近期，陝西紅星美羚乳業股份有限公司披露了更新後的招股書，再度向A股創業板發起了衝刺，如果這次IPO成功的話，紅星美羚將會成為“陝西羊奶第一股”。
據瞭解，紅星美羚的產品曾被檢查出不合格，業績雖然上升但產銷量持續下降，且曾經的第一大客户現已註銷。
目前，眾多奶業大佬紛紛佈局羊奶粉市場，紅星美羚轉戰A股又有多大勝算呢？
業績上升、銷量下滑
招股説明書顯示，紅星美羚成立於 1998 年，主營業務是以羊乳粉為主的羊乳製品研發、生產和銷售，主要產品可分為嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉和全脂純羊乳，其中嬰幼兒配方乳粉包含“德瑞蘭帝”“羚恩貝貝”“富羊羊”三個系列產品。
2017年-2019年，紅星美羚實現營業收入分別為 2.61 億元、3.14 億元、3.41 億元，實現淨利潤分別為 0.4 億元、0.41 億元、0.45 億元。
雖然紅星美羚的業績呈現持續上升的趨勢，但其產品的產量和銷量均持續下降。
招股説明書顯示，報告期內，紅星美羚乳製品的產成品分別為3973.81噸、3399.09噸、3199.7噸，銷量分別為3717.11噸、3348.36噸、3091.03噸。在上述時間段內，紅星美羚的乳製品產成品的年均複合增長率為-10.27%，銷量的年均複合增長率為-8.81%。
此外，紅星美羚的產品還曾被檢查出不符合相關標準。
據報道，2015年7至9月，原國家食品藥品監督管理總局對嬰幼兒配方乳粉開展了國家專項監督抽檢發現，紅星美羚生產的養悦嬰兒配方羊奶粉1個批次，檢出蛋白質不符合食品安全國家標準。
2016年2月，原國家食品藥品監督管理總局網站通告，審計發現，紅星美羚存在部分設施未持續保持生產許可條件、食品安全管理制度落實不到位、維生素D、維生素E、硝酸鹽的檢驗能力不足、沒有排查不合格產品是否波及其他批次產品等問題。
2020年年初，新冠肺炎疫情席捲多地，很多企業也難免受到影響。
對此，紅星美羚表示，一方面，公司產品的生產和交付受到延期復工影響，相比正常進度有所延後，同時下游客户延期復工，公司向下遊銷售也會相應延後。另一方面，公司的固定費用支出相對剛性，同時抗疫情、捐贈等支付大幅增加。
在招股説明書中，紅星美羚預測了公司2020年上年半的業績，其預計2020年1-6月將實現營業收入13500萬元，同比下降16%，淨利潤為1617.75萬元，同比下降11.78%。
紅星美羚連續三年業績持續增長的趨勢，或許會在2020年終結。
擬募資 3.14 億元擴建生產
招股説明書指出，紅星美羚本次擬發行不超過 2130 萬股人民幣普通股股票，擬募集資金 3.14 億元，主要用於紅星美羚奶山羊產業化二期建設項目、紅星美羚永慶奶山羊養殖園區建設項目、營銷網絡建設項目、補充流動資金。
紅星美羚奶山羊產業化二期建設項目滿足了公司擴大生產規模的要求，順應了消費者對羊乳製品日益增長的需求；紅星美羚永慶奶山羊養殖園區建設項目建成後將帶動提升奶山羊養殖的飼養管理、服務功能水平，同時緩解公司奶源供給短缺、奶源建設基礎薄弱等問題；營銷網絡建設項目順利實施後將完善公司經銷商營銷網絡建設，提高公司產品市場佔有率，提升公司品牌影響力和知名度；補充流動資金項目有利於公司抵禦市場競爭風險、應對市場變化需求，從而提高公司綜合競爭力。
紅星美羚表示，募投項目分別投向擴建生產、開拓上游、市場開發、日常經營四個方面，實施完成後，將為公司實現未來發展戰略目標奠定基礎。
大客户“變幻多端”
紅星美羚招股説明書顯示，2017年-2019年，紅星美羚向前五大客户產生的銷售收入分別佔當期營業收入的35.86%、44.36%、25.11%。
紅星美羚在招股説明書中稱，公司存在對前五大客户的銷售收入佔當期營業收入的比例較高的情形，如果未來公司的重要客户發生流失或需求變動，將對公司的收入和利潤水平產品較大的影響。
記者進一步查詢發現，在紅星美羚的前五大客户中，有一位客户有些特別。
2018年，無錫捨得生物科技有限公司向紅星美羚貢獻了8638.52萬元的收入，為紅星美羚的第一大客户。然而，2019年，捨得生物卻沒能出現在紅星美羚的前五大客户名單中。
天眼查信息顯示，捨得生物成立於2014年，註冊資本為100萬元，並於2020年5月註銷。
那麼，一家註冊資本僅為100萬元的公司是如何向紅星美羚貢獻8000多萬元的營收？而為何一年之後，捨得生物就註銷退出了紅星美羚的前五大客户？
對此，紅星美羚回覆稱，捨得生物對公司的產品採購量是由實際業務而產生的。捨得生物雖於2020年5月註銷，但其2019年就已開始清算，不再發生新業務，故不在十大客户中。
羊乳粉大戰
近年來，出生人口持續下滑，引發嬰配奶粉行業的激烈競爭，羊奶粉作為差異化產品受到了不少大玩家的青睞，包括伊利、蒙牛、健合集團等都推出了進口羊奶粉產品。
蒙牛旗下雅士利推出了“朵拉小羊”羊奶粉，並且在2017年就已經通過了註冊，健合集團推出了“可貝思”羊奶粉，而伊利旗下的“悠滋小羊”羊奶粉也在去年年底的時候成功獲批。
據不完全統計，光是市面上銷售嬰幼兒配方羊奶粉的品牌就有上百個，市場競爭趨於飽和狀態，特別是國產羊奶粉以中小品牌為主，早期可通過差異化產品利潤推動渠道銷售，但品牌不強，認知度也比較低，在競爭中不佔優勢。
在這次的招股書中，紅星美羚也曾提示了相關風險。紅星美羚表示，國內2015年至2016年進口的嬰兒配方羊奶粉就分別達到了3678.2噸和8290.8噸，如果接下來國內品牌還沒發扭轉消費者對國產羊奶粉的偏見的話，可能會存在進口羊奶粉擠壓國內羊奶粉生存空間的風險。
紅星美羚算是一家嬰幼兒奶粉企業，但相對於其他奶粉品牌來説，規模還是太小了。儘管羊奶粉行業發展勢頭比較猛，但主要市場份額卻是被佳貝艾特、藍河、蓓康僖等少數玩家把控着，而陝西當地羊奶粉的市場份額也不高。
如今羊奶粉的紅利期基本已經結束，行業增速已經放緩到了百分之十幾，隨着市場集中地的提升，越來越多的玩家切入這個賽道，紅星美羚這樣的羊奶粉企業可能會面臨虧損的風險。
國內羊奶粉市場佳貝艾特一家獨大，並沒有出現能夠與之匹敵的第二陣營，頭部品牌的擠壓以及賣點的升級，品牌混戰依然在繼續着，隨着玩家的逐漸增多，羊奶粉的賽道正在變得擁擠，紅星美羚未來的增長前景還有待進一步觀察。
食品觀察家綜合整理自國際金融報、新乳業、股票匯