Photo by Marius Serban on Unsplash
《金證研》滬深資本組 太簇/研究員 映蔚 洪力/編審
時間撥回1985年2月，彼時20歲的王長土開始在慈溪市小安鎮長源五金廠工作，一個僅有4台儀表車牀的家庭作坊。白駒過隙，35年過去，昔日的小作坊如今發展成為年營收破十億元的汽車金屬零部件生產廠商——浙江長華汽車零部件股份有限公司。而王長土，則系長華股份的現任董事長。
觀其背後，在下游汽車行業遭遇“寒潮”的情形之下，近年來，長華股份的營收淨利潤增速雙雙下滑，其主營業務毛利率走低，且其主要客户產銷量均下降，需求或收窄，長華股份成長能力或承壓。同時，長華股份社保繳納人數低於官方數據，涉嫌美化報表。此外，長華股份的董事、副總等都曾於客户股東處任職，其業務獨立性幾何？
一、營收淨利增速雙雙下滑，主營業務毛利率走低
近年來，長華股份的營收和淨利潤增速下滑，且2018年，其淨利潤陷入負增長。
據招股書，2016-2018年和2019年1-6月，長華股份的營業收入分別為12.28億元、15.01億元、15.18億元、6.68億元；2017-2018年分別同比增長22.26%、1.15%。
2016-2018年和2019年1-6月，長華股份的淨利潤分別為1.93億元、2.19億元、2.09億元、0.75億元；2017-2018年分別同比增長13.93%、-4.88%。
與此同時，長華股份的淨資產收益率也在下滑。
2016-2018年和2019年1-6月，長華股份按照歸屬於公司普通股股東淨利潤計算的加權平均淨資產收益率分別為22.56%、22.21%、19.06%、5.94%。
而經營性淨現金流方面，2016-2018年和2019年1-6月，長華股份經營活動產生的現金流量淨額分別為1.67億元、2.32億元、2.08億元、1.91億元。
此外，長華股份的主營業務毛利率逐年下滑。
2016-2018年和2019年1-6月，長華股份主營業務毛利率分別為29.24%、26.04%、25.16%和22.29%。
而長華股份的主要產品包括緊固件和衝焊件。
2016-2018年和2019年1-6月，長華股份緊固件的毛利率分別為33.81%、28.45%、29.6%、27.92%；同期，衝焊件的毛利率分別為18.52%、21.89%、18.51%、14.35%。
近年來，長華股份營收、淨利增速放緩，且主營業務毛利率逐年走低，其可持續盈利能力存疑。而同樣值得我們關注的，還有長華股份社保繳納人數與官方數據“對不上”的問題。
二、社保繳納人數低於“官宣”，涉嫌美化報表
實際上，長華股份存在社保繳納人數與官方數據矛盾的情形。
據招股書，截至截2019年6月30日，長華股份納入合併財務報表範圍的子公司共有4家，分別是寧波長華長盛汽車零部件有限公司、武漢長華長源汽車零部件有限公司、吉林長慶汽車零部件有限公司、廣州長華汽車零部件有限公司。
據市場監督管理局數據，2016-2018年，寧波長盛的社保繳納人數分別為1,019人、1,103人、1,166人；同期，武漢長源的社保繳納人數分別為251人、323人、429人；同期，吉林長慶的社保繳納人數分別為0人、22人、59人。而廣州長華成立於2018年5月31日，2018年，廣州長華的社保繳納人數為8人。則2016-2018年，上述四家子公司的社保繳納人數合計分別為1,270人、1,448人、1,662人。
在長華股份母公司的社保繳納人數中，按社保類型的不同，繳納人數有所差異。
據市場監督管理局數據，2016-2018年，長華股份母公司養老保險、失業保險和醫療保險的繳納人數相同，分別為481人、503人、640人。即2016-2018年，市場監督管理局披露的長華股份養老保險、失業保險、醫療保險的繳納人數合計均分別為1,751人、1,951人、2,302人。
而據招股書，同期，長華股份養老保險、失業保險的繳納人數均分別為1,485人、1,815人、2,233人，與市場監督管理局披露的數據相比，分別少了266人、136人、69人。
同期，招股書披露的長華股份醫療保險的繳納人數分別1,481人、1,823人、2,233人，與市場監督管理局披露的數據相比，分別少了270人、128人、69人。
2016-2018年，市場監督管理局披露的長華股份母公司工傷保險繳納人數與生育保險繳納人數相同，分別為481人、737人、671人。即2016-2018年，市場監督管理局披露的長華股份工傷保險、生育保險的繳納人數合計均分別為1,751人、2,185人、2,333人。
而據招股書，2016-2018年，長華股份工傷保險、生育保險繳納人數均分別為2,160人、2,234人、2,263人，與市場監督管理披露的數據相比，分別多出409人、多出49人、少了70人。
也就是説，招股書披露的各類社保繳納人數與“官宣”矛盾，且超半數社保繳納人數比“官宣”少，而長華股份的營收、淨利潤增速持續下滑，其中是否存在藉助做低人力成本以美化報表的嫌疑？不得而知。而長華股份營收淨利潤的增速下滑，或受下游汽車行業“遇冷”的影響。
