從“被動”到“主動”創業板改革下公募基金投資風向轉變

指數發佈十週年之際，創業板也迎來了屬於自己的改革——試點註冊制。自6月12日監管發佈一系列改革規章制度以來，在創業板註冊制加速落地的背景下，首批獲受理企業名單也在6月22日如約而至。在板塊迎來新變化的同時，公募基金在創業板主題投資上的方式，也呈現出由“被動”向“主動”過渡的趨勢。有分析人士指出，此次改革將創業板上市條件多元化，健全了退市機制，也優化了交易制度。對於公募基金而言，新的制度下，無論是前期的打新，還是後續的持續運作，創業板的主動投資機會凸顯，未來這類主動管理型基金對於投資者的增量價值也會越來越大。

首批獲受理企業公佈 板塊投資再迎風口

從管理辦法下發到首批獲受理企業情況公佈僅過去了10天，6月22日，創業板改革並試點註冊制的首批獲受理企業名單正式披露。據深圳證券交易所（以下簡稱“深交所”）披露顯示，益海嘉裏金龍魚糧油食品股份有限公司、浙江松原汽車安全系統股份、廣東科翔電子科技股份有限公司等32家公司飲“頭啖湯”。

6月12日，證監會發布《創業板首次公開發行股票註冊管理辦法（試行）》等一系列創業板註冊制改革規章制度，深交所、中國結算、中國證券業協會等隨即發佈相關配套規則，證監會創業板改革和註冊制試點正式開始。

相關規章制度下發後，深交所宣佈，於6月15日至29日開始接受證監會在審企業的相關申請，並自6月30日起接收新申報企業提交的相關申請。由於企業申報和正式受理並披露有最長5個工作日的時限，此前就有業內人士預測，首批創業板註冊制受理名單會在今日揭曉。

有券商分析人士指出，創業板註冊制的正式啓航，有望提升創業板整體的估值，特別是創業板現有的科技類和新興行業的龍頭公司，或會享受更高估值。同時，市場活躍度提升，股票容量擴大，也會吸引更多資金參與到創業板的交易中來。

今年是創業板指數發佈十週年，從板塊近期表現不難看出，震盪市下，創業板展現出較強的收益能力。同花順數據顯示，截至6月22日收盤，創業板指報收2342.88點，實現7連漲，盤中更達到2358.91點，刷新近4年來新高。至此，創業板指的年內漲幅也高達30.3%，大幅超越上證綜指和深證成指同期-2.78%和12.19%的漲幅。

主題基金收益亮眼 新品申報趨向“主動”

在創業板指漲幅明顯的同時，公募市場上主投創業板的部分主題基金也賺得盆滿缽滿。

Wind數據顯示，截至6月19日，今年以來，數據可統計的64只名稱中帶有“創業板”的基金（份額分開計算，下同）的平均淨值增長率約為29.05%，華安創業板50分級基金B、國投瑞銀瑞澤中證創業成長分級基金B等6只產品的收益率更是超過40%。相較之下，同期股票型基金和混合型基金的平均淨值增長率則分別約為10.61%和13.47%。

不過，北京商報記者注意到，從過往成立的創業板主題產品類型來看，64只基金中，包括被動指數型基金和增強指數型基金在內的偏被動投資產品多達60只，佔比93.75%；

主動管理型基金則僅有博時創業成長混合A/C、景順長城中小板創業板、光大創業板量化優選共4只。

然而，註冊制改革下，針對創業板主題投資的“被動”偏好正出現變化。據證監會披露的最新一期數據顯示，截至6月12日，簡易申報程序中，共有15只名稱中帶有“創業板”的基金處於申報待批階段。其中，股票型基金、封閉運作式基金、定開混合型基金等多達12只，佔比達到八成。若從今年5月開始計算，新申報的創業板主題基金均為主動管理產品。

從主打被動投資到開始青睞主動投資，公募基金的創業板主題佈局緣何“轉向”？

申萬菱信創業板量化精選擬任基金經理俞誠表示，從註冊制的角度來看，創業板未來的好公司會越來越多，但普通投資者搜尋好股票的難度也會加大。此前上市企業有殼價值作為保護，但是隨着未來退市制度的不斷完善，對存量上市公司最低市值有一定要求，當市值跌到一定程度時，可能會出現磁吸效應，屆時，差公司會變得無人問津。

