作者：時代財經 高隆
利好轉身就是利空。
8月12日，天山股份（000877.SZ）連續三日一字板漲停。但其資產重組利好，並沒有對A股水泥板塊帶來任何提振效果。
A股水泥板塊指數繼續下跌，截至今日上午10:37，水泥板塊下探1.12%，昨日則下跌2.08%。參與其資產重組的萬年青（000789.SZ）昨日大跌6.88%，尖峯水泥（600668.SH）下跌3.81%。
而中國建材旗下另外兩家水泥上市公司跌幅更慘。8月10日，寧夏建材（600449.SH）以跌停價報收，祁連山（600720.SH）大跌6.92%。
8月11日，祁連山再次下跌3.14%，寧夏建材收跌2.87%。
圖片來源：視覺中國
水泥地理總裁劉作毅告訴時代財經，在水泥行業內，中國建材水泥板塊的整合是早就定了的，市場有預期，現在是選擇了一個好時機。
對於為什麼把天山股份作為整合平台，他説：“應該是天山股份的規模比較大，還有新疆地區的水泥市場比較好。”
“中國神泥”誕生
8月10日，A股水泥板塊指數高開2.65%，慶賀天山股份將成為中國水泥板塊的“新一哥”。參與此次資產重組的尖峯集團高開9.96%，萬年青開盤漲2.96%。
此次天山股份的資產重組，是控股股東中國建材將旗下的水泥資產注入到天山股份，天山股份也由此將成為國內最大的水泥巨無霸。因其合併後的體量和資產性質，天山股份一時被市場稱為未來的“中國神泥”。
8月8日，趕在規定的期限內，天山股份公佈了資產重組方案。
根據方案，天山股份擬向控股股東中國建材股份有限公司（下簡“中國建材”）及其他交易對方發行股份購買其持有的中聯水泥100%股權、南方水泥99.93%股權、西南水泥95.72%股權和中材水泥100%的股權。同時，擬向不超過35名特定投資者非公開發行股份募集配套資金。
本次交易完成後，中聯水泥、中材水泥將成為天山股份的全資子公司，南方水泥、西南水泥將成為天山股份的控股子公司。
根據公告，截至2020年一季度，南方水泥總資產900.84億元，中聯水泥總資產826.02億元，西南水泥627.45億元，中材水泥122.19億元。4家收購標的公司的總資產達2476.50億元。
而天山股份總資產為154.42億元，僅相當於上述4家公司的6.23%。
淨資產方面，截至3月末，南方水泥為310億元、中聯水泥201億元、西南水泥158億元和中財水泥73.9億元，合計736億元。天山股份的淨資產為101.26億元。
合併後，天山股份的總資產將達到2630.92億元，淨資產為837.26億元。
同時在水泥產能上，交易完成後，天山股份水泥產能提升至約4.3億噸，水泥熟料產能提升至約3億噸，商品混凝土產能提升至4億立方米以上。
中國水泥網發佈的2019中國水泥熟料產能百強榜數據顯示，海螺水泥（600585.SH）去年熟料產能為2.1億噸，位居A股水泥上市企業的首位。
資產重組完成後，天山股份總的熟料產能將超過海螺水泥，天山股份也由此晉升為中國水泥行業的“第一哥”。
不過，作為中國建材水泥業務板塊核心企業之一的北方水泥，此次並沒有納入到整合範圍。
“可能是業績不是太好吧。”劉作毅稱，此次資產重組是中國建材將優質的水泥資產裝進天山股份，以期做大做強水泥產業。
同時，中國建材旗下另外兩家水泥上市公司祁連山和寧夏建材也沒有出現在合併名單中。
8月11日，連續兩天，“被拋棄”的祁連山和寧夏建材的股價雙雙出現大跌。
而參與此次資產重組的萬年青、尖峯集團，也是“利好成利空”。8月10日，萬年青、尖峯集團雙雙公告，以所持有的南方水泥股權參與天山股份的資產重組。
反應到資本市場，尖峯集團8月10日高開後一路走低，收盤時僅漲2.18%，8月11日下跌3.81%；萬年青的股價在8月10日微漲0.52%，8月11日跌幅達6.88%，收報18元/股。
尖峯集團董秘辦的一位人士對時代財經表示，公司持有南方水泥不到百分之一的股份，比例很小，只是參與其中。
為什麼是天山股份？
對於為什麼中國建材把天山股份作為此次水泥資產的整合平台。
劉作毅認為，可能是出於兩個方面的考慮，一是在中國建材水泥上市企業中，天山股份的資產和市值規模比較大；二是目前新疆地區的水泥市場比較好，在建項目比較多。
數據顯示，截至8月11日，天山股份的總資產為154.42億元（3月末），總市值為229億元；祁連山的總資產為109.74億元，目前市值150億；寧夏建材的總資產為74.14億元，總市值79.28億。
比較而言，天山股份在資產規模以及總市值方面，均是祁連山和寧夏建材的之和。
同時，得益於今年5月中央發佈的《關於新時代推進西部大開發形成新格局的指導意見》等政策，新疆地區2020年重點項目集中開工，水泥市場進一步擴大。