三、下游汽車行業遇冷，主要客户產銷負增長需求或收窄
據招股書，汽車整車製造業是長華股份的主要下游行業，而近幾年，汽車行業“遇冷”的情況，或難以迴避。
據汽車工業協會數據，2016-2019年，國內汽車產量分別為2,811.9萬輛、2,901.5萬輛、2,780.9萬輛、2,572.1萬輛，2017-2019年分別同比增長3.19%、-4.16%、-7.51%。
同期，國內汽車銷量分別為2,802.8萬輛、2,887.9萬輛、2,808.1萬輛、2,576.9萬輛，2017-2019年分別同比增長3.04%、-2.76%、-8.23%。
據工信部數據，2020年1-7月，國內汽車產銷分別完成1,231.4萬輛和1,236.5萬輛，同比分別下降11.8%和12.7%。
據世界汽車製造商協會統計數據，2016-2019年，全球汽車產量分別為9,497.66萬輛、9,730.25萬輛、9,563.46萬輛、9,178.69萬輛，2017-2019年分別同比增長2.45%、-1.71%、-4.02%。
2016-2019年，全球汽車銷量分別為9,385.64萬輛、9,566.06萬輛、9,564.95萬輛、9,135.85萬輛，2017-2019年分別同比增長1.92%、-0.01%、-4.49%。
不僅汽車行業的整體產銷量負增長，長華股份的客户也出現了經營業績下滑的情況。
據招股書，2016-2018年和2019年1-6月，上汽通用汽車有限公司均是長華股份的第三大客户，長華股份對其的銷售金額分別為1.58億元、1.83億元、1.82億元、0.75億元，佔當期主營業務收入的比例分別為13.14%、12.39%、12.27%、11.59%。
2016-2018年和2019年1-6月，上汽大眾汽車有限公司均是長華股份的第五大客户，長華股份對其的銷售金額分別為6,232.66萬元、6,201.14萬元、5,838.61萬元、2,798.4萬元，佔當期主營業務收入的比例分別為5.18%、4.2%、3.93%、4.33%。
據上海汽車集團股份有限公司2019年年報，上汽通用、上汽大眾均是上汽集團的合營企業，其中上汽集團分別對上汽通用、上汽大眾持股50%。
據上汽集團年報，2017-2019年，上汽通用的營業收入分別為2,280.64億元、2,244.44億元、1,878.21億元，2018-2019年分別同比增長-1.59%、-16.32%。同期，上汽通用的淨利潤分別為153.88億元、156.21億元、109.58億元，2018-2019年分別同比增長1.52%、-29.85%。
2017-2019年，上汽大眾的營業收入分別為2,561.99億元、2,593.01億元、2,359.5億元，2018-2019年分別同比增長1.21%、-9.01%。同期，上汽大眾的淨利潤分別為267.24億元、280.16億元、200.25億元，2018-2019年分別同比增長4.83%、-28.52%。
而且，上汽通用、上汽大眾的汽車產銷量逐年走低。
據上汽集團年報，2017-2019年，上汽通用的汽車產量分別為200.55萬輛、196萬輛、161.68萬輛，2018-2019年分別同比增長-2.27%、-17.51%。2020年1-6月，上汽通用的汽車產量為52.51萬輛，同比增長-35.57%。
同期，上汽通用的汽車銷量分別為200.02萬輛、197.01萬輛、160.01萬輛，2018-2019年分別同比增長-1.5%、-18.78%。2020年1-6月，上汽通用的汽車銷量為55.62萬輛，同比增長-33.31%。
2017-2019年，上汽大眾的汽車產量分別為206.99萬輛、209.7萬輛、192.62萬輛，2018-2019年分別同比增長1.31%、-8.14%。2020年1-6月，上汽通用的汽車產量為58.11萬輛，同比增長-33.87%。
同期，上汽大眾的汽車銷量分別為206.31萬輛、206.51萬輛、200.18萬輛，2018-2019年分別同比增長0.1%、-3.07%。2020年1-6月，上汽大眾的汽車銷量為57.74萬輛，同比增長-37.18%。
無獨有偶，長華股份的另一客户東風本田汽車有限公司或也難以在行業寒潮中“倖免”。
據招股書，2016-2018年和2019年1-6月，東風本田分別是長華股份的第二大、第一大、第一大、第一大客户，長華股份對其的銷售金額分別為1.6億元、3.07億元、3.57億元、1.65億元，佔當期主營業務收入的比例分別為13.22%、20.78%、23.99%、25.6%。
據公開信息，東風本田是東風汽車集團股份有限公司持股50%的合營公司。
據同花順iFinD數據，2017-2019年，東風集團股份的營業收入分別為1,250.16億元、1,045.43億元、1,010.87億元，2018-2019年分別同比增長-17.02%、-3.31%。
