瑞幸被“勒令”摘牌背後的三大懸念
多名分析師在接受記者採訪時普遍認為，交易所根據上市規則對財務造假的上市公司採取退市措施，屬於監管的常規手段，且此前美國證券市場已有因造假而退市的案例，所以瑞幸咖啡或難逃退市處罰。
2019年5月17日，瑞幸咖啡在美國納斯達克上市，成為全球最快IPO的公司。不過，上市還未滿一年，瑞幸咖啡於2020年5月15日就收到納斯達克交易所通知，被要求從納斯達克退市，這一同樣驚人的速度或再次創下紀錄。
北京時間5月19日晚間，瑞幸咖啡發佈公告稱，對於被交易所“勒令”退市，公司計劃就此舉行聽證會，在聽證會結果出爐前，瑞幸將繼續在納斯達克上市。據披露，自4月7日停牌的瑞幸咖啡將於美國東部時間5月20日上午7點復牌。
“根據瑞幸咖啡的公開披露，目前公司也已根據階段性調查結果，第一時間處理相關責任人、重組董事會、更新管理層、積極進行整改，但納斯達克不等最終調查結果就要求公司退市，出乎意料，對此我個人深感失望和遺憾。”5月20日凌晨，瑞幸咖啡董事長陸正耀發表個人聲明。
實際上，在4月2日業績造假暴雷之後，這個自創立之初起就面臨着巨大爭議的公司已留給外界太多疑問，其中第一個便是：瑞幸咖啡是否會被退市？
0 1
能否逃過“摘牌”處罰？
根據瑞幸咖啡在公告中的披露，納斯達克要求瑞幸咖啡退市主要基於兩點理由：
一是瑞幸4月2日披露虛假交易的信息引起公眾利益擔憂；
二是瑞幸此前未能公開披露重大信息，未披露用於執行此前披露虛假交易的商業模式。
對此，瑞幸咖啡在公告中稱，公司計劃向納斯達克聽證會專家組及時要求舉行聽證會。公司仍保持納斯達克上市公司身份，等待聽證會的決定，“公司不能保證專家組會同意公司保持上市公司身份的要求。根據通知，聽證會通常安排在聽證請求日期後約30至45天舉行”。
那麼，聽證會會是瑞幸咖啡留在納斯達克的“救命稻草”嗎？
從事中概股上市業務的北京郝俊波律師事務所創始人郝俊波在接受記者採訪時表示，“聽證會等於給了瑞幸咖啡一次機會，如果通過這次機會，瑞幸咖啡能夠提出足夠的抗辯理由，成功説服納斯達克改變要求瑞幸咖啡摘牌的這種決定，那麼瑞幸就可以繼續保留上市資格，如果不成功，瑞幸仍然還有機會再進行申訴。”
5月20日上午，《國際金融報》記者查詢中國證監會官網留意到，在一篇日期為2013年3月份的有關納斯達克交易所退市標準和退市程序介紹的文章中有提到，“如果上市公司不接受退市決定，它可以向納斯達克聽證委員會提請上訴……絕大多數情況下，在聽證委員會完成聽證且作出決定之前，納斯達克不採取退市行動。但是，如果公司存在違規行為，包括未能及時發佈定期報告等情況，納斯達克推遲採取退市行動的寬限期將僅限於上訴申請提交後的15個工作日。聽證委員會將就納斯達克上市資格審查部的退市決定作出裁決。”
此外，上述資料亦顯示，如果上市公司對納斯達克聽證委員會的決定表示不服，它可以向納斯達克上市和聽證審查委員會提起上訴，如果上市公司對納斯達克上市和聽證審查委員會的決定仍然表示不服，最終它可以上訴到納斯達克董事會。
“如果聽證會的結果仍是退市，瑞幸咖啡選擇逐層上訴，最終至納斯達克董事會，這一過程花費的時間需視案件的具體發展狀況。”郝俊波表示，“畢竟繼續上訴所需花費的費用並不低，能夠儘可能爭取留牌的話，我認為這個費用還是有很大意義，當然具體還要看瑞幸咖啡自己的打算。”
