每天都要強調一下，蘿蔔君寫的成長股，不是讓大家直接就去買，畢竟這裏面提到的不少公司，蘿蔔君自己都沒有持有過！蘿蔔君只是分享一些自己經過分析之後，覺得非常具有投資潛力的公司，給大家的自選股增加一個備選項。
為了非常清晰的闡述蘿蔔君的觀點，蘿蔔君每天儘量按照主營業務、財務健康、核心優勢、成長前景這個四個方面來展現。
蘿蔔成長股系列之老闆電器：高端廚電龍頭地位穩固，工程渠道優勢顯著，重新審視老闆的“格局”
主營業務
1、 行業規模及增速：傳統大廚電增速較低，新興廚電增速較高
1.1、傳統大廚電行業增速較低
根據歐睿數據，2010~2019 年，中國大廚電行業零售量由 3043 萬台提升至 3712 萬台，CAGR 為 2%，行業增速較低主要系大廚電行業已較為成熟。根據歐睿預測，2020~2024 年該行業將維持 2%的增速水平，因此預計到 2024 年大廚電零售量將達到 4151 萬台。
1.2、以洗碗機為代表的新興廚電增速較高
根據歐睿數據，2010~2019 年，中國洗碗機行業零售量由 6.27 萬台提升至 157.70 萬台，CAGR 達 43%，行業增速較高主要系洗碗機作為新興行業尚處導入期，受益於其初期滲透率的提升。根據歐睿預測，2020~2024 年洗碗機行業增速或逐年略有放緩，因此預計到 2024 年洗碗機零售量將達到 358.42 萬台。
2、 行業需求空間：保有量、內銷量均有較大空間
2.1、從保有量來看，相比白電城鄉油煙機保有量均有提升空間
1）城鎮：2018 年，白電中空調、冰箱、洗衣機保有量分別為 142、101、98 台/百户，而油煙機保有量為79 台/百户。考慮到油煙機一户配備一機的屬性，城鎮油煙機未來天花板約為 100 台/百户，仍有提升空間。
2）農村：2018 年，白電中空調、冰箱、洗衣機保有量分別為 65、96、89 台/百户，油煙機保有量為 26 台/百户。隨着我國城鎮化水平的不斷提升，我們假設未來農村油煙機保有量發展至 2018 年其城鎮保有量水平，即未來農村油煙機保有量的天花板約為 80 台/百户。由於農村配套基礎設施水平較城市相對落後，因此合理考慮農村油煙機天花板低於 100 台/百户。
2.2、從內銷量來看，相比白電我國油煙機內銷量有較大提升空間
2019 年，我國家用空調、冰箱、洗衣機的內銷量分別為 9216、4338、4504 萬台，而油煙機內銷量為1743 萬台，僅佔空冰洗的 19%、40%、39%，未來仍有較大提升空間。
3、 競爭格局：線下集中度較高，線上較為分散
整體來看，以煙灶為代表的廚電市場線下集中度較高，線上較為分散。根據奧維雲網數據，2019 年油煙機、燃氣灶線下 CR5 分別為 65.57%、62.57%，線上 CR5分別為 43.65%、42.68%。線下、線上集中度都有進一步提升的空間。
分品牌來看：
1）線下市場：煙灶市場均以老闆、方太份額為第一梯隊，美的、華帝和法迪歐為第二梯隊；其餘分散品牌為第三梯隊。
2）線上市場：油煙機美的份額領先，海爾、老闆和方太為第二梯隊；燃氣灶蘇泊爾、美的份額領先，萬家樂、華帝和博萊克為第二梯隊。
分層次來看，高端市場呈現老闆、方太雙寡頭格局
根據中怡康數據，以油煙機為例，2019 年老闆、方太高端市場市佔率分別為 36.4%、34.6%，CR2 達 71.0%。老闆、方太在高端市場份額領先，與第二梯隊的華帝、美的等已拉開差距，呈現雙寡頭格局。
財務健康
