從仙股到十二倍股：海昌海洋公園(02255)靠什麼“乘風破浪”？

隨着各地疫情緩解以及即將來臨的端午假期，文旅市場呈現出較為強勁復甦態勢，國內多地旅遊熱度大幅上漲。與此同時，湖北省、廣東省、上海市等多地出台紓困幫扶政策，支持文旅行業恢復發展。

5月30日，海昌海洋公園(02255)盤中大漲超10%，股價高見7.20港元，總市值已超265億港元，再創歷史新高。自去年七月起，海昌海洋公園的股價就開始一路上揚，不到一年，公司的累計漲幅超12倍。較其一年內的股價最低點0.5港元/股，至今市值增長240億港元。

（來源：智通財經）

在持續動盪的港股市場中，海昌海洋公園卻在不到一年時間內股價攀升超10倍，這家公司到底憑什麼？

據智通財經APP瞭解，海昌海洋公園是中國最大的海洋主題公園運營商。自2002年於大連開放第一座海洋公園起，公司已深耕行業二十年，實現華北、華東、華南、中西部全國佈局。截至2021年12月31日，全國共有10家以“海昌”品牌運營的主題公園和一家在建主題公園。

（來源:東北證券）

據年報顯示，海昌海洋公園於2021年實現營業收入24.6億元（人民幣，下同），同比增長110.6%。其中受益於國內旅遊消費的復甦，公司主題公園運營板塊收入同比增長60.8%至18.24億元，佔總收入的74.1%。此外，總售票人次及入園人次分別為659.3萬和989.9萬，分別同比增長22.5%和18.9%，恢復至2019年同期的50.2%和60%。

與此同時，公司的淨利潤為8.45億元，而去年同期實現虧損14.52億元。不但成功實現扭虧，還創下近五年的最佳水平。

究其根本，這主要受益於公司大幅推行的輕資產模式。

減負轉型，輕資產擴張

眾所周知，主題公園作為重資產項目，存在着前期投入大、回報週期長、設備持續更新、運營能力要求高等門檻。

智通財經APP瞭解，自2014年登陸港交所起，海昌海洋公園的負債率就一路攀升，已由2014年55.80%上升至2021年上半年的82.31%。特別是2018年至2020年，公司為上海及三亞項目開發籌建進行融資，導致銀行貸款總量增加，使得公司財務費用率持續快速上漲，由2018年的15.27%大幅增長至51.28%。而同期其他主題樂園的財務費率均維持在5%以下。

（來源：天風證券）

再加上2020年以來新冠疫情的衝擊，這讓公司的經營持續承壓，2021年上半年，海昌海洋公園業績仍在持續虧損。

在此背景下，公司決定進一步推進資產轉型，出讓部分重資產項目。2021年12月，公司與MBK Partners以65.3億元的交易對價，完成出售旗下武漢、天津、青島及成都海洋公園100%股權，及鄭州海洋公園66%股權。交易對價中，約41.2億元為海昌海洋公園在交易完成後收到的現金，其中40%將用於償還融資性貸款，40%用於上海、三亞主題樂園的升級擴建，20%用於輕資產業務的擴張。

這一舉動成功降低了公司項目的重資產投資融資和負債壓力，使得公司財務狀態大幅改善。據2021年財報顯示，公司的資產負債率下降同比下降14.42個百分點至67.31%，財務成本也同比下降18.2%至4.90億元。公司待償還銀行貸款也由2020年的72.16億元減少至2021年的47.36億元，其中一年內到期銀行貸款約14.68億元。

除了出售相關資產“減負”外，公司陸續與香港海洋公園、保利文化集團等多家公司簽署合作協議，積極發展輕資產業務合作來進行資產轉型嘗試。

智通財經APP瞭解到，早在2015年海昌海洋公園就已經開始向輕資產模式轉型。在2022年5月的公告中，公司表示文旅服務及解決方案業務已覆蓋全國30多座城市，累計籤項目達80多個。該業務2021年的收入為5181萬元，同比增長54.6%。

（來源：浙商證券）

加速IP合作，助力二消提升

與此同時，公司也加速IP合作力度。一直以來，IP文化為主題公園的核心，是塑造品牌力、提升品牌辨識度、增強核心競爭力的有效途徑，也是變現能力極強的的重要要素。據行業數據，國際主題公園的收入佔比30%是門票、30%是零售、40%是餐飲住宿，門票之外的二次消費才是主題公園盈利的關鍵，以迪士尼為例，其餐飲等樂園商品的收入及酒店與度假服務的收入是門票收入的1.46倍。

而由海昌海洋公園的最新年報來看，2021年公司的門票銷售收入為11.61億元，佔公園運營板塊收入超60%。而海昌海洋公園的零售業務僅為4.80億元，佔公園運營板塊收入不足三成，公司酒店運營收入更是隻有1.06億元。造成這一情況的關鍵原因之一就是IP的缺乏。

而IP打造很明顯並不是一件容易的事情，一個成功的IP有三個必要條件：第一是有引流能力；第二是有溢價能力；第三是具有創造性且權屬明晰，可以進行授權。

雖然公司也以極地海洋動物為原型，自主研發“七萌團”形象IP，並開發了繪本、表情包、舞台劇、電影、主題餐飲、動物IP主題酒店等衍生品。但從2021年的銷售情況來看，海昌海洋公園自身的IP產品尚停留在市場培育階段，並沒有引起強烈的市場共鳴，因此實現相關的商業變現仍有一定難度。可見雖然國內主題公園逐步發力文化IP，但仍存在包括IP自主設計和研發能力弱、IP變現能力低等問題。

在此背景下，海昌海洋公園持續加大IP開發力度，促進二次消費成為其發展的當務之急。

2022年4月，公司發佈公告稱近日公司與上海新創華簽署許可使用協議，引入知名IP“奧特曼ULTRAMAN”，開展主題街區、主題樂園項目，以及相關的餐飲、限定商品、演藝演出、主題商店、快閃等合作。

智通財經APP注意到，雖然近年來IP合作這一概念熱度高企，但IP變現卻“馬太效應”顯著，只有在在“IP端”具有優勢的樂園、企業才更容易提升領先優勢並持續受益。

公司表示，“奧特曼”作為日本頭部IP，對海昌海洋公園後續發展上海等旗艦項目，提升園內二次消費均有助益。若海昌海洋公園能充分開掘“奧特曼”IP品牌價值，預計將會為公司帶來新的盈利增長點。

綜合來看，在減輕負債，“輕裝上陣”後的海昌海洋公園受到了市場的肯定。長期來看，作為國內海洋主題公園的龍頭企業，在輕資產的模式的積極佈局下，公司未來業績成長空間可期。但短期內疫情影響仍有較大不確定性，特別是今年3-5月上海疫情嚴峻，這使得公司公司重點項目上海海昌海洋公園承壓，2022年公司淨利或將再度轉虧。

此外，公司新開展的IP合作業務及輕資產合作業務的表現也值得市場的進一步關注。若新業務表現向好，或將為公司提升盈利空間。