智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，維持騰訊控股(00700)“中性”評級，由於疫情和競爭環境等影響，降低FBS收入預期2022/23年收入降至2%/5%;由於公司的費用優化，維持22年盈利不變，降低23年經調整淨利潤5%至1530億元，由於被投企業估值下降，目標價降3%至513港元，對應32x/28x2022/2023enon-IFRSPE，較當前有32%上行空間。
中金主要觀點如下：
2021年4季度盈利符合該行預期
騰訊4季度收入同比增長8%至1442億元，基本符合市場預期;經調整淨利潤同比下滑25%至249億元，低於市場預期15%但基本符合該行預期，主要因聯營公司虧損大於預期。
遊戲表現好於預期，預計合規成本將於2H22全面消化。4Q21遊戲收入同增9%至428億元，PC和移動遊戲收入分別同增4%和9%，增速環比企穩，主要因新遊《LOLM》及《金剷剷之戰》表現穩定，及Supercell收入遞延週期調整和DigitExtremes並錶帶來海外收入同比34%的增長。未成年人防沉迷成效明顯，4Q21未成年人遊戲總時長/總流水同比減少88%/73%，公司預計未成年人監管的影響將於2H22消化，待版號重啓發放之後，遊戲收入增速有望恢復平穩，該行預計2022年遊戲收入將同增10%至1916億元，呈前低後高態勢。
廣告業務受宏觀經濟波動及監管影響持續承壓，預計2022年後期可恢復增長。4Q21廣告收入同比下降13%至215億元，符合該行預期，主要因來自教育、遊戲、網服等行業廣告主投放減少。其中社交廣告收入同比下降10%，主要因微信朋友圈及聯盟廣告收入同比降低。隨着公司對外部環境的調整及營銷解決方案的升級，和視頻號廣告在2H22的試水，該行預計廣告收入將於2H22恢復增長。但短期影響仍將持續，預計2022年廣告收入將同增4%至922億元。
金融和雲業務表現略好於該行預期。4Q21收入同增25%至480億元，增速放緩一方面由於2020年FBS業務整體前低後高的基數效應，另一方面反映了近期疫情反覆及宏觀消費疲軟影響。由於疫情的影響仍將持續，且雲業務競爭激烈、騰訊發力的SaaS方向短期難以變現，該行降低對2022年FBS收入的預期，預計同增17%至2023億元。
利潤率進一步下滑。4Q21毛利率同環比均下降約4ppt至40%，主要因內容及渠道費用增加，視頻號帶來的內容及分成成本上升。經調整經營利潤同比下降5.5ppt至23.0%，但由於聯營公司虧損擴大，經調整淨利潤率同比下降7.5ppt至17.3%。該行預計2022年在聚焦核心業務投入，降本增效的背景下，毛利率仍將承壓，但淨利潤率將環比逐季改善。
風險提示：宏觀經濟不確定性;疫情反覆;監管風險;成本或費用率高於預期。