對於熱門的公司，市場上充滿了太多了研究報告，但是相對而言，券商的分析報告對於非專業投資者來説可讀性不夠強，而股評分析師其實對個股和行業研究的深度又不夠。準備通過整理各大賣方分析的報告，提煉一下，也是系統的梳理一下自己的思路，方便後面的跟蹤。
以後的框架就是回答三個問題：這家公司做什麼的？他的投資邏輯是什麼？現在這個價格合適不合適？
至於涉及到的行業、管理層、財務情況等等會穿插到其中。今天就先從蘋果產業鏈王者立訊精密開始，因為這是我研究時間最長，賺錢最多的股票之一，但是儘可能的會保持客觀。
主要生產經營連接線、連接器、射頻天線、聲學、無線充電、馬達、藍牙耳機等零組件、模組與配件類產品，產品廣泛應用於消費電子、電腦及周邊、通訊、汽車及醫療等領域。公司是中國大陸排名第一、世界排名第八的連接器生產商。公司營收從 2010 年的 10.11 億元增長至 2018年的358.50 億元，年複合增長率高達 56.22%；歸母淨利潤從 2010 年的 1.16 億元增長至 2018 年的 27.23 億元，年複合增長率高達48.39%。
立訊精密的發展階段可以分為三個階段：連接器品類拓展階段、消費電子模組化階段、電子及通訊系統化階段。
1、連接器品類拓展階段：上市以前公司聚焦於連接器和連接線的生產及銷售，產品主要應用於電腦及周邊設備；上市以後公司通過併購、參股、新設的方式進行縱向的垂直整合與橫向的業務拓展。公司 2011年收購聯滔電子成功切入蘋果供應鏈，為 Macbook 提供連接器。2012 年收購科爾通切入通訊市場，為華為、艾默生等提供連接器配套產品；收購源光電裝，佈局汽車電子領域；2013年，生產蘋果新型 lightening 連接器，開始加速進入智能手機供應鏈。目前立訊精密是USB Type-C 全球範圍制定成員唯一的大陸公司，現已成為全球 Type-C 連接器的主力供應商。
2、消費電子模組化階段：圍繞蘋果創新趨勢，拓展模組產品矩陣。2014年，立訊精密成為 Apple Watch 無線充電模塊的核心供應商，首次證明其模組能力。2018 年蘋果新手機由於將 FPC 線圈換成繞線線圈方案，立訊精密憑藉優秀的繞線良率等優勢成為其無線充電模組獨家供應商。2015 年，立訊精密整合蘇州美特、惠州美律和上海美律切入電聲業務。2017年，隨着美特進入 iPhone 8/X 的 Speaker/Receiver，其在電聲器件供應鏈的地位有所提升。2018 年，立訊首次進入蘋果馬達供應鏈，有望成為線性馬達及音圈馬達供應鏈核心供應商之一。
立訊可供應的手機零部件包括：連接器配件（包括 USB Cable、充電線）約 7 美元、內部連接器（RF 連接器）、天線（包括 LDS、LCP、NFC 天線）約 1-7 美元、無線充電模組約 3 美元、線性馬達及音圈馬達約 10 美元，電聲器件（MIC/Receiver/Speaker）約 4 美元，合計單機參考價值約28 美元。
3、從模組走向系統供應商階段：AirPods 零部件構成複雜，一條生產線有一百多個工作站，因為要在小小的耳機中裝入幾百個器件，因此 AirPods 產品早期良率較低。2016 年，英業達是 AirPods 獨家代工廠。2017 年，立訊加入了 AirPods 組裝，並導入自動化解決方案。2017 年 12 月 4 日，蘋果CEO 蒂姆·庫克到訪立訊專程參觀了其 AirPods 產線，並且對公司的生產線給予高度認可。目前，公司的 AirPods 產品已度過爬坡期，良品率基本達標。直到 2017Q3 起，發貨週期縮短為 4 個星期，到 2017 年底，發貨週期縮短為 1-3 天。目前，立訊是 AirPods 主力供應商，另一個是歌爾。
Apple Watch 是市佔率最高的智能手錶，用户粘性不斷增強。Apple Watch 發佈以來，立訊是其無線充電發射端和接收端核心供應商。目前，立訊具有智能手錶線纜、馬達、LDS 天線、錶殼、無線充電收發模組等零部件生產能力。基於系統供應能力，立訊有也望成為 Apple Watch EMS 供應商，並提升其核心模組供應比例。
公司的核心競爭力為視人才為核心要素，前瞻佈局和重視技術創新，以品質立足行業，和以客户為中心。公司 18-19 年持續推出兩期股權激勵，亦對於吸引中高端管理和技術人才、維持團隊穩定性和激勵員工積極性起到更大作用。
2020-22 年的 5G+AI 創新大年，立訊在消費電子、通訊和汽車業務的全面佈局與突破將讓三年高增長清晰可見：
1、消費電子業務：1）智能手機：可供應連接器、天線、無線充電模組、馬達和電聲器件等，20Q1iPhone銷售約3400萬，我們預計Q2仍有一定的砍單和延期，銷售3200萬，下半年新機發布有望助推馬達、聲學等器件盈利提升。2）AirPods：立訊為核心供應商，獨供AirPodsPro配件20Q1AirPods持續放量，產能仍然偏緊。此前，立訊擬發行轉債募集不超過30億，用於智能移動終端模組產品生產線技改擴建、智能可穿戴設備配件類產品技改擴建和年產400萬件智能可穿戴設備新建項目，已獲證監會批准。蘋果TWS耳機2020年銷量預計達9000萬左右，TWS需求強勁增長和新產線推進，立訊成長空間進一步擴寬。3）AppleWatch：具備線纜、馬達、天線、錶殼、無線充電收發模組等的生產能力，組裝和SiP封裝有望成為新增長點。
2、通訊業務：從產品技術的角度看，通訊產業的發展軌跡將與消費電子產業類似，硬件將向集成化、微小化發展。在 4G 走向 5G 的技術變革中，基站向多端口、多波數趨勢發展，小型化對精密製造的要求不斷提高，而公司在基站領域的天線、濾波器、整機OEM及ODM均已提前卡位，並將借精密製造的能力優勢擴張品類、擴大市佔率。服務器端的電連接及光連接產品會持續升級換代，而IOT產品也在不斷推陳出新，以新形態新功能贏得市場青睞，拓寬公司的後續成長空間。
3、汽車電子業務：汽車行業未來將向四大技術變革方向推進：智能駕駛、車聯網、電動車與共享出行。面對這樣的技術大趨勢，公司目前從零件、模塊到系統方案均已完成整體發展框架的搭建並已實現核心產品的佈局，並且在良效率方面取得業界領先地位。
2020年一季度，立訊實現營業收入165.13億，同比增長83.10%；實現歸母淨利潤9.82億，同比增長59.40%，預計2020H1實現歸母淨利潤同比增長40%-60%。
根據choice盈利預測2020-2022年淨利潤分別為67.09億、88.46億、112.7億，增速分別為42.33%、31.86%、27.43%。目前市值為2251億，當前PE（TTM）為47.67處於歷史中位數水平。當前市值對應2020-2022年PE分別是33.55倍、25.44倍、19.9倍。作為消費電子行業龍頭且未來三年複合增速能夠保持在30%以上，立訊精密的估值可以給到35倍左右比較合適，站在明年角度還有不錯的空間。
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