2022-03-14東方財富證券股份有限公司周旭輝對中科創達進行研究併發布了研究報告《2021年報點評：21年業績高增，定增卡位智能物聯網》，本報告對中科創達給出增持評級，當前股價為98.0元。
中科創達(300496)
【投資要點】
公司發佈 2021 年報，2021 年營收為 41.27 億元，同比增長 57.04%，落於業績預告區間中值。全年實現歸母淨利潤 6.47 億元，同比增長45.96%，實現扣非淨利潤 5.76 億元，同比增長 57.29%。21Q4 單季度實現營收 14.55 億元，環比+48.76%，同比+73.03%； Q4 單季度歸母淨利潤和扣非淨利潤分別為 1.97 億元和 1.70 億元。
物聯網業務增勢顯著，智能汽車業務高速增長。分業務來看，公司智能軟件業務實現營收 16.31 億元（+40.33%），其中來自於終端廠商的收入為 10.54 億元（+47.88%），來自芯片廠商的收入為 3.69 億元（+4.83%）；智能網聯汽車業務收入為 12.24 億元（+58.91%），其中軟件開發和技術服務費收入共 10.82 億元，軟件許可等收入 1.42 億元；智能物聯網業務收入為 12.72 億元（+82.87%），增幅明顯。從整體收入構成來看，軟件開發收入 15.05 億元（+57.70%），技術服務收入 13.55 億元（+41.48%），軟件許可業務收入 1.28 億元（+11.26%），商品銷售及其他業務收入為 11.39 億元（+89.53%）。
收入結構變化及上游原材料壓力致毛利水平小幅下滑。 2021 年公司整體毛利率為 39.40%，同比下滑 4.82pct，其中技術服務毛利率下滑4.99pct，軟件許可業務毛利率下滑 4.54pct，商品銷售類業務毛利率下滑 8.43pct，由於商品銷售類業務佔比顯著提升，業務結構調整導致毛利率小幅波動。從成本項來看，硬件產品成本同比增長 138.68%，對應年末存貨餘額為 7.15 億元， 20 年年末存貨為 4.00 億元。費用方面，公司員工規模增長至 11467 人，管理費用 4.06 億元，同比增長55.14%，受匯兑損益增加影響，財務費用同比增長 84.14%，銷售費用和研發費用分別增長 17.99%和 27.36%。公司研發支出共 8.26 億元，其中研發費用 5.13 億元，研發支出資本化的金額 3.13 億元，資本化率為 37.91%，資本化研發支出佔當期淨利潤的比重為 49.69%。2021年經營性淨現金流 1.39 億元，同比下降 59.25%，主要系加大備貨力度等因素所致。
發佈 31 億元定增預案，投向邊緣計算等項目。公司發佈定增預案，行擬募集資金總額不超過 31 億元，發行對象為不超過 35 名（含 35名）特定投資者，投入至整車操作系統研發項目、邊緣計算站研發項目、 XR 研發及產業化項目和分佈式算力網絡技術研發項目以及補充流動資金，旨在佈局物聯網時代，實現率先卡位。
【投資建議】
公司深度受益於智能汽車與物聯網的發展，發佈定增預案旨在卡位物聯網賽道。我們上調對公司 2022-2023 年營業收入預測，由於業務結構調整引起的毛利水平波動，小幅下調對公司 2022-2023 年歸母淨利潤的預測，同時引入對公司 2024 年的盈利預測。預計 2022-2024 年，公司營業收入分別為 56.69/76.81/101.88 億元，歸母淨利潤分別為 9.11/12.35/16.20 億元， EPS 分別為 2.14/2.91/3.81 元， 對應 PE 分別為 46/34/26 倍， 維持 “增持”評級。
【風險提示】
物聯網項目回報不及預期風險；
匯率波動風險；
上游原材料供應持續緊張風險。
該股最近90天內共有34家機構給出評級，買入評級28家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為162.79。證券之星估值分析工具顯示，中科創達（300496）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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