中國經濟已經率先走上覆蘇通道，下半年經濟發展中有哪些擾動因素，哪些資產值得加碼配置？
7月21日，中信建投證券研究發展部聯席負責人、宏觀經濟與固收首席黃文濤對下半年經濟走勢做出預判。他認為，中國經濟最差的時候已經過去，復甦趨勢確定，但會遇到一些曲折，有四條主線會深刻影響中國下半年經濟復甦的節奏和進程，同時中國還需要克服實際增速低於潛在增速、失業問題、服務業增速滯後以及貿易逆差等四個失衡因素。
資本市場來看，下半年股票市場應該會比其他資產表現得更好，其次推薦黃金，此外，三季度的債券市場應該還是以震盪為主。
中國經濟所受到的四個擾動因素
今年二季度，中國GDP增速為3.2%，相較一季度環比增長了10個百分點，復甦十分明顯。那麼，今年三四季度中國經濟走勢如何，可能遇到哪些擾動呢？
黃文濤表示，全年來看，中國經濟復甦是方向，但也存在一些曲折。最大的曲折因素來自於海外，中國作為全球最大的外向型經濟體之一，去年底出口佔GDP比重達到17%左右，海外情況的演變，可能會深刻地影響中國下半年經濟復甦的進程。
今年下半年國際形勢總體可能呈現“三低兩高”格局，三低指的是低增長、低通脹和低利率，兩高是高債務和高風險。
黃文濤認為，有四條主線會深刻影響中國下半年經濟復甦的節奏和進程，包括疫情、中美關係、全球經濟負增長、一些主權國家的債務違約浪潮。
就疫情來看，近期國內某些地區出現了一些小波瀾，國外其實更不樂觀，一些新興市場國家甚至有失控的風險，由於新興市場和發展中國家佔全球GDP比重達到40%，如果這些地區疫情得不到控制，對全球對中國都不是好消息。事實上中國對於疫情嚴重的國家和地區的出口已經出現了下滑。
中美關係近期更加不容樂觀，原因可能在兩方面，一方面是順應美國國內民意，另一方面是為了總統大選。可以預見到，在今年三、四季度，美國為了轉移國內風險、矛盾，也為了拉選票，不排除會在金融、科技、產業等方面對中國進行惡意中傷，中美關係比較嚴峻。但是，作為全球經濟聯繫比較緊密的兩個大國，長期鬥爭、鬥而不破會是長期趨勢。相信在美國大選後，中美關係可能會有所改善。
從全球經濟復甦的角度來看，今年全球GDP負增長是大概率事件，全球正面臨1929年到1933年大蕭條以來最嚴重的一次經濟衰退。但可以看到，中國經濟今年可能實現2.5%左右的增長，在全球屬一枝獨秀。
第四個主線是全球新興市場國家將面臨主權債務違約風險，現在黎巴嫩、阿根廷已經出現違約，根據我們的判斷，未來28個新興市場國家可能還會相繼有一些國家會爆發主權債務違約的風險，會否由黑天鵝變成灰犀牛，還需進一步觀察。
下半年股票市場表現將好於其他資產
除了外部環境外，中國經濟復甦的腳步也有一些不確定性，就上半年經濟數據來看，工業和房地產表現好於預期，製造業投資以及消費顯著低於預期。
黃文濤認為，下半年，中國經濟走向復甦的過程中，需要克服四個不平衡。一是實際增速低於潛在增速，預計中國的潛在增速是6%左右，二季度已經達到了3.2%，但依然低於潛在增速；二是結構性失業問題較為嚴峻；三是工業復甦快於服務業增速；四是內外不平衡，上半年中國經常項目出現逆差。
就實際增速何時能趕上潛在增速這個問題，黃文濤表示，由於工業領域的發力，二季度中國經濟出現了顯著的上行，GDP增速由一季度的-6.8%達到二季度的3.2%，三季度GDP增速可能會達到5%，四季度達到6%，也就是説，到四季度中國的實際增速能夠達到潛在增速。這樣算下來的話，全年的GDP增速約為2.5%左右。
縱向比來看，中國GDP季度環比一定是改善的，這是下半年做投資、做經濟形勢判斷最大的基本面；橫向比較來看，在全球都是負增長的情況下，中國經濟增速為+2.5%，也是難能可貴的。
下半年復甦的關鍵是服務業，中國經濟現在60%的GDP來源於服務業，疫情衝擊的恰恰就是服務業，最近航空、旅遊、交通運輸、餐飲和住宿等顯然沒有達到正常的水平，這恰恰是下半年經濟的看點。
就投資、消費、出口三大需求來看，並非所有部門會同步復甦，更應該是輪動復甦。基建和房地產率先復甦，出口也超預期，製造業投資和消費可能是在整個輪動復甦的過程當中是最後復甦的部門。
從通脹角度來看，中國經濟不存在通脹的條件和基礎，而是應該防範通縮。當前，全球各國都在釋放貨幣，這會使一些資產或一類資產的價格出現上漲或者説形成泡沫，投資者可以適當地享受資產價格的泡沫，適當地參與資產價格上升過程。
資本市場來看，下半年股票市場應該會比其他資產表現得更好一些；除了股票以外，還是推薦黃金，因為從現在看，中美關係未來還可能會有所波動，貨幣政策還處在寬鬆的區間，黃金應該還會不斷地創新高；此外，我們認為債券市場的收益率到達了一個階段性的頂部，應該不是熊市的起點，三季度應該還是以震盪為主。
（文章來源：券商中國）