市場定價方面，創業板註冊制後，市場有效性變強，好公司會越來越受到追捧，差公司炒作價值變小，這些對於投資者而言，容錯成本上升，但對於擅於選股的主動基金來説，則是有利的因素。“未來在創業板中主動精選個股是非常必要的，從基金產品上看，我認為主動投資對於投資者的增量價值會越來越大。”俞誠如是説。

滬上某公募資深從業人士則從產品佈局的角度進行解讀。他表示，過去側重投資創業板的主題基金多為指數型產品，主動管理型基金很少。當前註冊制改革下，股票數量有望擴容，市場活力進一步激發，投資者佈局創業板的需求也在提升，若僅從指數投資的角度上看，目前主流的創業板指數和創業板50指數並不能做到板塊的全覆蓋，主動管理型產品則能有效填補這一部分的空缺。

註冊制下存量產品影響不一 投資者仍需關注潛在風險

那麼，創業板註冊制的落地，以及新品的加速申報等衝擊，會否對存量被動產品的運作造成影響？

在南方某大型公募市場部人士認為，註冊制的落地短期內對存量創業板主題基金的影響或相對有限。他以當前公募主投創業板的主流產品——創業板ETF（交易型開放式指數基金）為例，創業板ETF跟蹤的創業板指數，是從整個創業板中根據市值、營收、利潤等相關因子，挑選了100只股票。換句話説，就是從創業板中選擇了整體實力較強的頭部公司。在註冊制試點的背景下，前期新上市個股的加入，對龍頭公司的影響相對較小，指數編制的變化應該也不會太大。

不過，也有從業人士指出，會根據制度變化考慮調整旗下產品的運作方式。北京某中型基金公司內部人士表示，科創板漲跌幅限制提升至20%；新股上市前5日不設漲跌幅等交易制度的重大變化，將會對主要投資於創業板的股票發行、偏股混合型基金的適當性風險等級帶來重要變化，因此對應產品設計上將會考慮引入定期開放等設計來引導客户進行長期投資，對應投資策略也會適時調整，如積極參與創業板戰略配售等投資等。

而除了對產品運作的影響外，從普通投資者的角度看，部分業內人士認為，仍需關注創業板註冊制下可能被放大的投資風險。博時創業板ETF基金經理尹浩表示，選股的角度看，創業板註冊制改革放寬了企業准入、嚴格了退市標準。對投資者來説是風險機遇並存的，機遇在於更多的具有成長前景的企業加入到創業板之中，投資者有了更多的選擇空間。但風險在於未來創業板整個板塊的分化可能會比較大，投資者選到差股票的可能性也增大，甚至可能會選到將來退市的股票。除選股外，未來創業板的漲跌停板放寬到20%，日內波動可能會加大，投資者也將面臨較大的日內風險。

中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英也直言，創業板漲跌幅擴大至20%，會增強市場的彈性，也會推動市場在短期內，將股票的價格調整至正確的估值範圍區間，增強了市場的流動性，對於專業投資人而言是個好事，但對於缺乏專業投資經驗的普通投資者來説，可能會使得其在追漲殺跌的過程中，虧損更加明顯。同時，由於對專業知識，尤其是科技類知識的缺少，盲目投資可能還會帶來更大的風險。

不過，尹浩也認為，從另一個角度看，漲跌停板的放寬，可以減少股價操縱行為，也可以使多空雙方的力量充分博弈，從而使得公司的股票定價更趨於合理。總體來看，創業板註冊制的推出對投資者而言是喜憂參半的，但如果普通投資者選好了投資方法，總體仍有優勢。

王紅英則建議，在未來創業板市場彈性增強的背景下，收益放大，風險也同步擴大。因此，投資者應主動學習相關的垂直細分科技領域的知識，多看相關的研究報告。同時，如果缺乏專業的鑑別能力，也可以選擇相關的創業板主題基金，通過專業人士幫助自身進行理財。

北京商報記者 孟凡霞 劉宇陽 實習記者 李海媛