40倍PE到底貴不貴？段永平談茅台估值

兩個月前，貴州茅台股價在1600元左右。從歷史高點2608元下來，濃眉大眼的貴州茅台回撤了近40％。

茅台的忠實粉絲——段永平，説最近又買了點貴州茅台，並稱和大家看到的任何消息無關，甚至和股價也沒有關係，只是正好有點多餘現金。總覺得從看10年的角度，拿着茅台比拿着現金存在銀行要好一點點。

1 段永平談茅台估值

段永平何許人也？

實業家出身，曾以創立小霸王和步步高兩個知名品牌，四大門徒：OPPO創始人陳明永、VIVO創始人沈煒、步步高CEO金志江和拼多多的創始人黃崢，陣容強大。

段永平的經歷頗為傳奇，在坊間一直被譽為“隱形富豪”，素有“中國巴菲特”之稱，而他的確是首位與股神共進午餐的華人。

2006年，段永平以62萬美元的價格，拍下和巴菲特共進午餐機會，與巴菲特成為朋友。

段永平在網易上賺了百倍，在塑化劑事件中大舉增持茅台，比巴菲特更早投資了蘋果。

段永平是怎麼看茅台的？

茅台下跌超30％，段永平在買入，他給出了3個買入理由：1.10年或更久的角度看，我沒發現任何A股公司比茅台好；2.拿着茅台比拿着現金存在銀行要好一點點；3.以10年的角度持有茅台，大概率可以跑贏通脹。

段永平多次表示，以10年的角度持有茅台，大概率可以跑贏通脹。

近兩年人們都很焦慮要如何抵抗通脹，巴菲特關於通脹如何選公司給出過自己獨到的見解。

巴菲特説，通脹大爆發時，好企業特徵是：

第一，產品能夠漲價。2010年全球原材料價格大漲時，巴菲特説定價權就是企業勝負的關鍵，漲價後消費者還會購買，通常具有壟斷品牌，或有其他無形資產的企業才有辦法辦到，這類企業足夠強勢，可以通過漲價將通脹成本轉嫁出去。

第二，低資本支出。因為重資產企業，高通脹可能導致資本支出更高，利潤被侵蝕，甚至現金流轉負。

茅台產品能漲價、資本支出低，是好公司，這些早已達成市場共識，但在買入價格上爭議很大。貴州茅台滾動市盈率40倍，動態市盈率也有30倍。有投資者問段永平：如何看待動態市盈率30倍的茅台？

段永平回答：

就是看你怎麼看待30倍市盈率買入30年利潤每年增長率10％的企業。

對有穩定成長的公司而言，這幾乎就是道簡單的算術題。10％的年增長率，假設投之前的盈利是1的話，30倍PE就意味着投入30，第10年的回報總和就是17.5，第20年是63（如果我沒算錯的話）。

而且，茅台10％的平均成長很可能低估了。假如你有一筆現金，長期沒有使用計劃，你覺得投在哪裏最舒服？每個人的機會成本都不一樣，自己看着辦吧。

話雖如此，但市場似乎不買賬，今年以來市場對白酒乃至整個消費行業普遍悲觀。

2 市場對消費行業普遍悲觀

2022年以來，部分地區疫情反覆，聚會也變少了很多。市場預期白酒受到不小影響，白酒沒有保質期，但市場普遍擔心庫存週期的問題。

有網友稱，其調研廣東一些白酒經銷商，部分品種4-5月份銷量下降了20％。

今年跟蹤酒類的ETF普遍下跌較多。

酒ETF（512690）跟蹤的是中證酒指數（399987），過去17年中證酒指數年化收益高達25.33％。

酒ETF（512690）過去也是一直走勢很強的ETF，其重倉股是貴州茅台、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒，今年最高回撤超30％。

（本文內容均為客觀數據和信息羅列，僅供參考，不構成任何投資建議）

2020年12月30日上市的食品飲料ETF（515170）也在下跌，重倉股貴州茅台、五糧液、伊利股份、瀘州老窖、山西汾酒和海天味業，前十大權重白酒佔據了半壁江山，最高回撤了35％。

眾所周知，食品飲料歷來是牛股誕生地，過去20年食品飲料指數表現亮眼。然而從全球市場大牛股誕生地——食品飲料行業來看，牛股並不僅僅是酒，還有很多大的食品企業。

從全球白酒烈酒上市公司市值來看，中國白酒企業市值較大，目前中國的酒類是世界第一。

其他諸如食品等細分行業，均未出現世界巨頭。

而中國是全球最大消費市場之一，擁有14億人口，除了白酒行業，其他跟老百姓衣食住行相關的細分，今後出現世界級企業概率自然也不小。

這也很考驗各大機構對指數基金的權重編排，如果能相對均衡去配比，在中國龐大的消費市場裏，相信在這個長牛賽道的ETF還是值得期待。

相比較酒ETF、食品飲料ETF，最近汽車ETF比較強勢，原因是受益於新一輪汽車下鄉的刺激。

3 消費券促消費

前不久，在清華五道口首席經濟學家論壇上，著名經濟學家李迅雷提出：

1.促消費的效果要比基建投資更好。發放消費券能更直接地提高居民的消費能力和消費慾望。

2.國內居民可支配收入對GDP的貢獻遠低於全球平均水平。

（中國為2021年數據，泰國為2019年數據，其他國家均為2020年數據）

與此同時，國內政府部門的槓桿率水平，大概只有美國的三分之一，日本的六分之一。

因此，通過增加財政支出的方式來發消費券，應該具有足夠的安全邊際。發放消費券可以在短期內改善居民部門的收入狀況，尤其在疫情期間。讓羣眾能消費、敢消費、願消費。

倘若用消費券來刺激消費，市場對消費行業的悲觀情緒能否改觀？消費行業還能迎來第二春嗎？

本文源自ETF進化論