業績綜述：2019年公司實現收入77.6億元，同比 4.5%，歸母淨利潤15.9億元，同比 7.9%，扣非淨利潤15.2億元，同比 9.1%。其中2019Q4實現收入21.4億元，同比 5.2%，歸母淨利潤5.0億元，同比 9.1%。分紅預案為每10股派現5元，合計分紅4.7億元。
2020年Q1，公司實現收入12.7億元，同比-23.8%，歸母淨利潤2.5億元，同比-23.3%。受疫情影響業績有所下滑，但表現大幅強於行業。
收入分析：工程渠道表現亮眼，仍是增長主要驅動力
分渠道看：
1）最大亮點為工程渠道：伴隨竣工改善與精裝修比例快速提升，公司享受渠道高增長紅利，通過品牌優勢強化與頭部地產商合作，2019年精裝修市佔率達到36%，2019年工程渠道收入同比增長90%，收入佔比估計接近20%。20Q1雖然訂單交付受疫情影響，但估計依然實現了正增長。
2）電商保持穩定，線下仍有一定壓力：2019年公司電商收入佔比依然超過30%，在線上較為激烈的競爭環境下整體規模保持穩定。線下受渠道分流和轉型影響收入同比有兩位數下滑。20Q1，估計電商增速仍是持平，線下受疫情影響同比下滑40%左右。
分品類看：2019年煙灶規模保持平穩，新品中洗碗機收入同比增長32%表現較好，集成灶品類實現2.1億元收入，蒸烤一體機放量實現1.3億元收入。
盈利能力：成本/減税紅利保障公司持續高利潤率
2019年公司毛利率54.3%，同比 0.8pct，主要是原材料價格下跌以及減税紅利的貢獻，費用率則保持穩定，整體淨利率達到20.8%，同比 0.8pct。20Q1在疫情影響下，毛利率繼續實現正增長，同比提升1.7pct，淨利率基本持平。原材料價格持續低位，同時高毛利的電商渠道收入佔比進一步提升，保障了公司盈利能力的穩定。
家底殷實，從容面對疫情影響，預計平穩度過行業低谷
雖然受疫情影響一季度業績有所下滑，但公司預收款仍然高達9億，較去年同期僅減少1.5億，體現了渠道代理商穩健的資金實力。一季度末賬面現金 票據 理財仍超過60億，無任何有息負債，公司、渠道的資產負債表均非常健康。
2020年，公司線下渠道仍會逐步扁平化，增加代理商直營比例，平衡線上線下利益；同時進一步強化研發與新品推出進度，洗碗機目標達到10萬台銷量，實現翻倍增長。行業雖然仍處弱需求和競爭激烈的階段，但公司憑藉強品牌地位與殷實家底，仍將平穩度過行業低谷，迎接下一輪週期復甦。
核心優勢
1、核心競爭力：品牌定位高端，多渠道佈局
1.1、品牌：定位高端，“大吸力”標籤深入人心
從價格來看，老闆品牌定位於高端，煙灶價格水平較高。根據奧維雲網數據，2019 年老闆電器的主營品類油煙機、燃氣灶的線下和線上均價相比於行業其他主要品牌均處於較高水平。
1.2、產品：較早推出“大吸力”產品
根據奧維雲網數據，2019 年油煙機線下累計銷量前十的機型中，老闆品牌的產品排風量較高，集中在 20~21 m³/min 區間，吸力較大。
另外，老闆品牌的大吸力產品在 2017、2018 年推出，相對於方太在 2018、2019 年推出，公司更早地進入了該市場。
1.3、定位：通過大吸力產品解決用户痛點，打造高端品牌
在油煙機的各項性能中，作為核心功能的吸煙效果也就是吸力是尤為重要的，也是消費者的關注重點。根據奧維雲網的統計，在吸煙效果、噪音大小、清潔難度、操控方式等方面，提升尤為顯著的就是吸煙效果。
而一般來講，吸力較大的產品均價也較高，老闆電器通過推出大吸力產品既解決了用户痛點，也更加明確了高端的品牌定位。
1.4、營銷：公司較早提出並着力宣傳大吸力概念，品牌形象深入人心
