數據支持 / 勾股大數據
亞馬遜作為疫情受益股之一，今年股價也水漲船高。今年以後漲幅已經達到64%，市值1.5萬億美元。
7月30日美股盤後，亞馬遜發佈了2020年二季度財報，營收和利潤遠遠超過市場預期，盤後大漲5%。
股價的上漲也給華爾街樂觀的情緒，高盛在7月21日出報告將亞馬遜的目標價從2900調到3800美元，財報後更是上調目標價到4200美元，46家機構給出買入評級，3家機構給出中性，沒有賣出的評級。
2019年亞馬遜銷售額2805億美元，淨利潤僅僅為115.9億美元，市值1.5萬億美元，靜態PE估值高達146倍。
在我們更關注自由現金流指標中，亞馬遜財報裏給出來自由現金流TTM大約為318.52億美元，亞馬遜股價/每股自由現金流大概是47.7倍。
不管是PE和P/FCF，都不算是便宜，甚至有點貴，雖然疫情對亞馬遜業務有很大的推動作用，但目前的估值是否已經透支了亞馬遜的增長空間呢？
01
疫情對亞馬遜有多大的推動作用？
我們都知道亞馬遜Q2業績會很好，但沒想到會這麼好。
二季度營業收入889億美元，同比增長40%，大幅超過市場預期810億美元。增長得益於北美以及國際零售業務的強勢增長。要知道亞馬遜上次單季度營收能到達40%以上已經是2018年Q1的事了。
按地區劃分，北美地區營收同比增長43%至554億美元，國際地區營收增長38%至226億美元，雲服務AWS營業收入增長29%至108.08億美元。
營收增長主要是因為二季度人們都在宅家，只能線上購物，令電商零售業務需求暴增。雲計算AWS增長中規中矩，有所放緩，但也符合預期。
按業務劃分，電商零售業務同比增長48%，第三方買家服務同比增長52%。電商廣告收入的增長甚至快於零售業務。
值得注意的是，國內外電商在疫情下表現完全不一樣。國內商家在疫情下減少了在電商平台上投放廣告，例如淘寶天貓廣告收入增長放緩，而國外商家則增加了在電商平台的廣告投放，這是一個很有意思的現象。
可能的解釋是國內Q1期間物流處於停頓狀態，而國外電商即使在疫情最嚴重的時候物流服務依舊正常運營，所以爆發的需求並沒有被抑制，成功轉化成營收。
大部分人都知道亞馬遜Q2營收會爆炸，但沒有人想到亞馬遜在利潤端也能實現巨大增長，因為分析師認為亞馬遜為了應付額外的需求，必須增加開支，從而導致利潤下滑。
實際情況是，亞馬遜二季度淨利潤同比增長99.7%至52億美元。調整後每股收益10.3美元，同比增長97.3%，市場預期1.38美元。去年同期5.22美元。
亞馬遜盤後的大漲，大部分是由於當季盈利大幅度超過市場。
意外的盈利主要得益於國際市場零售業務開始賺錢了。
亞馬遜最賺錢的業務是AWS，Q2運營利潤率高達31%。北美零售業務的運營利潤率大概在3%-5%之間波動，而國際零售業務一直處於虧損狀態。
二季度國際零售業務歷史性地扭虧轉盈，運營利潤率達到1.5%。公司的解釋是大部分成本和費用是固定的，增加的需求會提高經營槓桿，也就是我們説的規模效應。
對於Q3的指引，亞馬遜預期Q3營收會在870億-930億美元之間，對應增長率為24%-33%，依舊是一個非常高的增長率。
02
亞馬遜的增長空間還有多大？
雖然亞馬遜是疫情受益股，但今年漲幅已經高達70%，估值並不算便宜，但大家為依舊看好。
原因在於，從長期來看，疫情可能令亞馬遜的增長曲線變得更陡峭，簡單説就是加快了亞馬遜零售業務和雲計算業務的滲透。
其實很多人都不知道，美國電商的滲透率遠遠低於國內，而且滲透速度非常慢。
根據eMarketer數據顯示，2019年美國零售總額為5.45萬億美元，線上零售總額為5986億美元，滲透率僅僅為11%。相比之下，國內電商的滲透率在2019年底已經達到20%。
以GMV為指標，2019年亞馬遜在美國本土的市場份額高達66%。假設其他條件不變，如果美國網上零售的滲透率能從11%上升到20%，亞馬遜的規模就能翻一倍。
亞馬遜的市場份額一直在增加，美國零售總額也在增長，對於亞馬遜來説，這個市場潛力依舊非常巨大。
由此可見，美國電商的增長潛力甚至比中國市場還要大，難題在於如何改變某些"頑固"美國人的生活習慣。
然而這場十年一遇的疫情成為美國零售線上化的催化劑，可能會永久地改變一部分人的生活習慣。
03
全球流動性氾濫概念股
雖然亞馬遜今年遠遠跑贏大盤，高盛認為亞馬遜的長期價值仍然被低估，在最新的報告中，他們將亞馬遜的目標價從3800美元上調到4200美元。
他們認為亞馬遜值錢的業務有四塊：北美零售，國際零售，雲計算AWS以及實體店零售。四月份的時候，他們給北美零售25倍EV/EBITDA，AWS28倍的EV/EBITDA。
到了七月，他們認為北美零售應該值36倍EV/EBITDA，AWS應該值36倍的EV/EBITDA，直接把亞馬遜2021年的目標價從2900美元打到3800美元。
Q2業績之後，高盛馬上把目標3800美元上調到4200美元，其中北美零售38倍EV/EBITDA，AWS40倍EV/EBITDA。
我們可以看到，他們對亞馬遜經營上的預期並沒有太大的變化，變動的大部分是估值倍數。也就是説，我們現在賺亞馬遜的錢更多的是估值的錢。
為什麼會出現這種情況？
因為在全球流動性氾濫的情況下，錢多無地方去，很多上市企業存在破產的風險，資金更偏好於買確定性更強的企業，他們不會破產，現金流穩定，現金充足。在不確定的環境裏，這類資產會越來越值錢，也就是我們經常説的FAAMG，也可以稱為全球流動性氾濫概念股或者核心資產。
特別是在美國疫情正經歷二次爆發，經濟數據越差，美聯儲就越堅定地放水，而這些核心資產可能是這些錢的唯一去處。