2017-2019年，東風集團股份的淨利潤分別為140.63億元、129.79億元、128.58億元，2018-2019年分別同比增長-7.7%、-0.93%。
下游汽車行業“遇冷”，且其主要客户的產銷量雙雙下降，長華股份的需求或將收窄，其未來成長能力如何？尚未可知。而長華股份的問題還不僅於此。
四、高管曾在客户股東任職，業務獨立性或存缺失
一方面是其主要客户產銷下滑或帶來的需求減少，而另一方面，長華股份的管理層曾在客户股東處供職，長華股份的業務獨立性或遭“拷問”。
據招股書，2016-2018年和2019年1-6月，東風本田分別是長華股份的第二大、第一大、第一大、第一大客户。
據東風集團股份2019年報和市場監督管理局數據，東風汽車集團有限公司是東風集團股份的控股股東，東風汽車持有東風集團股份66.85%的股權。而長華股份的客户東風本田則是東風集團股份持股50%的合營企業。
據招股書，殷麗為長華股份的董事、副總經理。而其曾於1996年7月至2003年2月，任職於東風汽車。從東風汽車離職後不久，即2003年3月至2005年3月，殷麗“轉身”便進入長華股份前身浙江長華汽車零部件有限公司，擔任商務部部長。
不僅如此，長華股份的核心技術人員唐承勇、王學釗都曾任職於廣州丸順汽車零配件有限公司。其中，唐承勇於2003年2月至2015年12月在廣州丸順汽車零配件有限公司擔任科長，王學釗於2003年12月至2013年12月在廣州丸順汽車零配件有限公司擔任科長、室長。
而經《金證研》滬深資本組在市場監督管理局等企業信息披露平台查詢，均未能搜索到“廣州丸順汽車零配件有限公司”的相關信息，僅能搜索到名稱與之相似的“廣州丸順汽車配件有限公司”。
據市場監督管理局數據，本田技研工業投資有限公司既是丸順汽車的股東，也是東風本田的股東。本田投資持有丸順汽車10%的股權、持有東風本田9.98%的股權。
如若“廣州丸順汽車零配件有限公司”與“廣州丸順汽車配件有限公司”為同一家公司，則長華股份的核心技術人員唐承勇、王學釗都曾在客户東風本田的關聯公司任職。
除此之外，長華股份的副總經理張義為，也曾於客户股東處任職。
據招股書，2016-2018年和2019年1-6月，一汽-大眾汽車有限公司分別是長華股份第一大、第二大、第二大、第二大客户，長華股份對其的銷售金額分別為2億元、2.23億元、2.23億元、1億元，佔當期主營業務收入的比例分別為16.6%、15.07%、15.03%、15.46%。
2016-2018年和2019年1-6月，大眾汽車投資有限公司均是長華股份的第四大客户，長華股份對其的銷售金額分別為7,680.18萬元、8,422.33萬元、8,665.92萬元、4,858.97萬元，佔當期主營業務收入的比例分別為6.38%、5.7%、5.83%、7.52%。
據招股書，長華股份的副總經理張義為，於1986年1月至2005年2月，曾擔任中國第一汽車集團有限公司富奧標準件廠技術主查。
而據公開信息，大眾投資持有一汽大眾10%的股權。而中國第一汽車股份有限公司是一汽大眾的股東，一汽股份持有一汽大眾60%的股權。一汽集團是一汽股份的股東，一汽集團持有一汽股份99.62%的股權。
據上交所發行上市條件及程序，企業首次公開發行股票並上市主要條件中對於獨立性的要求，其中包括要求企業具有完整的業務體系和直接面向市場獨立經營的能力。而長華股份的董事、副總經理曾於客户東風本田、一汽大眾的股東處任職，長華股份的業務獨立性或存缺失。
此外，長華股1份的供應商存在與長華股份數據“打架”的情形。
五、採購數據與供應商矛盾，為“零人”供應商創收逾上千萬元
問題遠未結束，不僅業務獨立性存隱憂，長華股份的供應商亦不是“省油的燈”。
據招股書，2016年和2018年，慈溪市周巷煬亮五金配件廠分別是長華股份的第五大、第四大外協供應商，長華股份對其的加工採購金額分別為637.99萬元、760.93萬元，佔當期加工費總額的比例分別為4.09%、5.6%。
但是，據市場監督管理局數據，2016年，煬亮五金的營業總收入為547.38萬元，比招股書披露的長華股份對其的採購金額還少，差額為90.61萬元，令人費解。
除此之外，長華股份另一名供應商上海弘容實業發展有限公司還存在社保繳納人數為0人的情況。
據招股書，2016-2017年，弘容實業均是長華股份的第四大供應商，長華股份對其的採購金額分別為1,609.82萬元、1,607.33萬元，佔當期原材料採購總額的比例分別為3.09%、2.31%。
據市場監督管理局數據，2016-2019年，弘容實業的社保繳納人數均為0人。
而弘容實業的股東包括曹愛珍、劉容，其中控股股東是曹愛珍，且據公開信息，曹愛珍除了弘容實業並無其他控股公司。
面臨上述種種問題，未來長華股份上市之後的發展道路或山高水險，而其能否交出一份令人滿意的“答卷”？不得而知。