高聖沙龍 | 第953期 · 大賽道小龍頭 血透市場花落誰家？

9月11日，第953期高聖沙龍又請到醫療投資界精兵。個人投資者曲忠原先生上場分享自己的實戰經驗與調研成果，大賽道小龍頭，血透市場的“邁瑞”會是哪位？

曲忠原先生是曾做過行研和期現貨交易的非資深投資者，在投資上追求做到三件事：第一，選好公司；第二，做好配置；第三，長期持有。

曲忠原先生

本次沙龍，曲總也簡明扼要地分為兩部分：賽道與龍頭。大賽道，大有可為。賽道在哪裏？曲總將主題落到了“血透市場”身上。

中國是尿毒症治療需求大國，而導致尿毒症的原發性疾病很多，近年來，這些疾病的患病率也在顯著上升。大體來説，尿毒症的治療方式可分為2類：血液淨化和器官移植。其中，腎臟移植受制於器官來源，並且有較強的後期免疫反應，所以在國內，血液透析是主流。

但目前，我國尿毒症患者治療率不足20%，國內血透市場也正處於高速發展期，中國透析市場規模的擴張速度超過30%，設備、耗材、服務、藥品是血液透析市場的四大要素。如果未來透析治療率能達到50%，那麼對應的血液透析市場規模將有1020億，這個還僅僅是存量市場，若考慮到每年的新增慢性腎臟病患者，預計國內血透市場規模至少還有5倍的增值空間。因此，血液透析迎來了千億大藍海。

第二部分，曲總講到“龍頭”這一塊。小龍頭，未來可期。這個經典的“龍頭”，曲總落腳到健帆生物身上。在一番實戰調研的過程後，健帆的前景是最令人期待的。企業的上游掌握原材料核心技術，享有定價權；下游則是經銷商買斷式銷售，緊緊掌控渠道。血液灌流器是健帆生物的主要收入來源，佔公司營業收入90%以上。其能有效緩解尿毒症患者的血透併發症。

血液灌流器的市場空間有多廣闊？曲總提到，它的預計市場規模約186億，2019年公司營收14.32億，市場滲透率僅9.62% ，血液灌流的市場有很大的開拓空間。在尿毒症領域，血透患者人羣基數在不斷擴大、血液灌流治療滲透率在持續提升、患者使用頻次在提高，企業的灌流產品在血透患者中的滲透率在不斷增加。同時，“帶病保險”的加入，也在讓產品向主業引流。

截至2019年末，國內取得血液灌流器III類醫療器械產品註冊證的企業僅有7家。目前，健帆在國內血液灌流市場處於主導地位，在腎病灌流市場的佔有率已超過80%，國內其他企業市場規模小，且高度依賴各地經銷商，受兩票制影響較大。最後，曲總總結了健帆生物的四大競爭優勢：渠道優勢、品牌優勢、人才優勢、規模優勢。

在最後的討論環節，有同仁講到，血透屬於小分子毒素領域，而血液灌流屬於大分子毒素領域。走進大分子毒素領域的健帆，若能做到產品滲透率提升1倍，業績也會同步提升。這對公司的好處是不言而喻的。健帆為何可以在國內起步？高產能利率是優勢，降低的成本、大幅提高規模化生產的策略，以及以價換量的過程都是走下的一步“好棋”。

高聖沙龍的常客、資深投資人陳繼豪先生也參與了此次沙龍。並在最後做出了一番精彩的總結。陳總問，為什麼健帆的財務數據，比邁瑞、恆瑞還要優秀？在北京，它的血透市場份額佔95%，人的鬥志都是被對手激發的，公司亦如此，而健帆如今卻走入了“獨孤求敗”的境地。一個企業的“好”與“不好”，是由事件性推動的，在今年的“武漢戰疫”中，健帆進入一線，產品用於救助重症病人上；一樁醫療事故，足夠讓品牌的影響力遭受巨大打擊，所以健帆對自身的品質把關也是十分嚴苛的，絕不允許此類事件的發生。它更執着的是“我能救活多少人”，不僅注意現有的競爭優勢，還在放眼未來，也不採用“用價格競爭品質”的自損方式。商業保險策略的補充，也可以證明健帆的智慧與高瞻遠矚。