如此看來，瑞幸咖啡是否會被“摘牌”並非朝夕之間。不過，多名分析師在接受記者採訪時普遍認為，交易所根據上市規則對財務造假的上市公司採取退市措施，屬於監管的常規手段，且此前美國證券市場已有因造假而退市的案例，所以瑞幸咖啡或難逃退市處罰。
如果最終的結局仍是被“摘牌”，瑞幸咖啡接下來將面臨怎樣的處境？根據一位投資人士的説法，一旦退市，瑞幸咖啡要不進入櫃枱市場或通過成本更高的個人私下交易，要不就是被私有化或是破產。
0 2
是否會步安然後塵？
無論最終結局如何，眼下瑞幸咖啡已是“四面楚歌”。
自4月2日自曝業績醜聞後，瑞幸咖啡這個曾經的資本“寵兒”急速演變為“棄兒”。數據顯示，上述業績造假公告發出後，該公司開盤暴跌逾80%觸發熔斷暫停交易，隨後在40分鐘內觸發6次熔斷。在4月7日停牌之前，其股票最後成交價為4.39美元，市值僅剩11.1億美元，與上市之初超過100億美元的市值相比，已蒸發近9成。
“若以2020年以來至今作為時間段計算，期間瑞幸咖啡2020年1月7日曾觸及年內最高價51.38美元/股，事發後最低價為2020年4月2日晚觸及的4.9美元/股，而公司最新總股本為2.4億。由此可粗略計算出一旦面臨集體訴訟，瑞幸咖啡將面臨的索賠金額總計約112億美元，摺合人民幣754億元。”網經社電子商務研究中心特約研究員、上海正策律師事務所律師董毅智對記者表示。
“上市公司造假賠償金額的基礎依據，主要取決於違法行為給投資者造成的投資損失，從法律層次而言，這個具體金額的計算是一個很複雜的過程。”據郝俊波推測，瑞幸的實際索賠金額或未達到上述規模。
不過，郝俊波向記者透露，目前其代理的瑞幸咖啡投資者損失最大的有近400萬美元，“這個案件還未進入訴訟階段”。
實際上，瑞幸咖啡的麻煩遠不止此。就在5天前，包括Myriad、Oasis、Verition等對沖基金在內的14家境外機構起訴瑞幸咖啡一案在香港高等法院開庭審理。
同日下午，道瓊斯援引香港高等法院報道，開曼羣島和香港的法院下令凍結瑞幸咖啡資產，限制瑞幸在開曼羣島和香港註冊的實體間發生任何資產出售或轉移，直至兩地法院作出進一步裁決。
根據2019年5月瑞幸咖啡在納斯達克上市時披露的組織架構圖，瑞幸咖啡系開曼羣島註冊，其通過瑞幸咖啡投資公司全資控股香港瑞幸咖啡，從而全資控制中國瑞幸咖啡。天眼查的相關信息也證實，瑞幸咖啡有限公司的單一股東是瑞幸咖啡有限公司，前者註冊資本20.5億美元，法定代表人是錢治亞。
值得一提的是，5月12日晚間，瑞幸咖啡剛剛宣佈董事會和高級管理層改組，CEO錢治亞和COO劉劍被暫停職務，並從董事會辭職。此外，自內部調查開始以來，該公司已將另外6名參與或知悉捏造交易的員工停職或休假。
有業內人士對記者稱，就目前的情況而言，瑞幸咖啡很有可能成為下一個安然。
相關資料顯示，2001年，美國能源公司安然曝出財務造假問題並被立案調查，最終導致該公司破產倒閉，眾多高管也因此鋃鐺入獄，公司CEO傑弗裏·斯基林被判刑24年並罰款4500萬美元，財務策劃者費斯托被判6年徒刑並罰款2380萬美元。此外，為其提供財務報表審計的安達信會計師事務所也未逃過一劫，被罰款50萬美元，並禁止5年內從事業務。
