外匯天眼APP訊 : 比亞迪（002594.SZ；1211.HK）年報顯示，2019年公司營收1277.39億元，同比微降1.78%，歸母淨利潤16.14億元，同比下滑41.93%。公司全年汽車銷量46.14萬輛，同比減少11.39%。
誠然2018年以來的車市寒冬給公司經營帶來一定壓力，但放諸行業，2019年汽車行業整體銷量降幅為8.2%，作為頭部自主車企，比亞迪跑輸行業。財務數據來看，在2019年營收停止增長前，比亞迪已出現增收不增利的情況，淨利潤在2017至2019年連降三年。
2019年，公司主要帶息債務均有所增長。截至2019年末，公司面臨一定的短期償債風險。此外，增長的利息費用使公司淨利潤承壓。
汽車收入下滑拖累增收，政府補助貢獻約7成利潤
根據財報，比亞迪的主要業務除了汽車相關，還包括手機部件及組裝、二次充電電池及光伏業務等。
2019年，公司汽車相關業務收入約632.66億元，同比下滑16.76%，手機部件及組裝業務收入約533.8億元，同比增長26.4%，二次充電電池及光伏業務收入約105.06億元，同比增長17.38%。整體來看，汽車相關業務收入下滑系公司2019年營收下降的主要原因。財報中，比亞迪表示汽車相關收入下降的主要原因系補貼退坡及部分地區提前切換國六標準，導致公司新能源汽車銷量下滑。
由於業務收入下降，2019年公司汽車相關業務的營收佔比約49.53%，較2018年下降約9個百分點。同時，公司手機部件及組裝業務營收佔比上升約9個百分點。不過，手機部件及組裝業務的毛利率相對汽車相關業務偏低，且報告期內進一步下降3.24個百分點至9.35%。低毛利率的業務營收佔比增加，一定程度上令公司綜合毛利率承壓。
比亞迪表示，公司2019年利潤下滑主要系行業及政策變化及本期研發費用上升影響所致。進一步分析，公司利潤下滑一定程度上與政府補助有關。
2019年，比亞迪淨利潤約21.19億元，其中，與汽車相關並計入當期非經常性損益的政府補助金額約14.84億元，政府補助在公司淨利潤中的佔比約70.03%，系公司淨利潤的主要來源。
自2016年至2018年，比亞迪計入當期非經常性損益的政府補助金額持續增長，政府補助在公司淨利潤中的佔比亦持續上升。然而隨着“後補貼時代”的到來，2019年，比亞迪計入非經常損益的政府補助金額較2018年減少約5.89億元，降幅約28.42%。政府補助金額的下降令公司利潤增長承壓。
短期償債能力承壓，利息費用擠壓利潤
2019年，比亞迪經營性現金淨流入147.41億元，同比增長17.71%。儘管淨現流有所增長，但公司仍面臨一定的財務壓力。
根據財報，截至2019年末公司賬面短期借款約403.32億元，同比增長6.73%，一年內到期的非流動負債約87.47億元，同比增長16.9%，兩者合計金額約490.8億元。同時，公司賬面的貨幣資金約126.5億元，小於短期借款與一年內到期的非流動負債合計；流動比率0.99，速動比率0.75，面臨一定的短期償債風險。
另外，截至2019年末公司實際擔保總額約4931.91億元，佔公司淨資產的比例達到86.89%。其中，直接或間接為資產負債率超過70%的被擔保對象提供的債務擔保額約3083.53億元。根據財報，公司擔保主要為對子公司的擔保。
非流動負債方面，公司長期借款和應付債券同比分別增長74.48%和40.86%。截至2019年末，公司主要帶息債務合計約709.96億，資產負債率約68%。上市以來，除了2016年因定向增發致資產負債率有所降低外，公司負債率整體維持高位運行。
帶息債務的增長給公司淨利潤帶來較大負擔。2019年比亞迪發生財務費用30.14億元，其中利息費用34.87億元，同比增長11.82%，利息費用約是公司當期利潤總額的1.43倍，擠壓淨利潤。
然而，公司並未停下借債的腳步。
2020年4月，比亞迪發行疫情防控公司債券(第一期)，票面利率3.56%，募資20億元，其中不超過18億元用於償還公司此前發行的超短期融資券，其餘用於補充流動資金（包含用於疫情防控）。公司表示本期債券具有一定的成本優勢，募集資金的運用將提高公司的流動比率和短期償債能力。
根據不完全統計，自2011年A股上市至今，比亞迪通過發行債券累計融資約462億元。
現金流拆解：逆勢擴張
那麼，公司的錢都花哪了？
根據財報，比亞迪的業務相對多元化，並且在各項業務上都保持了一定的產能投入。
目前，公司有多個尚在建設中的工業園。報告期內，公司主要在建工程增加金額約54.52億元，主要為汽車業務投入增加。動力電池方面，公司表示已“通過動力電池產能的快速擴張建立起領先的規模優勢”。手機部件及組裝業務方面，公司長沙基地於年內建成投產，中山、西安等新基地在建設中，東南亞地區的生產基地開始投建。
查閲現金流量表，2019年比亞迪購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金合計約206.27億元，除去研發投入資本化的部分，公司用於規模擴張的資金投入超過170億元。
在產業上行階段，企業的產能擴張可以帶來規模效益，有助於企業降低生產成本。然而當產業下行，產能擴張帶來的固定成本則會對公司利潤造成擠壓。目前，全球經濟下行壓力加大，汽車及手機市場均進入負增長。未來幾年，比亞迪新建產能的建成投產能否拉動公司利潤增長，有待驗證。
另外值得一提的是，2020年4月，比亞迪公告全資子公司比亞迪微電子於近期完成了內部重組，並更名為比亞迪半導體。根據公告，比亞迪半導體將以車規級半導體為核心，同步推動工業、消費等領域的半導體發展。未來，比亞迪半導體擬引入戰略投資者，並尋求於適當時機獨立上市，但仍會是比亞迪的控股子公司。（GCH）