根據當地4月份召開的重點建設項目新聞發佈會，新疆自治區2020年安排重點項目390項，總投資16788億元，今年計劃完成投資2600億元以上。其中新開工80項，包括將軍廟至淖毛湖鐵路、G335公路等，總計劃投資388億，續建項目190項，計劃投資2216億元。
數字水泥的數據顯示，第二季度新疆地區恢復勢頭強勁，6月單月水泥產量637.9萬噸，同比增長36.04%，上半年累計產量1740.96萬噸，同比增13.09%，增速領先全國。
華西證券的研報認為，受益於重點工程集中釋放，未來2-3年新疆水泥需求將保持旺盛，此外由於錯峯生產力度保持高位，新疆水泥在未來2-3年仍將保持高位。
同時，新疆地區水泥供需格局較好，受外來衝擊較小。根據水泥地理的數據，目前在新疆地區的水泥市場，天山股份和青松建化已經形成雙寡頭格局，合計市場份額超過52％（天山股份為32%），集中度高。
無論是自身規模，還是區域水泥市場的佔有率，都有利於天山股份成為中國建材此次資產重組的整合平台。
8月11日，時代財經致電天山股份，公司董秘表示，公司重大資產重組期間，不方便接受媒體採訪。“為什麼選擇公司作為整合平台，我們不清楚。”
另外，中國建材此次水泥資產整合，是早有預期的。“從行業上來説，我們早就預期中國建材會進行水泥整合，早在2016年中建材和中財合併時，就有這方面的意向。”劉作毅告訴時代財經，對旗下水泥資產的整合是中國建材本身的需要，能夠提高協同效應。
目前，中國建材旗下的南方水泥、中材水泥以及天山股份等，在湖南、江蘇、江西以及安徽等地都有業務重疊，“合併後能夠提高集中度以及提升經營效率。”劉稱。
華泰證券的研報稱，資產重組的四家企業均為中國建材的核心水泥資產，深度整合後有望充分發揮協同效應，以江蘇為例，中聯水泥1054萬噸和天山股份543萬噸熟料產能合併後將成為江蘇水泥龍頭，省內佔比將升至29%。
上述華西證券的研報也認為，合併後，同業競爭問題將得到解決，區域格局優化競爭力增強。同時重組完成後，中國建材水泥板塊整體資產負債率將顯著下降（2019年南方水泥、西南水泥、中聯水泥的資產負債率分別達到65.8%、74.5%、78.7%）。
對水泥行業是利好
“總體而言，中國建材水泥板塊的資產整合，有利於國內水泥行業的發展。”劉作毅表示。
眾所周知，水泥行業的生產和經營，受運輸半徑的影響很大，水泥企業的地域性特點很強。近年來，隨着國家對水泥行業污染治理力度不斷加大，以及鼓勵企業開展併購重組，中小型水泥廠林立、市場競爭混亂無序等問題有所改善。
“目前國內水泥市場不是競爭問題，是加大控制力的問題，要保持區域內水泥市場供需的相對平衡，長三角地區水泥市場為什麼在全國發展是最好的，就是有海螺水泥和中國建材兩大公司在其中加強控制力。”劉作毅認為，小企業過多隻會導致競爭無序。
中國水泥網的數據顯示，近期北方地區水泥價格呈下降趨勢，長三角區域如上海、江蘇、浙江、安徽水泥價格漲幅明顯。
此次天山股份合併中國建材的水泥資產，不僅提高行業集中度，提高自身協同能力，也能在全國統籌佈局水泥生產，起到穩定市場，平衡供需的作用。
這也讓天山股份將成為第二家全國性佈局的水泥公司。
近日剛剛公佈的全球水泥產能排行數據顯示，中國建材水泥產能達到5.21億噸，第二位是海螺水泥，年產能3.59億噸。其後是瑞士拉法基2.85億噸，德國海德堡1.87億噸，以及國內金隅冀東的1.7億噸。
儘管此次中國建材沒有將所有水泥資產裝進天山股份，但合併後，天山股份的水泥年產能約為4.3億噸，已經超過海螺水泥，成為國內水泥產能最大的企業。
同時，按照2019年各家公司的營業收入計算，天山股份等5家公司營業收入超1650億元，超過海螺水泥的1570億元，將成為A股水泥營收之最。
但在淨利潤方面，海螺水泥就要棋高一着，去年海螺水泥的淨利潤為343.52億元，天山水泥5家企業合併才126億元，差距明顯。
“兩家企業不能簡單對比，發展模式不同，海螺水泥走的是自主發展模式，中國建材是併購模式。”劉作毅表示。
截至2020年第一季度，海螺水泥總資產1796.62億元，淨資產1472.87億元，資產負債率僅為20%左右，而淨資產收益率，近年高達27%。
天山股份在資產整合後，儘管通過定增緩解資金壓力，但負債率仍會高達70%，這對公司整合後提升經營效率以及盈利能力方面都是不小的考驗。
有投資者認為，短期而言，合併對天山股份的變化不大，大股東沒有變，合併的資產沒有變。但長期而言，資產整合後企業間協同性進一步加強，未來盈利能力會得到提升，市場估值也有望得到修復。
而且此次重組增強了市場對中國建材後續資本運作的預期。
“不排除後續中國建材將另外兩家上市公司的水泥資產也進行整合。”劉作毅稱，兩家公司在內蒙、寧夏也有業務交叉。
8月10日，2020年《財富》世界500強排行榜發佈，中國建材集團連續第10年入圍，位列187位，其以576.26億美元繼續穩坐全球建材行業榜首位置。