“我做律師20多年來還未曾碰見過完全相同的案件，不過從嚴重程度等方面而言，瑞幸咖啡與安然事件具有一定的相似性。”根據郝俊波的表述，在其之前接觸的中概股相關案件中，還未曾碰到像瑞幸咖啡投資者如此大的損失，“這個損失是空前的”。
0 3
是否還有未來？
“過去的一個多月，我一直處於深深的痛苦和自責之中，夜不能寐。公司如果退市，面臨的困難和壓力必將繼續加大，但不論怎樣，我都會傾盡全力維持門店運營，竭盡所能挽回股東損失，讓瑞幸這個品牌能夠走下去。”陸正耀在20日凌晨的聲明中這樣寫到。
5月20日中午，《國際金融報》記者實地走訪了上海陸家嘴商圈多家瑞幸咖啡發現，這些門店均在正常運轉，與平常無異，其門店相關工作人員也稱，目前訂單穩定，經營正常。同時，在瑞幸咖啡微信小程序上，“充5贈3”、“瑞幸堅果6.6折優惠”等優惠活動亦正在進行。
馬雲飛攝
然而，表面看似一切照常，實則不排除暗流湧動。“要摘牌了，各位老闆麻煩把門頭費用結一下啊。”5月20日，上海一家圖文打印店老闆李剛在其朋友圈轉發有關瑞幸收到摘牌通知的新聞並如此“喊話”。
很顯然，瑞幸咖啡實體業務未來將會受到哪些影響是外界人士關注的另一個點。
此前，瑞幸咖啡造假一事曝出後，就有不願具名的私募交易員向記者表示，瑞幸的業績造假事件將會影響到其實體業務未來的發展。如果沒有持續的資本支持，一旦投資者撤資就會拖垮瑞幸的資本擴張。
今年1月份，瑞幸咖啡在北京召開戰略發佈會時對外公佈，其直營門店數已經達到4507家，已成為中國最大的咖啡連鎖品牌，累計交易客户數也已超過4000萬。
不過，過去一段時間，隨着財務造假事件的發酵，瑞幸咖啡的門店似乎有些變化。有媒體曾報道瑞幸咖啡將在北京關閉80多家門店。此後，瑞幸咖啡回應稱確實在進行正常的門店優化，對個別效益不好或客户覆蓋重合的門店進行“關停並轉”，但瑞幸咖啡將持續新開門店，公司一切運營正常。
聯商網高級顧問團成員王國平告訴《國際金融報》記者，當前瑞幸咖啡的退市一事並沒有敲定，只是接到通知，瑞幸有抗辯機會。在他看來，瑞幸實體與資本市場是兩個平行市場，消費市場對於瑞幸並不牴觸，也沒有出現可以很好替代瑞幸的品牌。瑞幸出現退市風險，甚至還有可能引發消費者一定的支持。
不過王國平也指出，未來，瑞幸咖啡的擴張模式將會改變。“需要靠自身運營滾動擴張，從以往的資金推動型轉向運營推動型。”他指出，咖啡是暴利行業，傳統咖啡店是裝修成本過高，瑞幸是後台成本高。但當瑞幸擴張到一定程度，其後台成本就會被不斷稀釋。“現在瑞幸已經達到一定規模，不像早期受規模限制那樣大。只要不斷滿足消費者需求，瑞幸可以獨立存活。”
那麼，存活下來的瑞幸還能繼續“燒錢”向消費者送福利嗎？如果沒了補貼，消費者還會繼續選擇瑞幸嗎？
“在原材料、租金、配送、人工、後台五大塊成本中，原材料是不能動的；前台人工是動不了，後台人工可優化；租金目前處於可談狀態，甚至會因疫情出現下調；配送環節，消費者可自提；後台需要規模化，現在已經比早期降低非常多。另一塊是融資成本，沒有高速擴張，新門店及店內設備投入基本省掉，後台設備投入也相應省掉。咖啡是現金流行業，沒有賒賬等問題。前期融資能夠逐步化解掉的話，成本是可控的。”對此，王國平這樣表示。
他指出，但從業務經營層面來看，對於平台化企業來説，從咖啡逐步向其它品類擴散，只要跑得夠快，還是會成為市場的有力競爭者。