美股對壘：李斌、李想、何小鵬大戰馬斯克 | 半年報解讀

本週中國股市最熱鬧的一件事，莫過於8月24日創業板註冊制上市。據深交所方面表示，首批18家企業作為第一批新股，融資額平均達到11.2億元，發行市盈率均值為39.3倍。

“十八羅漢”上市次日，新股和低價股迎來集體狂舞，目前依舊延續亢奮態勢。

然而，即便“夠刺激”，創業板也沒有成為國內一些造車新勢力的首選項，是覺得“池子”太小容不下，還是虧損之下的不得已而出走？赴美上市，彷彿已成為造車新貴標榜“我能行”的神操作。

前有蔚來汽車開先河，後有理想汽車緊追不捨，8月28日晚小鵬汽車也敲響了美股鐘聲。這也難怪，看着前輩特斯拉的股價扶搖直上，哪個不眼饞？

不過，也有消息稱，國內另一家造車新勢力威馬汽車，計劃在完成D輪融資後，2021年初搶灘“科創板新能源車第一股”；而已經啓動C輪融資的合眾新能源，也在為這一頭銜和榮譽而戰……

不論是在國內、還是國外資本市場，純電動汽車、造車新勢力，一時成為資本市場的熱頻詞彙，這與特斯拉這股強烈旋風不斷躁動資本市場不無關係。

不可否認，現在將特斯拉和蔚來、理想汽車，乃至剛剛登陸美股的小鵬放在一起分析，不免有失公允。前者已像離弦之箭快速飛奔，一面在中國市場“攻城略池”，分別以5萬銷量和21%市場份額，拿下上半年中國純電動汽車銷量與份額“雙第一”；一面在資本市場如魚得水，上演一騎絕塵，股價衝破2200美元，市值衝上4000億美元，超過2個豐田，抵過10個大眾，留給傳統汽車巨頭一個越來越小的背影。

再來看看追隨特斯拉、已在美股上市的造車新勢力，2020上半年，它們又有着怎樣的表現？

蔚來：有沒有當“大哥”的命？

二季度銷量首次破萬，汽車銷售利潤率歷史最高，經營現金流首次轉正，但研發費用大幅降低，且虧損依舊。

8月11日，中概股電動車第一股——蔚來汽車發佈二季度經營業績。數據顯示，二季度，蔚來實現總收入5.26億美元，同比增長146.5%；實現毛利0.44億美元，去年同期則為虧損5.04億美元；毛利率為8.4%，去年同期則為-33.4%；淨利潤為-1.67億美元，而歸屬於普通股股東的淨利潤為-1.71億美元，同比下降63.6%。

截至2020年6月30日，其現金及現金等價物、受限資金及短期投資為16億美元。

雖然與財大氣粗的特斯拉無法相比，但有戰略投資者對合肥蔚來中國的投資，蔚來汽車在半年報中，對其接下來十二個月的資金表示出了信心。

二季度，蔚來汽車實現交付10331輛，同比增長190.8%，首次實現季度銷量過萬；實現汽車銷售收入4.93億美元，同比增長146.5%，汽車銷售利潤率為9.7%，為歷年最高，去年同期則為-24.1%。

值得注意的是，蔚來二季度研發費用為0.77億美元，同比下降58.1%，環比一季度增長4.4%；無獨有偶，特斯拉在二季度的研發費用雖達到2.79億美元，但同環比均降低了13.9%。

蔚來稱，其今年二季度與一季度的研發費用保持穩定，主要由經常性項目發生的費用組成，但還沒達到新項目大規模投資階段。這或許意味着，蔚來汽車的研發投入未來將大幅增加，如此一來利潤恐怕也將不可避免受到牽制。

另外，雖然蔚來汽車在財報中表述，其二季度經營現金流首次轉正，但財報中並沒有公示現金流量表，筆者也未能找到確切數據，這一點頗讓人抓狂。

發佈業績當日，蔚來汽車股價大跌8%，顯露出資本市場對其未來業績的擔憂，特斯拉同樣因業績發佈出現了先漲後跌的股價走勢，耐人尋味。

而受益於美股週一盤初震盪後全線收漲，蔚來股價8月24日漲幅超過6%；8月25-26兩個交易日，蔚來汽車更是飆漲33.74%，公司市值首次逼近250億美元。

這或與該新能源車企正在推進向歐洲，及全球其他地區擴張的計劃，也可能與其換電項目的進展有關。不過筆者認為，最重要的原因，或許還是特斯拉的積極帶動。不過，在27日-28日最後兩個交易日，蔚來汽車股價出現明顯回落。

著名投行瑞銀將蔚來評級，從“賣出”上調至“中性”，並將其目標價從1美元上調1530%至16.3美元，現在來看已被超越。摩根士丹利則將蔚來目標價由12美元，上調至20.5美元，評級從與大市持平調高至增持。

截至7月31日，蔚來ES8和ES6累計交付量達到49,615輛。關於未來預期，蔚來汽車預計今年第三季度交付量在1.1萬輛至1.15萬輛之間；預計總收入在5.73億美元至5.96億美元，同比增長約120.4%至129.3%。

