耐心等待，在其股價低於價值時買入

3 耐心持有至少一年，在公司衰退，股價過高，或者找到更好投資機會的時候，賣出。

投資者不斷重複這個過程，就能獲得超額收益，是不是聽上去非常簡單？但其實很難，其中一個問題就是實現超額收益的企業，必須要有護城河。為什麼要有護城河？想想冷兵器時代，成吉思汗帶領鐵騎踏遍世界，核心驅動力是慾望和利益。企業也一樣，利潤越豐厚，競爭者越多。

對於投資者來説，企業就像一台機器，它吸收資本投入到產品和服務中，優質的企業給投資者創造更多的利潤回報，劣質的企業卻可能剛好相反，創造的利潤比投入的利潤還少，所以作為投資者，我們需要找到前一種企業，這種企業存繼的時間越長，投資者從這種企業中獲得的回報就越豐厚，但利潤越豐厚，吸引的競爭者也越多，最終利潤因為競爭過度而被稀釋，攤薄，曾經高速增長，利潤豐厚，充滿前景的行業變成利潤稀薄，增速緩慢，普遍虧損的夕陽行業，只有一種企業能避免這種命運——護城河又深又寬的企業，這就是護城河的意義。

上圖黑色陰影部分是企業一生創造利潤的總和，隨着時間的流逝，具備護城河的企業創造的利潤遠遠多於沒有護城河的企業。

具體來説，護城河有這樣幾點意義：

1 懂了護城河之後，你就不亂買股票，自律性更強，你就不會買那些沒有競爭優勢，估值很高的熱門股，這樣的公司最終的資本回報會化為烏有，收益下降的速度驚人。

2 你 的本金會更安全，不會血本無歸，即使按照相對較高的估值買入，內在價值的增長會確保本金的安全，而沒有護城河的企業，一旦競爭加劇，內在價值直線下降。

3 有護城河的企業，即使面對困難，也有比較多的方式走出困境，比如可口可樂曾經推出幾款新口感的可憐，都遭遇了慘重的失敗，但因為核心品牌價值的存在，企業很快走出困境。

護城河是企業常年保持競爭優勢的結構性特徵，是競爭對手難以複製的品質，所以我們需要界定，什麼是真正的護城河，什麼是假護城河。

在賭馬的時候，很多人賭的是騎馬師而不是馬匹，對於企業來説，領導者就是騎馬師，但是優秀的領導者是鳳毛麟角的，而且穩定性特別差，因為領導者也會在某個時間段表現不好，而且他離開企業之後企業怎麼樣變化？所以不確定性就大大的增加了，依靠領導者的企業不具備可持續性，所以投資者要找的是一匹優良的千里馬，而不是騎馬師。

再以打牌打個比喻，一個最優秀的牌手，假設手裏抓一個小對子，而一個平庸的選手抓的是同花順，那麼再厲害的牌手也會失敗，同花順就是一種確定的優勢，不依靠牌手的技能，傻瓜都能贏，這就是投資者要找的企業。

所以，依靠優秀領導者的企業，擁有的是虛假護城河，我們尋找的是本身就抓了一把同花順的企業，是本身優質而不是依靠牌手的技能，本身是一匹千里馬，而不是依靠騎手。

我們很容易把曇花一現的現象和長期競爭優勢混為一談，虛假護城河還有以下幾種類型：

1 優質的產品

產品品質好很少能形成真正的護城河，它只能帶來短暫的業績增長，比如80年代克萊斯勒推出了一款小型貨車，在幾年中就像一台印鈔機一樣為公司賺錢，但很快模仿者就出現了，利潤一落千丈，還有一個甜甜圈企業，他的麪包香甜可口，但是沒有護城河，消費者很容易轉向其他推出同類產品的企業，這個公司讓作者的投資損失慘重，這告訴我們一個沒有護城河的企業，競爭者遲早會撞開他的大門，把裏面的利潤洗劫一空。

再比如説2006年市場熱烈追捧的乙醇，那一年乙醇利潤高達35%，行業裏的公司都賺的盆滿缽滿，華爾街也在熱烈追捧，説這是下一個市場大熱門，但這是一個典型沒有護城河的行業，產品沒有差異化，也談不上規模經濟，因為規模越大，成本越高，利潤越微薄，所以無法阻擋競爭者進入，一年後原材料漲價，行業規模最大的公司虧損嚴重。

2 高市場份額

很多人認為擁有很高的市場份額是護城河，但看看曾經的柯達，摩托羅拉，通用汽車，IBM的計算機，都已經變成了歲月中塵封的記憶。

但是有一些公司市場份額很大，卻能夠構成護城河，所以我們要思考市場份額很大的公司是如何贏得市場的，根本原因是什麼？要思考公司的市場份額是否能轉換成公司規模優勢，成本優勢，如果不能，就不可能構建起護城河。

3 有效的執行和管理

企業高效的執行力，優良的管理有時候只是依靠一個領導力超強的領導者，或者一個優良的管理團隊，但如何不能建立具備可複製，可標準的流程，可能在一段時間內可以保持一定的競爭優勢，但難以轉化成真正的護城河，因為無論是領導者還是領導團隊，都是人為因素，而人是變動的，是不可靠的。

如果優質的產品，高市場份額，高效執行和卓越管理都不是競爭優勢，那什麼是真正的護城河呢？

真正的護城河來自以下這幾個方面：

1 無形資產

比如品牌，專利，法定許可

可口可樂，格力，恆瑞醫藥製藥，公用事業是代表

2 高轉換成本

客户可能習慣使用這種產品，特別喜歡，難以割捨，只要條件允許就第一時間想到它，比如茅台，片仔癀

3 網絡經濟

這是一種非常強大的護城河，可以把競爭對手長期的排除在外，比如騰訊，阿里，谷歌。

4 具備某種特殊優勢

比如地理位置構建的壟斷，機場，燃氣公司，電力公司都是這個類型，但記住，這類型公司必須要能夠自由定價，如果受制於管控而不能自己定價，就沒有超額利潤，不具備超額利潤就不是護城河。

還有具備規模經濟的企業可能有護城河，規模大和市場份額大是二個概念，市場份額大也許規模大，但關鍵是規模是否能在成本上比競爭對手更低。

這四種就是企業真正護城河的來源，這是

通過對全球數千家企業，超大型的數據庫，過去多年的競爭地位深刻分析之後，得出的結論，擁有這種企業，能為我們源源不斷的創造利潤，找到具備這些特徵的企業時，就要緊緊抓住，而不要在意企業的大小，歷史長短。

下一篇，我們將繼續深入探討如何尋找這四種類似的企業

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