2008年，老闆推出第一代大吸力油煙機 8210 款產品，後又在 2013、2016、2017 年分別推出第二、三、四代大吸力油煙機。2020 年 5 月 14 日 0 點，老闆首發大吸力新品5705 型號油煙機，吸力達 22 m³/min，仍以大吸力為推廣重點。
一直以來，老闆油煙機都以大吸力為核心宣傳點，大吸力也已經成為老闆品牌形象的重要標籤。
2、老闆電器具備多元化的渠道結構，其中以零售和電商渠道為主，但工程渠道增長迅速
根據 2019 年報披露信息及我們的合理測算，老闆電器的渠道可以拆分為零售、電商、工程、創新、海外五類渠道，其中零售和電商佔比較高，合計約佔 70~77%，而工程渠道雖然佔比 18%，但銷售額增長 90%，發展勢頭良好。其他全屋定製及家裝公司、海外等渠道佔比較低，未來仍有開拓空間。
2.1、零售渠道：KA 渠道表現低迷，藉助專賣店進行渠道下沉
KA 渠道：2019 年銷量及銷售額均負增長，2020 年 1-4 月因疫情持續下滑。
根據奧維雲網數據，線下大連鎖渠道中，老闆品牌油煙機和燃氣灶在 2019 年銷量、銷售額均下滑 10%以上，2020 年 1-4 月銷量、銷售額均下滑 40%以上。整體來説，KA 渠道表現較為低迷。
專賣店渠道：藉助專賣店進行渠道下沉，挖掘三四線市場需求。老闆電器在2015~2018 年連續在三四線新建專賣店，平均每年新增 469 家店，以進行渠道下沉。
同時，公司還通過拆分代理商和新增城市公司的方法來協同下沉渠道，以打開三四線市場需求。
渠道下沉的思考：老闆品牌渠道下沉是為了把握三四線的高端需求，而子品牌名氣則是定位大眾。老闆品牌雖然在下沉三四線市場，但是不會因此而降低均價，導致傷害其高端品牌定位，其下沉主要是為了抓住三四線增長的高端需求。
而名氣則均價較低定位於大眾，根據公司 2018 年年報，名氣品牌是以“做強縣域、試點城市、深挖鄉鎮”為渠道推廣核心思路。
2019 年，名氣提出“大商招募、蘇寧合作，工程佈局，家裝融合”的新戰略，同時豐富線上渠道，更好的把握三四線大眾市場。
2.2、電商渠道：線上渠道增速放緩，提升經營效率拉動增長
隨着線上渠道紅利日益萎縮，公司需提升經營效率拉動增長。2016~2019 年，公司線上銷額增速呈下降趨勢，主要系電商紅利逐漸消退。
在此背景下，公司提出在線上渠道圍繞“深度用户運營，打造極致效率”，提升流量轉化率，優化經營效率。
對線上渠道進行拆分：公司以天貓、京東平台為主，2017 年開始加強與蘇寧易購的合作。具體來講，天貓可以分為直營旗艦店和分銷商模式；京東、蘇寧主要是買斷後電商平台自營模式。
2.3、工程渠道：多因素疊加實現快速增長
公司工程渠道快速增長，表現亮眼。根據 2019 年報數據，公司工程渠道銷售額同比增長 90%，佔比為 18%。
另外，2016~2019 年，公司在精裝房市場的佔有率保持行業第一水平。相比於零售和電商渠道較低迷的表現，工程渠道增速較為亮眼。
成長前景
1、 擴產品：新興廚電品類滲透率提升，未來潛力較大
1.1、戰略方面，公司在保持原有煙灶優勢的基礎上，積極發展蒸箱、洗碗機等新產品
根據公司披露的 2020~2022 年戰略規劃，公司在產品方面將專注烹飪，聚焦油煙機，擴大第一品類優勢、領先第二品類、穩步推進第三品類。
其中，第一品類指以煙機為代表的煙灶消產品羣；第二品類指以蒸箱為代表的電氣化烹飪產品羣；第三品類指以洗碗機為代表的水廚電產品羣。
1.2、成果方面：2019 年公司在打造第二品類、佈局第三品類方面取得良好成果
