自3月底以來，在美聯儲“大放水”下，美股三大股指暴力反彈超過40%，納斯達克指數更是再創歷史新高。然而6月11日美股“意外”大跌，標普500指數、道瓊斯工業指數、納斯達克指數分別下跌5.89%、6.90%、5.27%，VIX飆升48%，與此同時，原油大跌、美元走強、美債回落、黃金小幅回落，避險情緒濃厚。那麼，本次美股大跌背後的原因為何？又是否會有二次探底的風險？
本次大幅下跌的核心或在於復甦不及預期
疫情發酵以來，疫情和流動性的角逐是影響大類資產表現的核心因素。自美聯儲推出無限量QE以來，美聯儲擴表3萬億美元，按照5月份3.5倍的貨幣乘數來計算，“創造”的廣義貨幣M2規模高達10.5萬億美元，流動性寬鬆推動了美股的反彈。
但隨着美聯儲擴表邊際放緩、疫情有所好轉，市場焦點也從流動性轉向經濟復甦。可以看到的是，5月中下旬以來，隨着復工推進，疫情受損板塊，如交運、消費者服務、耐用品等開始明顯追漲。而近期由於美國部分州在解封后疫情快速抬升，經濟復甦或不及預期，因此，本已估值高企的美股也更容易“搖搖欲墜”。根據統計，標普500成分股中，6月11日跌幅較大的個股主要集中在前期修復預期較強的行業，如航空、郵輪、能源等。
數據來源：wind，截至2020-6-10
注：行業漲跌幅按個股漲跌幅均值計算；數據來源：wind，截至2020-6-11
二次探底的風險是否會出現？
正如前文所分析，美股的核心驅動因素已從流動性轉向基本面，所以上漲的動力在於經濟修復是否符合預期。如果疫情反覆導致復工復產大幅不及預期，則美股可能會出現二次回調的風險，所以仍需密切關注美股動態。
但從當前看，仍有兩方面積極因素支撐美股。第一，標普500所隱含的2020年EPS增速已下調至-21.9%，盈利進一步下修的預期在逐漸改善。第二，美股反彈以來，增持幅度最高的持有者為投資顧問，明顯超越其他類型的投資者，如養老金、對沖基金、保險和銀行，同時，機構投資者的現金倉位仍處於高位，即使二次回調，機構資金仍有加倉空間。