理想汽車：來得正是時候

股價趕超蔚來，二季度交付6604輛理想ONE，虧損千萬美元。

7月30日，理想汽車正式在美國納斯達克證券市場掛牌，股票代碼為“LI”，發行價格為每股11.5美元，高於之前更新後招股書定價區間，籌資金額約11億美元。

近幾個交易日，理想汽車的股價表現，與前兩者相比，是有過之而無不及。3個交易日累計漲幅高達48.7%，僅8月26日單日就飆漲28.25%，收盤價創下23.38美元/股，一舉超過“大哥”蔚來（後者當日收盤價20.44美元），總市值逼近200億美元，和蔚來之間也只差一哆嗦。

不過，最後兩個交易日，理想汽車股價也發生嚴重跳水，回到20美元以內。

根據理想汽車在招股書中披露的信息，其於2019年11月開始批量生產理想ONE，截至今年6月30日，該款車型累計交付量達到10,400輛。

其中二季度，理想汽車交付量為6604輛，環比增長128%；實現總收入2.75億美元，環比增長128.6%，其中汽車銷售收入2.71億美元，環比增長亦超過120%。

此外，理想汽車的毛利率從一季度的8%，增長至二季度的13.3%。截至6月30日的三個月，理想汽車淨虧損1060萬美元；而在受疫情嚴重影響的一季度，理想汽車淨虧損1089萬美元。

在經營現金流方面，理想汽車在二季度實現現金流入6380萬美元；而在第一季度，其經營現金流尚為-900萬美元。截至6月30日，理想汽車現金和現金等價物、限制性現金、定期存款和短期投資共計5.21億美元。

如此看來，雖然理想汽車二季度收入約為蔚來汽車的一半，但其毛利率表現出了較大領先優勢。

實現車輛交付較晚的理想汽車，目前同樣處於虧損狀態，2018年至今年二季度，其累計虧損額超過40億元，同期研發投入累計達到21.5億元。

根據理想汽車在招股書中披露的信息，其本次募得資金中，50%將用於資本支出，並預計未來三年資本支出約15億美元；計劃40%用於研發新產品；餘額用於一般公司用途和營運資金。

因此跟隨蔚來登陸美股，獲得更高估值和融資，是理想汽車的最好選擇；並且不得不説，理想汽車確實趕上了好時候。

小鵬汽車：智能化最像“特斯拉”？

8月27日21點30分，小鵬汽車在美國紐交所掛牌上市，股票代碼為XPEV。

作為第三家在美股上市的中國造車新勢力，小鵬汽車每股定價15美元，高於之前蔚來和理想汽車發行價，其總計發行9973萬股美國存托股票（ADS），募集資金總額約15億美元。

當日小鵬汽車開盤價為23.1美元/股，較發行價上漲54%；收盤價為21.22美元/股，較發行價上漲41.47%，以此計算，小鵬汽車市值為149.6億美元。

其實，當天包括蔚來、理想汽車在內的中概股均有所下行，小鵬汽車實則頂壓而上。

根據小鵬汽車在招股書中透露的消息，2018年、2019年和2020年上半年，其營收分別為970.6萬元、23.21億元和10.03億元，而同期分別虧損13.99億元、36.92億元和7.96億元，期間累計虧損額達到58.87億元。

同時值得注意的是，小鵬汽車的研發費用在這段時間高達37.51億元，分別佔營業收入的108%、89%和63%，由此不難看出小鵬汽車重研發的核心發展戰略。

截至今年6月30日，小鵬汽車現金及現金等價物為2.68億美元；經營活動產生的現金流為-1.72億美元，處境較為被動。

在小鵬汽車P7發佈會上，小鵬汽車創始人何小鵬曾表示，“我們真的要做一款對得起良心，足夠領先的有中國特色的智能汽車，我們會在新的賽道代表中國製造，並且跟他們PK。”

不同於其他造車新勢力，小鵬汽車將發展方向深度聚焦智能化，而這正是特斯拉的強項。

Views of Autoskline：

就國內造車新勢力而言，上市將成為其發展途中的一個重要“分水嶺”，在獲得更多曝光、更多融資，以及更多影響力的同時，也面臨着更多監管和期待。

目前已經連續第四個季度實現盈利的特斯拉無疑將走得更加穩健，而仍在扭虧道路上奔跑的蔚來、理想汽車和小鵬，其實抗風險能力並沒有那麼強勁。

雖然現在美股投資者顯示出了對這類企業的偏愛，但資本市場在相信美好故事的同時，也需要硬邦邦的業績數字做支撐。

“頭羊效應”特斯拉的強勢領跑，讓後來者見識到了資本市場的力量。隨着資金、品牌知名度等優勢向頭部車企集中，造車新勢力之間的“馬太效應”將日趨明顯。

今年7月，特斯拉在中國市場交付11041輛，而同期蔚來、理想、小鵬、威馬等還處在2000-3000輛水平。

特斯拉今年的交付目標是50萬輛，而蔚來則剛剛慶祝完自己首次季度交付量過萬。如此巨大的差距，確實應該成為造車新勢力頭部企業的鞭策和警鐘。

相比在美股資本市場頂着虧損突然急加速，也許更重要的，是這些頭部造車新勢力未來能否在新能源汽車領域，挽回主場顏面。蔚來的換電、理想的增程式、小鵬的智能化，哪一個能帶領它們殺出包圍圈？

蔚來汽車已登錄美股2年時間，理想只有1個月，而小鵬只有3天，目前三者的股價分別為18.5美元、17.6美元、22.79美元，追趕特斯拉顯然太不現實，但在銷量方面，何時“三家加起來超過特斯拉”？

至少在美股和新能源市場，讓人看到了三國演繹中的一場大戲——三英大戰呂布。