公司在蒸箱品類中推出下嵌式蒸箱 SZ01、台式蒸箱 ST01、蒸烤一體機 C906/905 等多款中式蒸箱。同時，在洗碗機品類推出強力去重油污新款 W735，自主研發並儲備多款產品，SKU 進一步豐富。
1.3、規劃方面：公司計劃在 2020 年繼續推出新產品
根據公司官方發佈會信息，2020年公司將推出蒸箱、烤箱及洗碗機品類的多款新產品，如：多功能蒸烤一體機、高温除菌嵌入式洗碗機等。而受益於廚電新品類滲透率的提升，第二、第三品類成長潛力較大。
1.4、措施方面，通過提高配套率來積極拓展新品類的銷售
1）零售方面，公司加強對消費者的教育，積極營銷推廣多件套以提高客單價，緩解客單量下行壓力。
2）工程方面，加強與地產商合作，提高新興品類配套率。根據奧維雲網數據，精裝修市場的廚電配套率呈三級“階梯狀”，即傳統煙灶配套率較高，而消毒櫃、洗碗機等新興品類配套率較低，未來空間較大。
另外隨着終端消費者配套意識的增強，也將反推地產商提升配套率。
2、拓渠道：短期憑藉工程渠道增長，長期打造零售渠道的二次增長
2.1、短期：憑藉工程渠道帶動增長
從地產方面看，隨着已銷售房屋的竣工，公司或將迎來工程渠道增長。2015~2019年的商品房住宅銷售面積和住宅房屋竣工面積之差在不斷擴大，即已銷售未竣工房屋面積在擴大。未來隨着該部房屋的竣工和交付，工程渠道或將迎來增長。
2020 年，由於疫情影響，公司預計工程渠道增速維持在 40~50%，將低於 2019 年 90%的增速水平。另外，根據公司估算，2020~2023 年或將迎來碧桂園、萬科等主要工程渠道合作方的地產交付高峯期。
蘿蔔君認為 2020 年公司或將通過以下三點完成工程渠道目標增速：
1）調整客户結構：以恆大、碧桂園等原有核心客户為主，增加其他新客户，優化客户結構。2020年小型地產商對銷售增長的貢獻度或將上升。
2）調整產品結構：因客户結構的改變，如新客户的樓盤定位相對較高，其相應配套廚電產品的價格會相對較高。
3）提高產品配套率：在煙灶兩件套的基礎上將蒸箱、洗碗機等加入配套。
2.2、長期：打造零售渠道的二次增長
1）、廚電零售屬性較強，要打造零售渠道的二次增長
公司計劃在未來 3~4 年工程渠道增長的同時解決零售渠道二次增長的問題。公司的主要方法是在零售客單量下滑的背景下，通過推廣多台套提高配套率以橫向提升客單價，進而拉動零售銷售額的增長。
2）、長期看，需求端將由新增轉向更新為主
目前廚電新增需求仍較多，但長期來講，新增需求空間將被逐漸壓縮，存量市場會不斷擴大，更新需求將提升。同時，政策的引導將使得零售渠道存量市場的更新需求提升。
2020 年 5 月 15 日，國家發改委、工信部、財政部、商務部等七部門印發《關於完善廢舊家電回收處理體系推動家電更新消費的實施方案》，主要內容涉及以舊換新促進家電更新消費，該方案將引導消費者進行家電更新換代，有利於拉動家電存量市場更新需求的提升。
3、 品牌年輕化：抓住年輕代新消費羣體
老闆電器踐行品牌年輕化戰略，通過聘請新生代明星代言人、直播帶貨、娛樂營銷、IP 合作等方式不斷與年輕代消費者溝通。
1）新生代明星代言：根據老闆電器官方微博公佈信息，2020 年 3 月，老闆電器宣佈新生代明星宋威龍為代言人。
2）直播帶貨：根據公司官網，2020 年 3 月，老闆電器舉辦了主題為“嚮往廚房直購節”直播活動，累計銷售廚電單品 10152 台。
3）娛樂營銷：2020 年 5 月，贊助綜藝節目《嚮往的生活》第四季。
4）IP 合作：2020年 3 月，攜手 IP 天貓超級品牌日，打造屬於老闆電器的“雙 11”。