美資管巨頭：基本面仍是信貸市場第一要素 看好短期投資級企業債

財聯社（上海，編輯 黃君芝）訊，管理逾3600億美元的美國大型投資管理公司駿利亨德森近日發表報告稱，儘管短期內信貸市場為技術面因素（央行支持）所驅動，但中長期來看，基本面仍將重新成為推動信貸息差的最重要變量。該機構建議投資者增加一些信貸風險，同時對持續的不確定性和未來的零星波動保持警惕。

在新冠疫情持續不確定性的推動下，全球金融市場高度動盪，儘管最近較為平靜，但投資者應謹記當前局勢仍然不算穩定。該機構認為，目前市場走勢有三大驅動因素，即疫苗比預期更早面世的可能性、封鎖措施的解除與感染率的上升，以及病死率與第二波感染風險之間的對比。

儘管央行出台的新計劃支持了信貸市場，但該市場仍然承受着相當大的壓力。當下的投資級信貸息差普遍比2月底危機開始時更大（見下圖）。

為了評估這種重新定價是機會還是風險，首先要了解這些變化主要是由基本面還是技術面因素驅動的。駿利亨德森認為，技術面迄今一直是信貸利差擴大的推動因素。最初，投資者對現金的需求導致不加選擇地出售風險資產，包括信貸。而最近，在政治意願和央行支持舉措的推動下，市場沉浸在了樂觀情緒之中。不過，儘管根本的企業基本面已經退居次要地位，但歷史經驗表明，中長期來看，基本面將重新成為推動信貸息差的最重要變量。

駿利亨德森指出，大多數行業和企業的收入和盈利能力都在下降，但對信貸基本面更重要的是隨之而來的對企業自由現金流的影響。公司將通過減少或延長資本支出以及控制可變成本，儘可能減少現金消耗。隨着正現金流越來越難以產生，槓桿率不斷上升，關注一家公司的流動性狀況非常重要，這是衡量一家公司能否度過經濟低迷期的關鍵指標。

信貸市場的發行者在某種程度上已經兩極分化。質量較高的投資級公司更有可能經受住這場風暴，因為它們可以獲得現金、銀行信貸額度和資本市場（股票和/或信貸）。而規模更小、負債更多、評級更低的公司可能會舉步維艱，因為它們可以動用的槓桿更少。

鑑於上一輪信貸週期是有記錄以來最長的信貸週期之一，而且幾乎可以無限制地獲得流動性，一些企業現在將難以進行再融資並保持償債能力。因此，不僅可能會有更多的信用評級下調，而且違約也會增加。然而，與歷史相符的是，違約可能仍集中在評級已經較低的高收益公司。

駿利亨德森預計，在今年全球經濟衰退的假設下，目前的新冠危機預計將推高高收益債券違約率。具體來説，標普預測，到2020年12月底，美國高收益率12個月的跟蹤違約率將從2019年12月的3.1%躍升至10%。

各國央行一直在積極嘗試支持全球經濟和金融市場，採取了多項支持信貸市場的舉措。例如，美聯儲購買包括高收益債券在內的企業債。鑑於各國央行提供了史無前例的支持，並在必要時加碼，技術面因素目前壓倒了純粹的信貸基本面。

信貸投資者感到欣慰的是，存在一個潛在的“最後買家”讓信貸息差自危機高峯期以來已經收窄。

駿利亨德森指出，全球央行通過支持信貸向金融體系注入信心和穩定的協調努力不應被低估。幾乎所有央行都表示將繼續採取一切必要措施。公司債券利差擴大還可能為投資者提供從潛在的更高回報中獲益的機會。因此，在這個關頭，該機構認為投資者應考慮增加一些信貸風險，同時對持續的不確定性和未來的零星波動保持警惕。

該機構堅信，較高質量、較短期限的投資級債券最有可能提供更有彈性的信貸機會，並繼續看好金融業債券和具有防禦屬性的企業類債券。